تقرير TRM Labs: عملة USDC استيطنت 99.6% من مدفوعات x402 البالغة 52.7 مليون دولار، والوكلاء الذكيون حصة ضئيلة

ضئيلة من حجم x402 تبدو وكلية فعلًا

الجزء الأكبر من أحجام المدفوعات المتدفقة عبر بروتوكول x402 التابع لـCoinbase لا يأتي من الوكلاء الذكيين، وفق بحث حديث في ذكاء السلاسل يشريح من يدفع فعلًا على هذه السكة الخاصة بالتعامل بين الآلات. الدراسة، التي نُشرت الأربعاء، فحصت نحو 52.7 مليون دولار من القيمة عبر 198.9 مليون عملية تسوية جرت لدى ميسّري x402 المعروفين على شبكة Base، وهي شبكة من الطبقة الثانية فوق إيثريوم، إضافة إلى Solana وPolygon، منذ مايو 2025. وبعد استبعاد المدفوعات الذاتية والتدفقات الشاذة الأخرى، قدّر الباحثون حجم التجارة الحقيقية المرجّحة بنحو 25.62 مليون دولار — وخلصوا إلى أن ما بين 0.6% و7.5% فقط من هذه القيمة المتبقية بدت وكأنه منشؤه وكلاء ذكيون.

هذا التمييز جوهري لأن سكربتًا عاديًا يستطيع إتمام تسلسل الدفع في x402 دون أي وكيل. البروتوكول، الذي أطلقته Coinbase عام 2025، يدمج الدفع مباشرة في طلبات الويب: يتلقى المشتري سعرًا، يوقّع تفويض دفع، ثم يتحقق الميسّر منه، وينفّذ معاملة السلسلة ويغطي رسوم الشبكة. المهام المجدولة واختبارات التحميل والتعامل الذاتي تترك سجلات متطابقة على السلسلة، ما يجعل الإجماليات الخام للبروتوكول مؤشرًا رديئًا على التجارة الوكلية. تعامل النماذج «الوكيل الحقيقي» ككيان يستكشف عبر خدمات متعددة، بينما يُقرأ العنوان الذي يكرر السعر نفسه كسكربت يضرب نقطة نهاية واحدة — وهو اختيار يقرّ الباحثون بأنه قد يقلّل تقدير النشاط، لأن كثيرًا من الوكلاء اليوم أحاديو الغرض وسيرفضون في هذا الاختبار.

لعزل الطلب الحقيقي، استبعد التحليل المدفوعات الذاتية والتدفقات الكبيرة من جهة أو جهتَي دفع، والبائعين الذين يقل عدد مشتريهم عن 10؛ أما الفحص الأكثر صرامة فتطلّب مدفوعات تبثها الميسّرات بمبالغ متغايرة يبلغ متوسطها أقل من 1 دولار وتستمر عبر أشهر، إضافة إلى تسجيل علني للوكيل أو مدفوعات لبائعين متعددين. شمل نشاط أواخر 2025 عمليات سكّ لرموز ميمية ظاهرية ومدفوعات لخدمة تحليل واحدة مدعومة بالذكاء الاصطناعي، قبل أن يتركز الحجم في عقد دفع واحد مطلع 2026، ثم عادت مدفوعات الخدمات الذكية عبر موجّه مدفوعات للوكلاء نحو منتصف العام. رقم واحد يبرز: عملة USDC المستقرة استيطنت 99.6% من إجمالي القيمة — أي 52.47 مليون دولار — ما يمنح السكة طابع اقتصاد الرموز الموجّه بالعملات المستقرة أولًا. ويستمر الزخم القطاعي على أي حال: إطلاق Binance نظام Agent OS في أغسطس ضمّ طبقة دفع بـx402، وشغّلت Base التابعة لـCoinbase مسرّعة بقيمة مليون دولار لشركات ناشئة في الوكلاء والمدفوعات، وأعلنت أمازون عن AgentCore Payments بالشراكة مع Coinbase وStripe في مايو.

