توم لي: عائد 5.04% لسندات العشر سنوات يخدم البيتكوين (BTC)

العوائد مرشّح لا تهديد

يرى توم لي، الشريك في Fundstrat، أن السوق يدخل في تصنيف جديد للأصول لا في أزمة: العوائد المرتفعة ستفرز القوي من الضعيف، والفرز يشمل سوق العملات الرقمية والبيتكوين (BTC). الجلسة التي حملت هذه الرسالة بثتها CNBC عبر برنامج Closing Bell، حيث استُدعي لي في منتصف الحلقة ليتدخل بين ضيفين اختلفا حول ما إذا كان صعود عوائد سندات الخزانة يعني ضرورة انسحاب المستثمر من الأسهم. لكن لي لم يحسم النقاش لصالح أحد الطرفين؛ بل أعاد صياغة السؤال نفسه: المسألة ليست هل العوائد ترتفع، بل أي الشركات قادرة على مواصلة النمو بينما ترتفع.

الأرقام التي يقوم عليها الجدل لا تحمل أي غموض: عائد سندات الخزانة لأجل عشر سنوات لمس 5.04% في 15 سبتمبر، فيما سجّل عائد السندات لأجل ثلاثين عامًا أعلى مستوياته منذ عام 2007 — إنجاز لم يتحقق عبر عقود كاملة إلا بعد أيام قليلة من تنفيذ الفدرالي الأمريكي (Fed) رفعًا أول لأسعار الفائدة منذ 2023، محدّدًا نطاقه المستهدف بين 3.75% و4.00%. ولا يزال السوق يحسم ما إذا كانت الحركة تحولًا هيكليًا دائمًا أم تعديلًا عرضيًا، وقد انعكس هذا الارتياب في أسعار العملات الرقمية التي بقيت شبه ثابتة في الجلسات التالية لقرار الفدرالي. وقرأ لي في هذا الانفصال علامة على خطأ تسعير: المستثمرون يتعاملون مع العوائد المرتفعة كخطر موحّد، بينما ثقلها الفعلي يقع بشكل غير متساوٍ على الأسواق.

جوهر حجة لي أن ارتفاع تكاليف الاقتراض يعمل كمرشّح لا كضريبة ثابتة على الجميع. فالشركات ذات القواعد المالية القوية تحتفظ بوصول سهل إلى التمويل، بينما تجد منافسيها الأصغر أنفسهم عالقين في صعوبات تمويل تضاعف الفجوة بين الفريقين. وتفسّر هذه الديناميكية — بحسب لي — لماذا حافظت أسهم التكنولوجيا العملاقة على صمودها حتى مع صعود العوائد: فميزتها التمويلية تزداد قيمة كلما تضاقت الحالة المالية للبقية. ومن زاوية إطار العمل نفسه، نقرأ في فريقنا أن الأصول الرقمية الأكبر والأكثر سيولة تقف على الجهة القوية من هذا المرشّح، بينما تواجه العملات ذات الرسملة الضعيفة ضغط التمويل الأول.

محفّز تعديل مؤشر PCE

يتجاوز تفاؤل لي أسواق السندات إلى التضخم، إذ يتوقع تراجعًا ملموسًا في قراءات التضخم العامة والأساسية على مدى الأشهر الستة المقبلة. ويستند إلى ثلاثة ضغوط في طريقها إلى التلاشي: آثار التعريفات الجمركية وهي تخرج تدريجيًا من أسعار المستهلك، وتهدئة القفزة الأخيرة في تكاليف شرائح الذاكرة المدفوعة بموجة الذكاء الاصطناعي، واستقرار النفط الخام قرب 100 دولار للبرميل — وهو المستوى الذي، وفقًا لمعايير النفط الخام WTI، يحافظ على تضخم الطاقة محدودًا لا متسارعًا. في تقديره، تشكّل هذه المجموعة معًا نافذة انكماش تضخمي لم يسعّرها السوق بعد.

ويسلّط لي الضوء أيضًا على محفّز تقني محدد التاريخ: تعديل منهجية سيتعهد به مكتب التحليل الاقتصادي (BEA) في 30 سبتمبر لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، وهو التعديل الذي يقدّر أنه قد يقتطع ما بين 20 و40 نقطة أساس من معدل التضخم السنوي — تحديث تصفه محللات RBC بأنه تعديل رجعي لا إشارة إلى انكماش تضخمي. أما التقديرات المستقلة من TD Securities وWells Fargo فتضع الأثر في نطاق أضيق يقارب 15 إلى 20 نقطة أساس — أكثر تواضعًا، لكنه يدعم الاتجاه نفسه.

لم يترك مقدم البرنامج سكوت وابنر فرصة الاستجواب دون الاستفادة منها، فسأل لي عن السيناريو السلبي: ماذا لو بقيت العوائد والتضخم مرتفعين بعد نافذة الأشهر الستة التي يراهن عليها؟ أقرّ لي بعدم اليقين، لكنه تمسّك بأن أوزان الأدلة لا تزال تصب في صعود حقيقي في تباطؤ نمو الأسعار. والأهم في كلامه أن تحولًا كهذا سيهم العملات الرقمية بقدر ما يهم الأسهم، نظرًا إلى قرب تتبع الطرفين لمسار العوائد الحقيقية خلال هذا العام. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bitget.

اختبار العوائد الحقيقية للبيتكوين

الخيط الذي يربط حجج لي جميعًا هو تراجع معدل الخصم. يتبادل البيتكوين (BTC) الملاك قرب 84,700 دولار لحظة كتابة هذه الأسطر، وإذا صحّ توقع الانكماش التضخمي فستتراخى العوائد الحقيقية — مخففةً الضغط المشتق من معدلات الفائدة على الأصول الحساسة للمدة، من أسهم التكنولوجيا العملاقة إلى بروتوكولات التمويل اللامركزي DeFi وأسواق الائتمان المجاورة للـالعملات المستقرة، حيث تاريخيًا ما تضغط عوائد زراعة العوائد كلما تراجعت المعدلات. لكن بيانات السلسلة والتدفقات التي نتابعها لم تؤكد بعد أي دوران بهذا الاتجاه، لذا يظل سيناريو الانكماش التضخمي دون تأكيد — والاختبار الصلب الأول يمر عبر تعديل مؤشر PCE في 30 سبتمبر.