تقرير TRM Labs: عملة USDC استيطنت 99.6% من مدفوعات x402 البالغة 52.7 مليون دولار، والوكلاء الذكيون حصة ضئيلة

جزء ضئيل فقط من حجم x402 يبدو وكيليًا

أغلب حجم المدفوعات المتدفق عبر بروتوكول x402 الخاص بـCoinbase لا يأتي من وكلاء الذكاء الاصطناعي، وفق بحث جديد في تحليل البلوكشين يشرّح من يدفع فعلًا على هذه السكة بين الآلات. الدراسة، التي صدرت الأربعاء، فحصت قيمة تقارب 52.7 مليون دولار عبر 198.9 مليون تسوية عالجها وسطاء x402 المعروفون على شبكة Base، وهي شبكة من الطبقة الثانية مبنية على إيثريوم، إضافة إلى Solana وPolygon، منذ مايو 2025. وبعد استبعاد المدفوعات الذاتية والتدفقات الشاذة الأخرى، قدّر الباحثون التجارة الحقيقية المرجحة بنحو 25.62 مليون دولار، وخلصوا إلى أن ما بين 0.6% و7.5% فقط من هذه القيمة المتبقية بدت نشأتها من وكلاء ذكاء اصطناعي.

هذا التمييز جوهري لأن أي سكربت عادي يستطيع إتمام تسلسل الدفع في x402 دون أي وكيل. البروتوكول، الذي أطلقته Coinbase عام 2025، يدمج الدفع مباشرة في طلبات الويب: يتلقى المشتري السعر، ويوقّع تفويض دفع، ثم يتحقق الوسيط منه وينفّذ معاملة البلوكشين ويتحمل رسم الشبكة. المهام المجدولة واختبارات التحميل والتعامل مع النفس تترك سجلات متطابقة على السلسلة، ما يجعل مجاميع البروتوكول الخام مقياسًا رديئًا للتجارة الوكيلية. تعاملت النماذج مع "الوكيل الحقيقي" ككيان يستكشف خدمات متعددة، بينما يُقرأ العنوان الذي يكرر السعر نفسه كسكربت يضرب نقطة نهاية واحدة — وهو خيار يعترف الباحثون بأنه قد يقلل تقدير النشاط، إذ إن كثيرًا من الوكلاء اليوم أحاديي الغرض وسيرفضون هذا الاختبار.

لعزل الطلب الحقيقي، استبعد التحليل المدفوعات الذاتية والتدفقات الكبيرة من دافع أو دافعين، والبائعين الذين يقل عدد مشتريهم عن 10؛ أما المعيار الأشد صرامة فتطلب مدفوعات تبثها الوسطاء بمبالغ متفاوتة يقل متوسطها عن 1 دولار ومستمرة عبر شهور، إضافة إلى تسجيل علني للوكيل أو مدفوعات لبائعين متعددين. شمل نشاط أواخر 2025 إصدار عملات ميمٍ على ما يبدو ومدفوعات لخدمة تحليل واحدة بالذكاء الاصطناعي، قبل أن يتركز الحجم في عقد دفع واحد مطلع 2026 وتعود مدفوعات الخدمات الذكية عبر موجّه دفع للوكلاء قرابة منتصف العام. رقم واحد يلفت النظر: استقرت USDC على 99.6% من إجمالي القيمة — أي 52.47 مليون دولار — ما يمنح السكة ملفًا لاقتصاد الرموز يقوده العملة المستقرة أولًا. ويستمر الزخم القطاعي على أي حال: أطلقت Binance نظام Agent OS في أغسطس بدمج طبقة دفع x402، وشغّلت Base التابعة لـCoinbase مسرّعة أعمال بقيمة 1 مليون دولار لشركات الوكلاء والمدفوعات الناشئة، وأعلنت أمازون عن AgentCore Payments بالشراكة مع Coinbase وStripe في مايو.

إنفاق الذكاء الاصطناعي يضغط التدفقات النقدية للبابا وأمازون

وبينما تنتظر سكة الدفع الوكيلي طلبًا حقيقيًا، تُظهر التوسعة المؤسسية في الذكاء الاصطناعي كلفة السبق إليها. نتائج علي بابا للربع المنتهي في يونيو، المفصح عنها في إعلان أرباحها بتاريخ 20 أغسطس، تكشف نمو إيرادات خدمات السحابة والحوسبة الذكية بنسبة 45% سنويًا إلى 48.44 مليار يوان، بفضل انتشار تبنّي المنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وقوة مبيعات السحابة العامة. لكن الإنفاق الرأسمالي قفز 75% إلى 67.68 مليار يوان في الربع نفسه، وربطت الشركة ذلك بتوسيع الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية وزيادة قدرات الحوسبة المركزية وارتفاع أسعار مكونات الرقائق. وتعمّق عجز التدفق النقدي الحر: تدفق خارج 44.67 مليار يوان للربع، مقابل تدفق خارج 18.82 مليار يوان قبل عام. وربحية هذا القطاع غير متوازنة حتى داخله — فارتفع مؤشر EBITA المعدّل للسحابة والحوسبة الذكية 133% إلى 5.63 مليار يوان، بينما سجّلت عمليات تطبيقات الذكاء الاصطناعي خسارة معدّلة قدرها 13.86 مليار يوان.

