ما هي عقود ما قبل الطرح العام الدائمة (Pre-IPO Perpetuals)؟

كيف يعمل عقد ما قبل الطرح الدائم؟

يأخذ العقد الدائم العادي سعره من سوق فورية خارجية ويرتبط به عبر معدل التمويل، أما الشركة غير المدرجة فليس لها سعر سهم في البورصة. ويشرح موقع Investor.gov التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن الاستثمار قبل الطرح يعني شراء حصة في شركة قبل طرحها العام الأولي، أي قبل بيع أسهمها للجمهور لأول مرة. أما عقد ما قبل الطرح الدائم فلا يمنح أي حصة؛ إنه مجرد مركز سعري على القيمة التي تُمنح للشركة، لذلك يُسعّر بطريقة مختلفة:

• اكتشاف السعر داخل العقد: يتحدد السعر بالكامل من صفقات المشترين والبائعين في العقد.
• تمويل مبني على سعره الذاتي: لعدم وجود مرجع خارجي، يُحسب التمويل على أساس متوسط لسعر العلامة الخاص بالعقد، وتحدد قواعد المنصة نوع هذا المتوسط.
• التقييم الضمني: يُعرّف سعر العقد عادة بوصفه نسبة ثابتة من التقييم الكلي للشركة، فيُقرأ السعر كمؤشر على القيمة الممنوحة لها.
• الهامش والرافعة: تُفتح المراكز عادة بضمان من عملة مستقرة مع الرافعة المالية.

مقارنة بعقد السهم الدائم

في عقد السهم الدائم يحد سعر السهم الخارجي من الانحراف، إذ تعيد دفعات التمويل العقد نحوه. أما عقد ما قبل الطرح فلا مرساة له، وسعره لا يتجاوز في متانته توقعات المتداولين فيه، لذلك قد تعني الرافعة نفسها خطر تصفية أعلى.

كيف يُقرأ التقييم الضمني؟ (مثال)

تحدد شروط العقد النسبة بين السعر والتقييم. مثال افتراضي: إذا عرّفت الشروط سعر العقد بأنه "جزء من مليار من تقييم الشركة"، فإن سعرًا قدره 500 دولار يقابل تقييمًا ضمنيًا بنحو 500 مليار دولار، وإذا ارتفع إلى 550 دولارًا فهذا يعني أن المتداولين يمنحون الشركة قيمة أعلى بنحو 10% (الأرقام توضيحية ولا تصف شركة أو عقدًا حقيقيًا). وقد تختلف النسبة من عقد لآخر، لذا يجب معرفتها قبل قراءة السعر.

اكتشاف السعر في غياب سعر مرجعي

في غياب المرجع يعكس سعر العقد القيمة التي يمنحها المتداولون للشركة، وقد تختلف كثيرًا عن تقييم آخر جولة تمويل خاصة أو عن صفقات الأسهم في الأسواق الثانوية أو عن توقعات الطرح. فهي ليست قيمة حددتها الشركة أو مستثمروها أو بورصة ما.

ولهذا نتائج عملية: قد تحرك أوامر كبيرة قليلة سوقًا ضحلة، وقد تقفز الأسعار دفعة واحدة مع أخبار جولة تمويل أو تأجيل إدراج أو تغيير في الإدارة. وبما أن التمويل يتبع تاريخ العقد نفسه لا سعرًا خارجيًا، فلا توجد قوة خارجية تعيد السعر إذا انحرف.

ماذا يحدث عند الإدراج؟ (بحسب شروط المُصدِر)

يعتمد الجواب كليًا على شروط العقد وقواعد المنصة. تنص بعض المنصات على تحويل العقد إلى عقد دائم عادي يرتبط بسعر خارجي عندما يحصل الأصل الأساسي على سوق فورية، وقد تظهر حينها فجوة كبيرة بين آخر سعر للعقد وسعر السهم الحقيقي تؤدي إلى حركات مفاجئة وتصفيات.

