ما هي عقود الأسهم الدائمة (Stock Perpetuals)؟

كيف يعمل عقد السهم الدائم؟

عقد السهم الدائم هو تطبيق بنية العقد الدائم الشائعة في العملات المشفرة على الأسهم. وقد وصفت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) في بيان سياسة بتاريخ 29 مايو 2026 العقود الدائمة بأنها مشتقات بلا تاريخ استحقاق ثابت تعتمد على آلية تمويل دورية للحفاظ على تقارب سعرها مع السعر الفوري للأصل الأساسي. وفي عقد السهم الدائم يكون هذا الأصل سعر سهم شركة:

1. السعر المرجعي: يحصل العقد على سعر السهم عبر أوراكل أو مؤشر، ويُستخدم أساسًا لحساب الربح والخسارة والتصفية.
2. التمويل: إذا تداول العقد فوق السعر المرجعي يدفع أصحاب المراكز الطويلة للقصيرة، وإذا تداول دونه يحدث العكس، فتسحب هذه الدفعات العقد نحو سعر السهم.
3. الهامش والرافعة: تُفتح المراكز عادة بضمان من عملة مستقرة مع استخدام الرافعة المالية.
4. التسوية: لا ينتقل أي سهم في أي مرحلة، وتُسوى الأرباح والخسائر بأصل الضمان.

عقد السهم الدائم مقارنة بالسهم المرمّز

باختصار: السهم المرمّز يعني امتلاك شيء ما، أما عقد السهم الدائم فمجرد مركز على حركة السعر.

لماذا تجذب هذه العقود الاهتمام؟

يأتي الاهتمام من عدة سمات: إمكانية اتخاذ مركز على سعر سهم دون حساب وساطة، وفتح مركز بيع دون اقتراض الأسهم، واستخدام الأصول المشفرة ضمانًا. لكن لكل ميزة ثمنها: لا ملكية، وهناك تكلفة تمويل، ومخاطر الرافعة قد تتحقق أسرع بكثير من مخاطر الاستثمار في السهم نفسه. كما أن المستثمر في السهم يستطيع الاحتفاظ به سنوات دون تكلفة تُذكر، بينما يدفع صاحب العقد الدائم تكلفة التمويل طوال فترة المركز، وقد يُغلق مركزه بالتصفية قبل أن تتحقق الحركة التي كان يتوقعها.

كيف يعمل التمويل والتصفية في هذا المنتج؟

يتحدد معدل التمويل باتجاه الفارق بين سعر العقد وسعر السهم المرجعي وحجمه. فإذا رفع خبر إيجابي الطلب على المراكز الطويلة وتداول العقد فوق المرجع، يصبح التمويل موجبًا ويدفع أصحاب المراكز الطويلة. وتُقتطع الدفعات من الهامش فتتراكم التكلفة مع طول مدة المركز. مثال توضيحي: في مركز قيمته 10,000 دولار، يعني معدل 0.01% لكل فترة تمويل دولارًا واحدًا للفترة، ويختلف المعدل والتوقيت من منصة لأخرى.

أما التصفية فهي الإغلاق القسري للمركز عندما تهبط الخسائر بالهامش تحت مستوى الصيانة. ويزداد هذا الخطر في عقود الأسهم لسببين: أخبار الشركات ونتائجها قد تحرك السهم دفعة واحدة، والفجوات خارج الجلسات المشروحة أدناه قد تجعل السعر يقفز متجاوزًا المستويات الوسيطة. وكلما ارتفعت الرافعة اقترب سعر التصفية من سعر الدخول.

