بيتر شيف: Strategy (MSTR) فقدت قدرتها على شراء البيتكوين (BTC) مع اقتراب STRC من 99.4 دولار

يرى بيتر شيف أن Strategy (MicroStrategy) (MSTR) فقدت قناة الإصدار التي كانت تموّل من خلالها مشتريات البيتكوين (BTC) الممولة بأسهمها الممتازة، في وقت تتصاعد فيه حصة Stretch (STRC) من جديد نحو قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار. وفي بودكاست بتاريخ 2 أكتوبر، قال ناقد البيتكوين المخضرم إن حصة STRC تتداول قرب 99.4 دولار، وهو تعافٍ اعترف بأنه فاجأه. وأرجع شيف هذه الحركة إلى عمليات إعادة شراء Strategy الأسبوعية لحصة STRC وارتداد سعر البيتكوين مؤخرًا، مقترحًا أن الصعود أعاد إما الثقة في الأسهم الممتازة أو دفع البائعين المكشوفين إلى إغلاق مراكزهم. وشيف، الذي ينتقد الأصل منذ أكثر من عشر سنوات، اعتبر أن التعافي ثمرة هندسة مالية وليس حلاً دائمًا. وسبق للسهم الممتاز أن هبط مطلع هذا العام إلى نحو 75 دولارًا، في انزلاق حمّل الرئيس التنفيذي فونغ لي مسؤوليته عن رافعة مالية غير متوقعة. في نظر شيف، لم يفتح التعافي من جديد مسار التمويل الرئيسي للشركة. وقال إنه لا سبب إلى أن تعيد الشركة إطلاق مبيعات Stretch، وهو ما يعني برأيه عجزها عن جمع أموال جديدة لشراء مزيد من البيتكوين. وأضاف شيف أن Strategy جمعت سيولة كافية للبقاء على سداد أرباح STRC مدة أطول قليلًا قبل نفاد النقد، لكنها لم تعد تملك الآلية اللازمة لمشتريات إضافية من العملة. ومن جهة معاكسة، قدم مايكل سايلور، رئيس المجلس التنفيذي، قراءة مغايرة في 3 أكتوبر. إذ أشار إلى أن التقلب التاريخي لحصة STRC خلال 30 يومًا بلغ 9% حتى 2 أكتوبر، وهو أقل من قراءة 10% المسجلة لدى صندوق المؤشرات المتداول المرتبط بمؤشر S&P 500 (SPY)، واعتبر هذه الفارق دليلًا على قدرة الشركة على توظيف البيتكوين مع خفض التقلب لمستثمري الدخل. غير أن شيف يقرأ هذا الهدوء التداولي بوصفه مؤقتًا. والتوقيت هنا مهم لأن Strategy تعتاد الإفصاح عن مشترياتها الأسبوعية يوم الاثنين، ما يجعل الإفصاح القادم اختبارًا لما إذا كان برنامج التكديس ما يزال يملك مصدر تمويل فعالًا أصلاً.

تكشف إفصاحات Strategy التنظيمية عن أساس واقعي لادعاء شيف. فالمستند الأسبوعي المودع لدى SEC يُظهر أن آخر مبيعات لسهم STRC عبر برنامج at-the-market، وهو الترتيب الرفّي الذي يتيح لشركة مدرجة ضخ أسهم جديدة تدريجيًا في السوق المفتوحة، جرت بين 11 و17 مايو وجمعت نحو 1.95 مليار دولار. وقد ظلت السعة المتبقية من STRC ثابتة عند نحو 17.51 مليار دولار في كل مستند لاحق، ما يعني عدم بيع أي أسهم ممتازة بعدها. ثم توقفت Strategy عن شراء البيتكوين 10 أسابيع خلال الصيف، وباعت عملات بدلاً من ذلك لتمويل الأرباح وإعادة شراء STRC. وعند استئناف التكديس أواخر أغسطس، حملت مصادر تمويل أخرى البرنامج: فقد موّلت مبيعات الأسهم العادية من الفئة A (MSTR) شراء 4,603 Bitcoin (BTC) في ذلك الأسبوع و1,665 BTC أواخر سبتمبر، وفي المنتصف أنفقت الشركة 75.7 مليون دولار من حساب النقد بالدولار لشراء 950 BTC، وفق المستند المودع منتصف سبتمبر. كما تنساب عائدات الأسهم العادية إلى السهم الممتاز؛ فبين 21 و27 سبتمبر وجّهت Strategy 103.5 مليون دولار من مبيعات أسهم MSTR إلى إعادة شراء STRC. واحتفظت الشركة إضافة إلى ذلك باحتياطي نقدي بالدولار قيمته 5.02 مليار دولار حتى 27 سبتمبر، وهو وعاء تقول الشركة إنه مخصص لدعم أرباح الأسهم الممتازة وفوائد الدين. وتتطابق هذه الإفصاحات مع وصف شيف لشركة تموّل تكديس العملات من حقوق ملكية عادية لا من القناة الممتازة التي كانت تؤدي المهمة. أما فرضيته الثانية، القائلة إن البيتكوين يهبط حين تضعف أسهم الشركات التقنية، فتضغط من الجهة الأخرى: فالعملة الهابطة تقلّص قيمة الضمانات وتُضعف الطلب على مبيعات أسهم عادية جديدة. ولذلك يغذي اتجاه التحليل الفني للبيتكوين مباشرة سؤال المدة التي تستطيع فيها مبيعات الأسهم العادية مواصلة تمويل المشتريات.

تضع بيانات COINOTAG حجم الرهان على السهم المدرج. إن Strategy (MSTR) تتداول آخر قراءة عند 165.03 دولار، بارتفاع 0.87% خلال 24 ساعة، مع دعم أقوى عند 162.32 دولار (72/100) ومقاومة عند 173.08 دولار (66/100) بحسب تقييمنا المركب؛ ويقرأ مؤشر القوة النسبية اليومي عند 63.8 فيما إشارة الماكد إشارة هابطة. ويعكس معدل التمويل البالغ 0.0648% والمراكز المفتوحة قرب 89.6 مليون دولار سوق مشتقات نشطًا ومرفوع الرافعة. وقد تابعت تغطيتنا السابقة تدفق صناديق ETF نحو تدفق صافٍ داخِل بقيمة 985 مليون دولار لعام 2026، وسيكشف مستند الاثنين القادم ما إذا كانت مبيعات الأسهم العادية ما تزال تحمل مشتريات Strategy على عاتقها.