إنفاق الذكاء الاصطناعي يضغط التدفق النقدي لـAlibaba وأمازون

وبينما تنتظر سكة المدفوعات الوكلية طلبًا حقيقيًا، تُظهر موجة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الشركات كلفة سبقها إليها. نتائج Alibaba عن الربع المنتهي في يونيو، المكشوفة في إعلان أرباح 20 أغسطس، تُظهر نمو إيرادات خدمات الحوسبة والسحابة الذكية بنسبة 45% سنويًا إلى 48.44 مليار يوان، مدفوعًا بانتشار أوسع للمنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وقوة مبيعات السحابة العامة. غير أن الإنفاق الرأسمالي قفز 75% إلى 67.68 مليار يوان في الربع نفسه، وهو ما ربطته الشركة بتوسيع الاستثمار في البنية التحتية الذكية وإضافة طاقة حوسبة CPU وارتفاع أسعار مكونات الرقائق. وتعمّق عجز التدفق النقدي الحر: تدفق خارج بلغ 44.67 مليار يوان للربع، مقابل تدفق خارج 18.82 مليار يوان قبل عام. والربحية متفاوتة داخل قطاع الذكاء الاصطناعي ذاته — فارتفعت EBITA المعدّلة للسحابة والحوسبة الذكية 133% إلى 5.63 مليار يوان، بينما سجّلت عمليات تطبيقات الذكاء الاصطناعي خسارة معدّلة بلغت 13.86 مليار يوان.

أرقام أمازون تسير على النمط نفسه. بلغت إيرادات AWS للربع الثاني من 2026 42.2 مليار دولار، بارتفاع 37%، مع دخل تشغيلي 16.6 مليار دولار، وفق إعلان أرباح الشركة في 30 يوليو. لكن التدفق النقدي الحر للاثني عشر شهرًا الماضية حتى 30 يونيو تحول إلى تدفق خارج 7.6 مليار دولار بعد تدفق داخل 18.2 مليار دولار العام السابق. وبلغ الإنفاق الرأسمالي النقدي 53.1 مليار دولار في الربع و96.3 مليار دولار في النصف الأول، وتوجّه الإفصاح الرسمي 10-Q إلى إنفاق رأسمالي للعام 2026 كاملًا يقارب 220 مليار دولار، معظمه بنية تحتية تقنية تدعم نمو AWS. وقد تجاوز أعمال الذكاء الاصطناعي في AWS معدل إيرادات سنوي مطرد بـ25 مليار دولار، مع أن الإفصاح يرصد أسعار رقائق الذاكرة وتكاليف الطاقة وطلب العملاء كعوامل تذبذب قادمة. وعلى خلاف تداول العقود الآجلة سريع الوتيرة، يُقاس عائد البنية التحتية بالأرباع: الإنفاق يسبق الإيراد، فالفجوة بين الإنفاق الرأسمالي والتدفق النقدي التشغيلي هي المؤشر الذي سيحسم ما إذا كان هذا الإنفاق يضاعف العوائد أم يستهلكها. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

التجارة الوكلية تحتاج امتثالًا وكيليًا

وبالقراءة المشتركة، ترسم الحكايتان اقتصادًا للذكاء الاصطناعي ينفّقه يسبق إثباته. تنص الوثيقة البحثية الكامنة وراء تحليل x402 على أن السكة نفسها تعمل، لكن سجلات الوكلاء على السلسلة ما تزال اختيارية وشبه غير مستخدمة، داعية إلى تسجيل دقيق وإشارات سمعة عن الأطراف المقابلة يستطيع الوكلاء التحقق منها بأنفسهم، ومراقبة مبنية على حجم العمليات لا على القيمة — بتعبيرها: «التجارة الوكلية ستحتاج امتثالًا وكيليًا». وفي الوقت نفسه، تؤكد الإفصاحات الرسمية من Alibaba وأمازون أن الطلب على الذكاء الاصطناعي يتحول إلى إيرادات سحابية لكنه لم يتحول بعد إلى رأس مال مسترد. إن الفجوة بين السرد والتدفق القابل للقياس — على السلسلة وفي قوائم التدفق النقدي على حد سواء — هي حيث سيحاسب هذا الدورة الاستثمارية المشبعة بـنفسية الفومو في نهاية المطاف.