تراجع معروض العملات المستقرة 14.2 مليار دولار في 30 يومًا، الأشد منذ يونيو 2022

انكماش المعروض بمقدار 14.2 مليار دولار

تراجع معروض العملات المستقرة بمقدار 14.2 مليار دولار خلال ثلاثين يومًا حتى الاثنين 9 نوفمبر، ليسجل أشد انخفاض شهري منذ يونيو 2022، حين كانت انهيارات مشروع Terra قد أشعلت أزمة سوق أعمق بكثير. ويأتي هذا الرقم في تقرير Glassnode الأسبوعي الأخير لبيانات السلسلة الصادر الأربعاء، الذي يصف هذا التراجع بأنه من أوضح إشارات الخطر التي تواجه مستثمري الأصول الرقمية في المرحلة الراهنة. فالرموز مثل USDT وUSDC تؤدي دور الاحتياطي النقدي للسوق: يكوّن المتداولون منها أوضاعًا سابقة قبل شراء البيتكوين أو الإيثيريوم أو العملات البديلة الأصغر، العملات البديلة. وسواء كانت هذه الأموال تُحفظ نقدًا خاملاً أو في صورة عملة مستقرة تحمل عائدًا، فإن كل استرداد يعيدها إلى الدولار يسحب المعروض من التداول ويُضعف تجمع السيولة المرتبطة بالدولار المتاح لتداول السبوت. ويحذر التقرير من أن هذا الانكماش يترك "وقودًا أقل لأي ارتفاع"، مع التوضيح أنه لا يمثل خسارة معادلة في أسعار العملات الرقمية، بل يعكس تراجع الطلب على الاحتفاظ بالدولار داخل السلسلة. وتكتسب مقارنة 2022 وزنًا إضافيًا عند النظر في الحجم: فقد هبط المعروض آنذاك بنحو 30 مليار دولار، أي نحو ضعف السحبة الحالية، ولم يسجل البيتكوين قاعه للسوق الهابط قرب 15,500 دولار إلا بعد نحو خمسة أشهر من انكماش يونيو. والسؤال الذي تطرحه البيانات صريح: من بقي ليشتري إذا استمر الاسترداد بهذه الوتيرة؟

تدفقات خارجة من الصناديق وتكدس للحيتان

تدعم بيانات التدفقات هذا التحذير الخاص بالمعروض. فقد سجلت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة تدفقات خارجة بقيمة 1.6 مليار دولار على مدى 20 جلسة، فيما فقدت صناديق الإيثيريوم أكثر من 1.8 مليار دولار عبر ستة أسابيع متتالية، أي أن الأدوات التي تمتص عادةً ضغط البيع أصبحت هي نفسها تنزف رأس المال. وتحرك المشاعر بالتوازي: وقف مؤشر الخوف والطمع عند 26 نقطة الأربعاء 11 نوفمبر، أي في عمق منطقة الخوف، فيما بلغت هيمنة البيتكوين السوقية 60.5%، وهي قراءة تشير إلى ميل المستثمرين نحو العملة الأكبر على حساب الرموز الأصغر. وتقدم أوضاع السلسلة موازنة جزئية: إذ يحدد التقرير نفسه تكدسًا لحيتان العملات المشفرة في الشراء، وتراجعًا في ضغط التصفية قرب الأسعار السائدة، ما يوحي بأن كبار الملاك استغلوا الهبوط لزيادة تعرضهم بدل الخروج منه. ومع ذلك، يبقى عنقود تصفية كبير حول 60,000 دولار، أي نحو 16% تحت السعر الفوري الحالي قرب 71,400 دولار، وبذلك فإن الرافعة المالية في السوق لم تُصفَّ بالكامل. كما أن الاستردادات وتدفقات الصناديق تُغذي بعضها بعضًا: فحين يسحب مستثمرو الصناديق أموالهم، تخرج الدولارات التي كانت جاثمة على هيئة عملات مستقرة على مكاتب التداول من المنظومة بأكملها. وهذه القراءات مجتمعة لا تؤكد وحدها دخول سوق هابط، لكنها ترسم معًا سوقًا يعمل على هوامش نقدية تتناقص تدريجيًا.

تدفقات USDT تضاعف وتيرة حقبة FTX

تركيبة التدفق الخارج يهم بقدر حجمه. وتفحص وثيقة بحثية صدرت الثلاثاء عملة USDT من Tether، أكبر رمز دولاري بقيمة القيمة السوقية: فخلال ستين يومًا حتى السبت 7 نوفمبر، انكماش معروض USDT بمقدار 6.6 مليار دولار، أي أكثر من ضعف الهبوط البالغ نحو 3.2 مليار دولار المسجل في النافذة المقارنة بعد انهيار FTX في ديسمبر 2022. وتشكل USDT اليوم 62.8% من إجمالي معروض العملات المستقرة، مقابل 25.1% لعملة USDC من Circle، وبذلك ما زال المُصدران يحددان القاعدة الدولارية للسوق. وقد هبط المعروض الإجمالي للعملات المستقرة إلى ما دون 280 مليار دولار قليلًا، وهو أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2025. أما الرموز المدعومة بالذهب فأظهرت ثباتًا نسبيًا: إذ تبلغ قيمتها المشتركة نحو 5.61 مليار دولار، دون قمة 6.31 مليار دولار المسجلة في فبراير، حين صعد الذهب نفسه إلى مستوى قياسي قرب 5,350 دولارًا للأونصة. ويخلص التقييم إلى أن ضغط التدفق الخارج يتسارع بدل أن يستقر، وهو نمط يختلف عن ما حدث بعد انهيار FTX في السرعة والحجم معًا. وعلى خلاف يونيو 2022، فإن الانكماش الحالي موزع على أسابيع من الاسترداد المتواصل بدل فشل ضمانة واحدة، وهو ما يجعل النزف أصعب في العكس بعامل محفز واحد.

التقريران يلتقيان على إشارة التعافي نفسها

يلتقي المركزان البحثيان على سؤال التسلسل ذاته. فتقرير Glassnode يعتبر عودة معروض العملات المستقرة إلى النمو الإشارة الأولى على عودة رأس مال جديد إلى السوق، في حين يجادل التقرير الآخر بأن البيتكوين يستطيع أن يشكل قاعًا دوريًا قبل أن يتحول معروض USDT إلى الاتجاه الإيجابي. وتُظهر مراقبتنا المباشرة أن سعر البيتكوين يقترب من 71,400 دولار، أي أعلى بهامش مريح من عنقود التصفية عند 60,000 دولار، ما يحد من مخاطر البيع القسري في المدى القريب حتى مع بقاء المشاعر خائفة. وحتى أن يتعافى معروض العملات المستقرة وتدفقات الصناديق معًا، فإن أي ارتفاع سينطلق من قاعدة سيولة أرق مما دفع موجات التعافي السابقة.