وقد لا تُدرج الشركة أبدًا، أو تُدرج بشروط مختلفة جدًا عن المتوقع، ولا يصح اعتبار وجود هذا العقد إشارة إلى أن الطرح سيحدث أو سيحدث في موعد معين. وقبل فتح أي مركز تبرز ثلاث نقاط في الشروط: الحدث الذي يطلق التحويل، والسعر المعتمد عند التحويل، وهل يستمر العقد أم يُغلق إذا لم تُدرج الشركة.

فيمَ تُستخدم هذه العقود؟

وصول المستثمرين الأفراد إلى أسهم الشركات الخاصة محدود جدًا في الغالب. وتوفر هذه العقود وسيلة للتعبير عن رأي في تقييم تلك الشركات، أي اتخاذ مركز على ارتفاع التقييم أو انخفاضه، لكن المركز لا يتحول أبدًا إلى سهم في الشركة. أما شراء أسهم حقيقية قبل الطرح فأمر مختلف، يخضع عادة لقيود على النقل وحدود دنيا مرتفعة للاستثمار، وكثيرًا ما يقتصر على مستثمرين مؤهلين. كما أن وعود العوائد المرتفعة جزء من التسويق لا من طبيعة المنتج نفسه، ويجب التعامل معها بحذر.

مثال حي: صفحة الشركة والأخبار

للتعرف على شركات يرد ذكرها كثيرًا مع هذه العقود راجع OpenAI وAnthropic. وتتيح صفحة أسعار OpenAI متابعة القيمة الممنوحة للشركة، فيما تعرض صفحة أسعار الأسهم الأمريكية وصناديق ETF والسلع أدوات أخرى. وتُجمع أخبار التقاء الشركات غير المدرجة والتمويل التقليدي (TradFi) بالعملات المشفرة في أخبار TradFi.

أما المنتجات التي تمثل سهم شركة على البلوكتشين فهي الأسهم المرمّزة، ولا ينبغي الخلط بينها وبين هذا العقد. وينبه Investor.gov إلى عمليات احتيال تَعِد ببيع أسهم "ما قبل الطرح"، ومن علاماتها المعتادة: وسطاء غير مسجلين، وضغط بيع شديد، وعروض عبر وسائل التواصل الاجتماعي، وادعاء التركيز على شركات التقنيات الناشئة.

مخاطر عقود ما قبل الطرح الدائمة

• لا مرساة خارجية: يأتي السعر من تداول العقد فقط وقد يبتعد كثيرًا عن أي تقييم حقيقي.
• سيولة ضحلة وتلاعب: يمكن لعدد قليل من المشاركين الكبار تحريك السعر بسهولة.
• تقلب شديد وتصفية: قد تُغلق المراكز ذات الرافعة سريعًا في الحركات الحادة.
• عدم اليقين بشأن الطرح: قد لا تُدرج الشركة أبدًا، وقد يُحدث التحويل فجوات سعرية مفاجئة.
• غياب الحقوق: لا أسهم ولا تخصيص في الاكتتاب ولا تصويت ولا أرباح.
• محدودية المعلومات: لا تلتزم الشركات غير المدرجة بنشر معلومات مالية منتظمة ومفصلة كالشركات المدرجة.

الإطار التنظيمي

عقد ما قبل الطرح الدائم مشتق بالرافعة بلا مرساة سعرية خارجية ومعرض للتلاعب، وقد يُفقد الهامش بالكامل. والوضع القانوني لهذه المنتجات غير واضح في دول كثيرة. وفي دولة الإمارات العربية المتحدة تشمل الجهات المعنية هيئة الأوراق المالية والسلع (SCA) اتحاديًا وسلطة تنظيم الأصول الافتراضية (VARA) في دبي وسلطات المناطق الحرة المالية، ويتحدد الاختصاص بحسب طبيعة المنتج ومكان تقديم الخدمة.