USDC من Circle يقتنص 56% من تداول العملات المستقرة باليورو على حساب USDT

USDC يتجاوز USDT في التداول مقابل اليورو

تمكّنت العملة المستقرة العملات المستقرة الصادرة عن Circle، وهي USD Coin (USDC)، من التفوق على USDT من Tether في التداول مقابل اليورو، في إعادة ترتيب تُظهر بيانات أزواج اليورو أنها اكتسبت وتيرة متصاعدة عبر عام 2026. وتحمل العملة المستقرة USDC اليوم 56% من حجم التداول في أزواج اليورو، في حين لم تكن هذه الحصة تتجاوز 10% في يناير 2024. ولا يتعلق الأمر هنا بحدث سعري لـUSDC، إذ يبقى سعر USDC مثبتًا على الدولار كما هو مصمَّم. غير أن التوقيت يفسر التحول: فقد تسارعت الحصة بعد أن قيدت المنصات الكبرى تداول USDT لعملائها في المنطقة الاقتصادية الأوروبية بموجب لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA)، وهي الإطار الأوروبي الذي يشترط على الجهات المصدرة التي تخدم الكتلة الحصول على ترخيص والاحتفاظ باحتياطيات مطابقة للقواعد. ولما كان العملاء الأوروبيون يعتمدون على أزواج اليورو بوصفها بوابة دخولهم وخروجهم الرئيسية إلى أسواق العملات المشفرة، إذ يحوّلون اليورو إلى رموز مثبتة على الدولار عند الدخول والخروج، فإن هذه القيود أعادت توجيه التدفقات نحو البدائل المطابقة لـMiCA. وتحرك العمق السعري معها: في التداول الفوري مقابل اليورو، تُظهر دفاتر أوامر USDC عمقًا يفوق نظيره في USDT بنحو 40%، ويتوقف تنفيذ الأوامر الكبيرة على هذا العمق، وهو الناتج العملي لنموذج دفتر الأوامر في كل منصة. فالدفاتر الأعمق تعني انزلاقًا سعريًا أصغر على الأوامر ذات الأحجام الحقيقية، وهو ما يضاعف مكاسب الحصة كلما تركّزت التدفقات في الرمز المطابق للائحة. ويبقى هذا التقدم إقليميًا لا عالميًا، ويُقاس بحصة التداول وعمق السوق لا بالمعروض، فلا تزال Tether المُصدِر الأكبر عالميًا، إذ يبلغ معروضها المتداول نحو 2.5 ضعف معروض USDC وفق القيمة السوقية. لذا فإن النتيجة الأوروبية استثناء صاغته التنظيمات لا انعكاس عالمي، لكنها السوق التي لمس المنظمون أولًا، وبيانات الحصة تبين ما قد يفعله هذا المس من حيث القدرة على الوصول إلى بوابة النقد الورقي التي تُمنح بالقاعدة التنظيمية لا بتكتيكات السوق.

وتمر الآلية الكامنة وراء هذا التبادل عبر سلطة البنك الأوروبي. فقبل أسبوعين، صنّفت السلطة USDC بوصفه أول "رمز نقود إلكترونية مهم" في الاتحاد الأوروبي بموجب MiCA، وهي تصنيف يضع العملة المستقرة تحت الإشراف المباشر للسلطة ويُلزم Circle بمتطلبات تنظيمية إضافية. وتحتفظ MiCA بهذه الصفة للرموز التي يجعل حجمها ذا صلة جهازية بنظام المدفوعات في الكتلة، ولهذا يحمل هذا التصنيف التزامات احتياط ورقابة إضافية بدل ترخيص جديد. وهو في جوهره الوجه التنفيذي للائحة نفسها التي دفعت المنصات إلى تقييد USDT، وقد وصل في اللحظة التي استولت فيها دفاتر اليورو الخاصة بCircle على صدارة العمق. وقد بنت Circle البنية التحتية الموازية لذلك، إذ ألغت الشركة مؤخرًا رسوم استرداد USDC وEURC في المبالغ الكبيرة، ما خفّض كلفة التحويل بين رمزيها بالدولار واليورو، كما تُجري اليوم الإصدارات والاستردادات المؤسسية في مزادات كل ساعة. وتشهد السوق الأميركية نسخة من السيناريو نفسه بموجب قانون GENIUS، الإطار الأميركي للعملات المستقرة للمدفوعات، فقد أصدر مكتب مراقب العملة (OCC) في الأربعاء 21 أكتوبر أول قاعدة نهائية بموجب القانون، وهي قاعدة تُرسي متطلبات الاحتياط والاسترداد للجهات المصدرة الخاضعة لإشرافه، وتدخل حيز التنفيذ يوم الاثنين 18 يناير 2027. فجانب الاحتياط يغطي ما يدعم كل رمز، وجانب الاسترداد يغطي كيفية نقدية الحائزين لرموزهم. ولما كانت قاعدة نهائية لا مقترحة، فإن الجهات المصدرة داخل نطاق OCC أمام تاريخ امتثال محدد. ويأتي بوابة ثانية في يوليو 2028 حين تُقيَّد المنصات الأميركية من تقديم عملات مستقرة من جهات مصدرة لا تستوفي متطلبات الموافقة في القانون. وقد سعت Circle إلى الترخيص على جانبي الأطلسي، بينما سلكت Tether طريقًا مختلفًا بإطلاق USAT، وهي عملة مستقرة منفصلة موجهة للسوق الأميركية، مع إبقاء USDT منتجها العالمي. والرهانان مختلفان على السؤال ذاته: هل الترخيص خندق حماية أم قيد يقيّد الحركة؟

سلطتا EBA وOCC تحملان المفاتيح

تُمثل بيانات اليورو الاختبار الأول الكامل لما يحدث حين تُقفل بوابة النقد الورقي خلف شرط الترخيص، والإجابة تميل إلى الجهة المصدرة المطابقة. فبمجرد أن تُضطر المنصات إلى إسقاط الرموز غير المرخصة، تتبع حصة التداول وعمق السوق ومعادلات الاسترداد دفتر القواعد لا مكانة اللاعب القديم. وقد جرى هذا الاختبار في أوروبا فعلًا، وجدول الولايات المتحدة مكتوب مسبقًا: معيار احتياط في يناير 2027، وقيود على المنصات في يوليو 2028. ولا يقرر Circle ولا Tether مكان استقرار السيولة لاحقًا، بل تقرران ذلك السلطة الأوروبية (EBA) ومكتب مراقب العملة (OCC)، وكلتاهما كتبتا موعديهما بالفعل.