Circle تنفق 58.7% من إيرادات النصف الأول من 2026 على توزيع USDC وكلفة المعاملات

إفصاح Circle عن كلفة بلغت 819.3 مليون دولار

كشفت شركة العملات المستقرة Circle أن 58.7% من إيراداتها ودخل احتياطياتها في النصف الأول من عام 2026 ذهب إلى التوزيع والمعاملات وكلف أخرى، وهو رقم عرضته الشركة في تدوينة نشرتها في 16 أكتوبر 2026. حقق النصف الأول من العام 1,395.4 مليون دولار من الإيرادات ودخل الاحتياطيات، مقابل 819.3 مليون دولار من إنفاق التوزيع والمعاملات والكلف الأخرى. قدّمت Circle هذا الإنفاق بوصفه الثمن الذي تدفعه لإبقاء العملة الرقمية للدولار الأمريكي USDC في التداول، وقالت إن الأموال تمول شبكة التوزيع والبنية التحتية للمدفوعات التي تدفع منصات تداول العملات المشفرة والمحافظ وخدمات الدفع إلى اعتماد العملة. وتشمل الكلفة المصنفة تحت هذا البند ما تدفعه الشركة لنقل USDC عبر قنوات خارجية، من تعويضات الشركاء إلى معالجة المعاملات، وكلها مجمعة في سطر واحد. أما دخل الاحتياطيات، وهو العائد السنوي المركب APY المكتسب على الأصول التي تدعم USDC، فيشكّل المصدر الرئيسي لمداخيل الشركة، وإنفاق التوزيع هو ما يحافظ عليه. وتضع نتائج الربع الثاني المودعة لدى SEC هذا البند من الكلفة عند 819.3 مليون دولار، مقارنة بـ754.6 مليون دولار قبل عام، أي بزيادة تقارب 64.7 مليون دولار. صار إنفاق التوزيع والمعاملات أكبر خصم منفرد من تدفق الدخل، متجاوزًا كلف التشغيل الخاصة بالشركة نفسها. شكّل دخل الاحتياطيات 1,320.2 مليون دولار من إجمالي النصف الأول، وأضاف لغيره من الإيرادات 75.2 مليون دولار، بحسب وثيقة الإيداع الرسمية (SEC EDGAR). وعند هذه النسبة، تنفق الشركة نحو 0.59 دولار من الكلفة مقابل كل دولار من الدخل، بينما بلغ الفارق بين الطرفين، قبل مصاريف التشغيل، نحو 576 مليون دولار في النصف الأول. وتتداول الشركة تحت الرمز CRCL، وقد نشرت الرقم في تدوينة بدل إفصاح تنظيمي مستقل، مع أن المبالغ الأساسية تطابق إيداعها لدى SEC. غير أن الوثيقتين لا تقدمان تفصيلا على مستوى الشركاء: لا تذكران أي شريك توزيع حصل على كم من المبالغ، ولا كيف يتوزع الإجمالي بين مدفوعات الشركاء ومصروفات Circle للمعاملات.

مبلغ 819.3 مليون دولار ليس بندًا واحدًا متجانسًا. تقسم وثيقة SEC هذا المبلغ إلى 815.8 مليون دولار من كلف التوزيع والمعاملات و3.4 مليون دولار من كلف أخرى، ولم تنشر Circle كيفية تقسيم المبلغ الأكبر بين مدفوعات الشركاء ومصروفاتها الخاصة بالمعاملات. عنصر واحد يظهر على انفراد: كلفة العقد المبرم مع Coinbase بلغت 655.3 مليون دولار في النصف الأول وترد كبند مستقل، وهو بند لا يصح جمعه مع إجمالي 819.3 مليون دولار. تُعد Coinbase أكبر شريك توزيع منفرد مذكور في أي من الإفصاحات، ولم تُفصَّل حصة أي شريك آخر. ونشرت الشركة تدوينة ثانية أوضحت أن إنفاق النصف الأول على التراخيص والعلاقات المصرفية وسيولة المدفوعات والالتزام التنظيمي والاستثمار في المنتجات الجديدة والتكامل مع البلوكتشين بلغ نحو 473 مليون دولار. ويظهر التكامل مع البلوكتشين في تلك القائمة بوصفه بند الإنفاق الأكثر ارتباطًا مباشرة بنظام العملات الرقمية الأوسع. وتظهر وثيقة SEC كلف تشغيل بنسبة 496.8 مليون دولار للفترة نفسها، ولم يتأكد أن الرقمين يغطيان النطاق نفسه. تصف Circle هيكل مكافآت متصاعد: يكسب الشركاء تعويضات أكبر كلما زادوا عدد مستخدمي USDC والأرصدة المحتفظ بها على منصاتهم. وقد أفاد إيداع Coinbase للربع الثاني بمتوسط أرصدة USDC عبر منتجاتها عند رقم قياسي قدره 20 مليار دولار، بزيادة 44% عن العام السابق، وهو مؤشر على حجم دورة العملة التي يقف خلفها أكبر بند دفع لديها. وأعلنت المنصة هذا الرقم القياسي إلى جانب نتائجها للربع الثاني، لتكون بذلك الشريك الوحيد في السجل المعلن الذي وُصفت فيه حصة USDC بهذا الحجم. يعرض السجل المعلن إذن إيرادات أعمال USDC وكلف توزيعها معًا، لكنه يتوقف قبل التفاصيل اللازمة للحكم بربحية كل شريك أو الاقتصاد طويل الأجل للترتيب.

ما تتركه الإفصاحات بلا إجابة

إذا قُرئت التدوينتان ووثيقة الإيداع معًا، جمعت الإفصاحات دخل أعمال USDC مع فاتورة توزيعه لكنها تركت الاقتصاد الذي تحتها بلا توضيح. نسبة 58.7% لا تقول ما مدى ربحية كل علاقة شريك، وأكبر كلفة منفردة، بند Coinbase البالغ 655.3 مليون دولار، لا يظهر إلا في شكل إجمالي واحد. وتضيّق اقتصاديات الرمز tokenomics لعملة USDC ما يمكن أن يحققه أي انضباط في الكلف: كل عملة متداولة تُصدر مقابل دولار واحد من الاحتياطيات، فالدخل يتناسب مع الإمداد، بينما تتناسب كلف التوزيع مع اتفاقيات الشراكة اللازمة لتوسيعه. ومع غياب تفصيل الشركاء وبقاء رقمي 473 مليون دولار و496.8 مليون دولار دون تسوية بينهما، يبقى على كل من يقيّم سهم الشركة أن يمارس مبدأ DYOR ويتجاوز نسبة العناوين.