أسهم Strategy الممتازة موّلت شراء 136 ألف بيتكوين (BTC) خلال 20 شهرًا

الأسهم الممتازة الدائمة موّلت 136 ألف بيتكوين

السيولة التي تُبقي أكبر آلة شراء مؤسسي للبيتكوين في حركة مستمرة قادمة من ورقة مالية لا يلمسها معظم مستثمري العملات الرقمية. فقد موّلت الأسهم الممتازة الدائمة، وهي أدوات دين مختلطة تُصدر أسهمًا تُدفع لها توزيعات دورية دون نضوج محدد، شراء ما يقارب 136,000 Bitcoin (BTC) على مدى 20 شهرًا منذ إطلاق أول هذه الأدوات وحتى الخامس من أكتوبر، بما يعادل أكثر من 0.5% من الحد الأقصى لإمداد العملة. هذا ما كتبه المحلل في أبحاث الأصول الرقمية لدى Fidelity زاك واينرايت في تقرير صدر يوم الثلاثاء. وتتصدر Strategy (MicroStrategy) (MSTR)، أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين، هذه القناة بخمس فئات من الأسهم الممتازة الدائمة قائمة التداول، أولها STRK الذي طرح في فبراير 2025. أما Strive (ASST) فتدير برنامجًا أصغر عبر سهمها الممتاز SATA. وتواجه الشركتان قيدًا واحدًا بوجهين: حاجة إلى نقد جديد لشراء العملات، وحاجة في الوقت نفسه إلى مستثمرين ما زالوا مستعدين لشراء الورق الذي يوفر هذا النقد.

هذا التصميم هو ما يفسر بقاء برنامج الشراء قائمًا حتى اليوم. فالأسهم الممتازة تقع بين الدين وحقوق الملكية العادية، وتدفع توزيعات منتظمة ولا تحمل حق تصويت، وهو ما يسمح لكتائب خزينة البيتكوين بجمع الأموال دون استحقاق ثابت، وبالوصول إلى مشتري الدخل الثابت من التمويل التقليدي الذين لن يملكوا العملة مباشرة. الجمهور المستهدف هو مستثمرو الدخل، وبهذا المعنى يرى مارك بالمر، المحلل الأول لأبحاث الأسهم في StoneX، أن الأسهم الممتازة الدائمة "أدخلت البيتكوين إلى مستثمري الدخل، وهي فئة لم تصل إليها صناديق ETF قط". وتقدّر Fidelity حجم سوق الأسهم الممتازة المرتبطة بالبيتكوين بنحو 12 مليار دولار، شريحة ضئيلة من سوق الدخل الثابت العالمي البالغ 150 تريليون دولار، ويتوقع المحللون أن يكمل هذا السوق الأكبر لصناديق ETF دون أن ينافسه. المعادلة الحاسمة بسيطة: فكلما زاد عدد الأسهم الممتازة، زادت التوزيعات المستحقة قبل شراء عملة إضافية.

193 مليون دولار لإعادة الشراء مقابل 267 بيتكوين

أحدث تحديث أسبوعي من Strategy يعرض هذه المقايضة بالأرقام. فالشركة أنفقت 193 مليون دولار على إعادة شراء STRC، سهمها الممتاز بمعدل عائد متغير يدفع توزيعًا يبلغ حاليًا نحو 12%، بينما أضافت إلى خزينتها 267 بيتكوين فقط، بحسب ما أورد جيمس باترفيل، رئيس الأبحاث في CoinShares. وقد رفعت الشركة كذلك سقف تفويض إعادة شراء أسهمها الممتازة إلى 3 مليارات دولار. وتخفض عمليات إعادة الشراء كلفة التوزيعات المستقبلية، لكنها كما يقول باترفيل تتنافس اليوم مع مشتريات البيتكوين على رأس المال ذاته. وقد باعت Strategy فعلًا بعض البيتكوين لتمويل توزيعات الأسهم الممتازة، وتمثل احتياطاتها النقدية منطقة العزل بين هذه التوزيعات وهدف التراكم. وقد جمع سهم STRC وحده 7.5 مليار دولار خلال عام 2026 حتى أواخر يوليو، وسلوكه السعري يوضح لماذا يهم هذا الانعكاس: فقد هبط السهم لوهلة قصيرة إلى نطاق 70 دولارًا أواخر يونيو قبل أن يستعيد نحو 99.40 دولارًا، قريبًا من قيمته الاسمية. يصف بالمر الطلب على الأسهم الممتازة الدائمة بأنه انعكاسي، أي أن استمرار الشراء الممول بهذه الأدوات يتوقف على تداولها عند القيمة الاسمية أو قربها؛ ودون هذا الخط يصعب طرح إصدارات جديدة ويتخذ إعادة الشراء الأولوية.

تتصرف قناتا الطلب بشكل مختلف عند الهامش. فقد استوعبت صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية نحو 57 مليار دولار تراكميًا وتحتفظ بأصول تقارب 106 مليارات دولار، ويمكن لعمليات الاسترداد أن تعكس هذا الطلب دون أن تترك أي التزام توزيعات مستمر، بينما يخلق كل دولار ممول من الأسهم الممتازة مطالبة قائمة على التدفقات النقدية المستقبلية. ومع ذلك يتوقع رايان راسموسن، رئيس الأبحاث في Bitwise، أن تظل صناديق ETF المصدر الأكبر على المدى البعيد، مع عمل العروض الممتازة كدافع ثانوي موجه لمستثمر من نوع آخر. وتُظهر بيانات COINOTAG أن سهم MSTR يُداول عند 144.49 دولارًا، بتراجع 1.43% خلال 24 ساعة داخل نطاق بين 140.24 و147.58 دولارًا، مع أقوى دعم مركب عند 143.18 دولارًا بدرجة 99 من 100، والاتجاه اليومي مصنف كاتجاه هابط.

في السوق الحي، لم يتح التوتر بعد إلى ضغط ملموس. تضع بيانات COINOTAG سعر البيتكوين والقيمة السوقية لشبكة البيتكوين (BTC) عند 1.62 تريليون دولار مع سعر عند 80,564 دولارًا، متمسكًا فوق مستوى الدعم عند 80,456 دولارًا الذي سجل درجة 75 من 100، بينما تقترب أقرب مقاومة عند 81,721 دولارًا من درجة 84 على مقياس الدعم والمقاومة الخاص بنا. ويعرض التمويل الدائم بمعدل 0.0037% مع نسبة حسابات الشراء والبيع 2.30 مراكز مائلة للشراء دون اكتظاظ، فيما يقرأ الاتجاه المركب عرضيًا. بهذا الإعداد يبقى التراكم الممول بالأسهم الممتازة هو المشتري الهامشي، فيما تستنزف التوزيعات جزءًا من كل دولار يجمع. يصمد النموذج ما دامت الأسهم الممتازة تتسعر قرب قيمتها الاسمية؛ أما الخصم المستمر فسينقل الخزائن من شراء العملات إلى الدفاع عن تدفقها النقدي، وتظل احتياطات Strategy، بعد البيتكوين الذي باعته غطاءً للدفعات، هي العازل الذي يحدد كم سيستمر هذا التوازن.