المدير التنفيذي لـFrgmnt يقترح إصلاحات للاحتياطيات بعد هبوط USDC إلى 86 سنتًا

برنامج روسيل الثلاثي لإدارة المخاطر المصرفية

وضع أوريليان روسيل، المؤسس المشارك والمدير التنفيذي لشركة Frgmnt، برنامجًا من ثلاث خطوات لإدارة التعرض المصرفي داخل أنظمة العملات المستقرة في مقابلة نُشرت يوم السبت (17 أكتوبر). الخطوات ملموسة: أولاً، توزيع النقد لدى المُصدر على عدة بنوك تجارية بدل بنك واحد؛ ثانيًا، فصل الاحتياطيات بحيث يمكن التحقق من حجمها وطريقة حجزها بشكل مستقل؛ وثالثًا، الإبقاء على مصادر سيولة متعددة ومسارات استرداد مفتوحة حتى لا يرتبط حامل العملة بجهة صرف واحدة. ولكل خطوة غاية معلنة: التنويع المصرفي يهدف إلى منع إفلاس طرف واحد من تجميد الوصول إلى الاحتياطيات، والفصل والتحقق يهدفان إلى جعل رصيد الاحتياطيات قابلاً للفحص بدل الاعتماد على الثقة، أما تعدد مسارات الاسترداد فيهدف إلى استمرار التحويلات أثناء إغلاق مؤسسة ما أو تقييدها. وقدّم روسيل هذا البرنامج في سياق تحوّل يراه في وظيفة العملات المستقرة نفسها: فمركز ثقل القطاع، حسب قراءته، انتقل من وسيلة تداول داخل التمويل اللامركزي إلى بنية تحتية أساسية للوصول إلى الدولار، تُستخدم في التحويلات ورواتب الموظفين وإدارة النقد لدى الشركات. والعمل بهذا الحجم يتطلب، كما يجادل، أن يتمكن المستخدمون من إرسال الدولارات الرقمية واستلامها دون الحاجة إلى فهم طريقة عمل سلسلة الكتل. لكنه حذّر من أن الواجهة الأكثر سلاسة لا تغيّر شيئًا في البنية الأساسية: الرمز يتحرك على سلسلة كتل، بينما قد تظل قيمته الدولارية محتجزة في حسابات مصرفية، وتحويل الرموز مرة أخرى إلى دولارات يمر عبر المؤسسات المالية. وقال روسيل: “سلسلة الكتل لا تلغي المخاطر المالية التقليدية”، محتجًا أن يعرض المصدرون هذه الاعتماديات على الملأ وينظموها بحيث يمكن إدارتها. وتجدر متابعة أن هذه القائمة إطار مقترح من جانبه، فالمقابلة لا تدعي أن أي مُصدر يحقق حاليًا الشرطين الثلاثة جميعًا.

عطلة نهاية أسبوع الـ86 سنتًا في 2023

الخلفية التي تقوم عليها هذه المقترحات هي إفلاس بنك Silicon Valley Bank في عام 2023، الذي حوّل العلاقة المصرفية لشركة Circle إلى حدث سوقي. فقد أفصحت Circle حينها عن احتفاظها بـ3.3 مليار دولار من احتياطيات USDC لدى SVB، أي نحو 8% من إجمالي احتياطياتها. وخلال عطلة نهاية الأسبوع التالية، مع تقيّد قدرة Circle المباشرة على الاسترداد، كسر USDC رابطه بالدولار في التداول المفتوح وهبط إلى أدنى مستوى عند 86 سنتًا. ويوثّق تحليل نشره الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في ديسمبر 2025 ما تلا ذلك: ارتفعت طلبات الاسترداد بشكل حاد بمجرد أن أصبحت مشكلة الوصول إلى الاحتياطيات علنية. يقرأ روسيل الحادثة كدليل على أن ثقة السوق تتوقف على أكثر من حجم الاحتياطيات وحده: فالمحوري في 2023، بحسابه، كان قدرة المُصدر على الوصول إلى مصرفه، ومتى وعبر أي مسار يمكن للحاملين فعليًا استرداد أموالهم. وينطلق من المبدأ نفسه رأيه الأوسع في السوق: فالعملات المستقرة ستتشابك مع التمويل القائم بدل أن تحل محله، ولذلك تظل تسويات الأعمال الشاملة بين الشركات بالدولار الرقمي بحاجة إلى اتصالات مصرفية وشبكات دفع محلية، وهي اعتمادية تجعلها ملموسة خطة Circle لإدخال مدفوعات USDC إلى نحو 40 سوقًا ناشئًا. وفي موضوع المنافسة، رأى أن شبكة توزيع USDT الراسخة لشركة Tether قد استقرت إلى حد يجعل الامتثال التنظيمي وحده غير كافٍ لإزاحتها، ويتوقع أن ينقسم السوق حسب الاستخدام بدل أن يتركز: مدفوعات التجزئة، وخزينة الشركات، والتسوية بين المؤسسات، والادخار. أما التنظيم فلا يحتاج في نظره إلى دفعة قواعد عالمية واحدة: فالأطر الإقليمية مثل MiCA الأوروبية يمكنها أن تلتقي على أسس تقنية مشتركة بينما تدير القواعد المحلية الإفصاح والتحقق من الهوية والاسترداد، وهو مقاربة ظاهرة أصلًا في قرار الهيئة الأوروبية للأوراق المالية (EBA) تصنيف USDC كأول عملة إلكترونية ذات أهمية نظامية في البلوك اعتبارًا من 12 نوفمبر.

ما الذي يتركه قائمة روسيل مفتوحًا

الوثيقة المرجعية الأساسية هنا هي تحليل الاحتياطي الفيدرالي الصادر في ديسمبر 2025، وهي التي تجعل قائمة روسيل ملموسة: فالطلب على الاسترداد تفاعل مع معلومة تتعلق بالوصول إلى الاحتياطيات، لا مع إجمالي الاحتياطيات نفسه. فالتعرض البالغ 3.3 مليار دولار والقاع عند 86 سنتًا يصفان آلية واحدة من جهتين: فشل مصرفي جزئي يتحول إلى حدث سوقي واسع بمجرد أن شك الحاملون في قناة الدفع. أما بالنسبة لحاملي USDC اليوم، فالأسئلة التي يطرحها إطار روسيل قابلة للعدّ: كم جهة مصرفية يحتفظ المُصدر بها، وهل الاحتياطيات مفصولة وقابلة للتحقق المستقل، وهل يوجد أكثر من مسار استرداد واحد. وإفصاحات Circle تغطي جانب التوزيع في التوسع؛ فقد وثّق تقريرنا السابق توجيه 58.7% من إيرادات Circle للنصف الأول من 2026 نحو تكاليف توزيع USDC والمعاملات، إضافة إلى 819 مليون دولار من مدفوعات الشركاء في النصف الأول. وما لا توثقه أي مصدر هو مُصدر ينشر تفاصيل احتياطياته بنكًا بنكًا، ولذلك يبقى الفراغ الذي يحدده روسيل مفتوحًا.