أرقام أمازون تسير على النمط ذاته. بلغت إيرادات AWS للربع الثاني من 2026 42.2 مليار دولار، بارتفاع 37%، مع دخل تشغيلي 16.6 مليار دولار، بحسب إفصاح الشركة بتاريخ 30 يوليو. غير أن التدفق النقدي الحر لآخر اثني عشر شهرًا حتى 30 يونيو انقلب إلى تدفق خارج 7.6 مليار دولار بعد تدفق داخل 18.2 مليار دولار العام السابق. بلغ الإنفاق الرأسمالي النقدي 53.1 مليار دولار في الربع و96.3 مليار دولار في النصف الأول، وتوجّه الإفصاحات الرسمية (نموذج 10-Q) إلى إنفاق رأسمالي لكامل 2026 يقارب 220 مليار دولار، معظمه بنية تقنية تدعم نمو AWS. وقد تجاوزت أعمال الذكاء الاصطناعي في AWS معدل إيرادات سنوي معاير بقيمة 25 مليار دولار، مع أن الإفصاح يرفع أسعار رقائق الذاكرة وتكاليف الطاقة وطلب العملاء عوامل تقلب قادمة. وعلى خيل تداول العقود الآجلة سريع الحركة، يُقاس مردود البنية التحتية بأرباع سنوية: الإنفاق يسبق الإيراد، لذا فالفجوة بين النفقات الرأسمالية والتدفق النقدي التشغيلي هي المؤشر الذي سيحسم إن كان هذا الإنفاق يضاعف العائد أم يستهلكه. ومن يتابع السوق لحظة بلحظة يمكنه تتبع الأسعار الفورية والعقود الآجلة على Binance.

التجارة الوكيلية تحتاج امتثالًا وكيليًا

الحسبة الدولارية خلف هذه النسب صارت صريحة الآن: يقدّر تقرير TRM قيمة التسويات منشأتها الوكلاء بما بين 150,000 دولار و1.92 مليون دولار، مبلغ يصفه الباحثون بأنه هامشي أمام الحجم الكلي للبروتوكول. جاء التقدير من تطبيق النموذجين معًا على 25.62 مليون دولار المفلترة كتجارة مرجحة — فنسب المعيار الأوسع نحو 7.5% من تلك القيمة للوكلاء، بينما نسبها المعيار الأشد 0.6%. ويسيّر التقرير النتيجة إلى جانب إشارات مماثلة في شبكات البطاقات: تغطيات سابقة لمبادرات الدفع الوكيلي لدى Visa وMastercard وجدت قيمة معاملات فعلية لا تتجاوز 136 مليون دولار، ما يعزز نمط بقاء البنية التحتية متقدمة على الطلب الذي توثقه الدراسة على السلسلة.

(حتى الساعة ‏03:29 UTC‏) (اعتبارًا من 03:29 بتوقيت غرينتش) وبقراءة القصتين معًا، نرى اقتصادًا للذكاء الاصطناعي ينفقه يتقدم على براهينه. توثّق الوثيقة البحثية الكامنة وراء تحليل x402 أن السكة نفسها تعمل، لكن سجلات الوكلاء على السلسلة تظل طوعية وقيد الاستخدام بالحد الأدنى، داعية إلى تسجيل دقيق، وإشارات سمعة للأطراف المقابلة يستطيع الوكلاء التحقق منها بأنفسهم، ومراقبة مبنية للحجم لا للقيمة — بتعبيرها: "التجارة الوكيلية ستحتاج امتثالًا وكيليًا". وفي المقابل، تؤكد الإفصاحات الرسمية من علي بابا وأمازون أن طلب الذكاء الاصطناعي يتحول إلى إيرادات سحابية، لكنه لم يتحول بعد إلى رأس مال مسترد. إن الفجوة بين السرد والتدفق القابل للقياس — على السلسلة وفي قوائم التدفق النقدي على حد سواء — هي المرجع الذي سيُحكم فيه على دورة الاستثمار هذه المغسولة بنكهة FOMO.