تسع شركات بقيادة SMBC تكمل تجربة تسوية الأوراق المالية المرمّزة بالعملة المستقرة

اكتمال المرحلة الثانية من مشروع Trinity

أعلنت مجموعة تضم تسع شركات مالية يابانية بقيادة بنك Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC) في 6 أكتوبر اكتمالها المرحلة الثانية من تجربة تستخدم العملة المستقرة لتسوية الأوراق المالية المرمّزة. تحمل التجربة اسم Project Trinity، وقد اختبرت التسوية عبر التسليم مقابل الدفع، وهي آلية تنقل الورقة المالية وقيمتها النقدية في اللحظة نفسها حتى لا يبقى أي طرف عالقًا بنصف صفقة غير مكتملة. ووصفت المجموعة هذا الإنجاز بأنه خطوة نحو بنية تحتية للتسوية بمستوى إنتاجي لسوق الأوراق المالية الرقمية في اليابان.

المشكلة التي تعالجها التجربة بنيوية بطبيعتها. في تداول الأوراق المالية الرقمية اليوم، لا يكتمل نقل الورقة المالية وسداد قيمتها دائمًا في وقت واحد، وعندما ينتهي أحد الطرفين أولًا قد يفل فارق الطفل المقابل فيخسر الطرف المنتظر أصل المال. ويغلق التسليم مقابل الدفع، المعروف اختصارًا بـDvP، هذه الفجوة لأنه ينفذ الطرفين معًا. أما في جانب النقد، فقد استخدمت التجربة عملة مستقرة قيمتها مثبتة بعملة قانونية بدلًا من أصل رقمي متقلب.

استمرت المرحلة الثانية من أبريل إلى سبتمبر 2026، ومحاكت التداول بين شركة Daiwa Securities وشركة SBI Securities. ونُفذت صفقتان على منصة START، سوق الأوراق المالية المرمّزة التي تديرها Osaka Digital Exchange. أصدرت SBI VC Trade سندات الشركات المرمّزة التي مثلت الأوراق المالية، في حين أصدر بنك SMBC عملة مستقرة من نوع الائتمان لتغطية جانب الدفع. وتوزعت البنية التحتية على متخصصين اثنين: إذ بنى Progmat طبقة الإصدار والإدارة للأوراق المالية المرمّزة، وقدّم Progmat مع Datachain التقنية التي تربط رموز الأوراق المالية برموز الدفع الموجودة على سلاسل كتل منفصلة، وهي مشكلة متعددة السلاسل معروفة، لأن كل سلسلة قد تعمل بـآلية توافق خاصة بها. ولم يتوقف نطاق الاختبار عند التسوية النظيفة فحسب، بل شمل أيضًا شراء العملة المستقرة واستردادها، وتجربة حالتي فشل محتملتين: حساب دفع ينقصه رصيد العملة المستقرة، وصفقة تتفاوت تفاصيلها بين الطرفين. وذكرت المجموعة أن النتائج حققت التوقعات ضمن النطاق المفترض في كل السيناريوهات المختبرة.

من رموز الودائع إلى العملات المستقرة

اختيار العملة المستقرة لجانب النقد هو ما يميز هذه الجولة عن الأعمال السابقة. ففي أبريل، أنهت ست شركات من بينها SBI Securities وDaiwa Securities تجربة DvP منفصلة سوّت فيها الأوراق المالية المرمّزة بعملة DCJPY، وهو رمز دفع مبني على رموز الودائع المصرفية. تلك التجربة أثبتت جدوى تصميم التسوية ذاته. أما المرحلة الجديدة فقد بدّلت أداة النقد، ونقلت السداد إلى عملة مستقرة، وهي فئة الأصول التي تعمل عليها المصارف اليابانية لتهيئتها للاستخدام المؤسسي اليومي. التغيير يبدو صغيرًا على الورق لكنه ذو وقع عملي كبير: رمز الودائع يمثل نقودًا موجودة فعلًا في حساب مصرفي، بينما تُصدر العملة المستقرة من نوع الائتمان وتُسترد مقابل أصول ائتمانية محتفظ بها لدى المصرف المُصدر. وتلتقي التجربتان عند الهدف نفسه، إذ حددت المجموعة التسوية بنمط T+2، أي تنفيذ التسليم مقابل الدفع بعد يومي عمل من الاتفاق على الصفقة، هدفًا قريب المدى، وقالت إنها أكدت إلى حد معقول أن هذا النمط من التسوية قابل للتحقيق. ومع ذلك، يتوقف التعبير قبل أي التزام بالإنتاج، ولم يذكر الإعلان جدولًا زمنيًا لمرحلة تالية.

بنية السوق هنا تختلف أيضًا عن منصات العملات الرقمية العامة. فمنصة START سوق أوراق مالية خاضعة للتنظيم، ولذلك لا يشبه المطابقة فيها كتاب الأوامر العلني في منصة تداول عملات مشفرة؛ إذ تبقى الأوامر والأطراف المخوّلة وقواعد التسوية داخل إطار محدود الوصول. ولم تفصح المجموعة عن بيئات السلاسل التي حملت الرموز المختبرة، ولم تُسمّ في البيان أي شبكة رئيسية علنية. وما أضافته المرحلة الثانية هو تغطية حالات الضغط: فبعد تنفيذ صفقتين نظيفتين، تحقق المشاركون من سلوك التدفق حين ينضب رصيد العملة المستقرة وحين تتباين تفاصيل الصفقة بين الطرفين المتقابلين. هذه الحالات الطرفية هي التي تحدد ما إذا كان من الممكن تشغيل التسوية الآلية عبر DvP دون مطابقة يدوية، وقد رأت المجموعة أن نتائجها مرضية ضمن النطاق المفترض.

لماذا يهم اختيار جانب النقد

بقراءة متكاملة، ترسم التجربتان طريقة اختيار المؤسسات اليابانية لمنظومة التسوية الخاصة بها. فتصميم DvP يزيل مخاطر أصل المال عند التسوية، وهي نمط فشل تشغيلي يغائب كليًا عن مخاطر التسييل التي يتحملها متداول العملات المشفرة المرفوع رافعته حين تتحرك الأسعار عكس هامش الرهن. والقرار الأكثر دلالة هو جانب النقد: فبدلًا من تمرير التسوية عبر رموز سلاسل عامة، اختبرت المصارف عملة مستقرة تصدرها وتسيطر عليها بنفسها، على قنوات محدودة الوصول، مع T+2 كمعلم معلن. قراءتنا في COINOTAG لإعلان 6 أكتوبر أن الجداول الزمنية للإنتاج، لا التقنية، صارت الآن السؤال المفتوح.