فجوات الأسعار خارج الجلسات وعطلات نهاية الأسبوع

تفتح بورصات الأسهم في ساعات محددة وتغلق في عطلات نهاية الأسبوع والعطل الرسمية، بينما قد يستمر تداول العقود الدائمة دون انقطاع. وهذا الاختلاف بين التقويمين هو السمة الأهم لعقود الأسهم الدائمة:

• أثناء فتح البورصة يرتبط سعر العقد بسعر السهم عبر المرجع.
• أثناء الإغلاق لا يوجد سعر سهم محدث؛ فإما أن تعتمد المنصة آخر سعر إغلاق، أو تسمح بتكوّن السعر من تداول العقد نفسه، بحسب تصميم السعر المرجعي.
• عند إعادة الفتح قد يختلف سعر السهم الحقيقي عن السعر الذي بلغه العقد أثناء الإغلاق، فتحدث قفزات مفاجئة وموجات من التصفيات.

لذلك فإن سعر العقد في عطلة نهاية الأسبوع يعكس توقعات المتداولين فيه، لا السعر "الحقيقي" للسهم. ويصدق الأمر نفسه عند تعليق تداول السهم، إذ قد يتجمد المرجع بينما يواصل العقد التداول. وكثيرًا ما تُعلن نتائج الشركات خارج الجلسة، فتتكون أعنف الفجوات عادة في تلك الساعات.

التنظيم

تخضع مشتقات الأسهم لتنظيم صارم في دول كثيرة. ويشير بيان CFTC نفسه إلى أن طبيعة العقود الدائمة تختلف باختلاف فئة الأصل التي تشير إليها، وأن فئات مثل الأسهم تحتاج كل منها إلى تقييم مستقل، وأن المراجعة حالة بحالة هي المناسبة لها.

أمثلة حية: صفحات أسعار الأسهم الأمريكية

بما أن عقد السهم الدائم يتتبع سعر سهم، فأول ما يُنظر إليه هو السهم نفسه. ففي حالة تسلا تعرض صفحة سعر سهم تسلا (TSLA) السعر الحالي، وتعرض صفحة التحليل الفني لسهم تسلا قراءة الاتجاه والمستويات. ويمكن متابعة باقي الأسهم وصناديق المؤشرات والسلع في أسعار الأسهم الأمريكية وصناديق ETF والسلع، وأخبار التقاء التمويل التقليدي (TradFi) بالعملات المشفرة في أخبار TradFi.

وللعقود المرتبطة بتقييم شركات لم تُدرج بعد راجع عقود ما قبل الطرح العام الدائمة، حيث لا يوجد حتى سعر سهم مرجعي.

مخاطر عقود الأسهم الدائمة

• الرافعة والتصفية: قد تمحو حركة صغيرة في السهم مركزًا بالرافعة.
• مخاطر المرجع وساعات الإغلاق: قد تؤدي فجوات الافتتاح إلى تصفيات مفاجئة، والسعر المرجعي الخاطئ أو المتلاعب به يؤثر في كل المراكز.
• تكلفة التمويل: تتراكم في المراكز طويلة الأجل.
• السيولة: قد تكون أسواق هذه العقود أضحل بكثير من سوق السهم نفسه.
• غياب الحقوق: لا أسهم ولا حقوق تصويت ولا أرباح.
• إجراءات الشركات: تعتمد معالجة تقسيم الأسهم أو تواريخ الأرباح في السعر المرجعي على قواعد المنصة، وإن لم يُعدّل المرجع قد يظهر قفز سعري غير حقيقي.
• مخاطر المنصة والتنظيم: قد يكون الوصول مقيدًا بحسب البلد، وقد تتغير القواعد في أي وقت.

الإطار التنظيمي

عقد السهم الدائم مشتق يحمل مخاطر سعرية بالرافعة دون امتلاك السهم، وقد يُفقد الهامش بالكامل. في دولة الإمارات العربية المتحدة تخضع أنشطة الأصول الافتراضية والمشتقات لجهات منها سلطة تنظيم الأصول الافتراضية (VARA) في دبي وهيئة الأوراق المالية والسلع (SCA) اتحاديًا، وسلطات المناطق الحرة المالية، ويتحدد الاختصاص بحسب طبيعة المنتج ومكان تقديم الخدمة.