تعديل Polymarket في أغسطس يخفض تداول البيتكوين (BTC) في العشر ثوانٍ الأخيرة إلى 3.02%

هدوء في العشر ثوانٍ الأخيرة

تُظهر دراسة جديدة لعقود Polymarket ذات الخمس دقائق، التي تدفع قيمتها وفق سعر البيتكوين (BTC) في كل نافذة زمنية، أن تعديلاً على قواعد التسوية أُقرّ في أغسطس قد أخمد نشاط التداول الذي كان يتركّز في العشر ثوانٍ الأخيرة على منصة Binance. ففي الجمعة 7 أغسطس، انتقلت المنصة، وهي سوق للتنبؤات، من سعر مرجعي يُلتقط بلحظة واحدة إلى متوسط زمني في أسواقها للصعود والهبوط على العملات الرقمية. وقبيل ذلك التاريخ، كان الربح يتحدد بسعر لحظة واحدة فقط، ما جعل الثانية المنفردة حاسمة. ومن الجمعة 14 أغسطس، صار كل سعر افتتاح واختتام لعقد الخمس دقائق يُستخرج من متوسط مرجّح بالزمن يمتد إلى 60 ثانية ويحسبه Chainlink، وهو بنيماً تعرف باسم TWAP. وبذلك يُعرف سعر بيتكوين المرجعي من مسار كامل دقيقة بدلاً من وميض واحد.

اعتمدت الدراسة التي أعدها الباحث Guangzhe Wang على بيانات تداول بدقة الثانية الواحدة من Binance تغطي الفترة من الثلاثاء 1 يوليو 2025 حتى الجمعة 4 سبتمبر 2026، أي عينة من 82,752 فاصلاً زمنياً مدته خمس دقائق استُوفي فيها عقود الخمس دقائق فقط، وأُغلق نافذة القياس نحو ثلاثة أسابيع بعد تشغيل التسوية بالمتوسط. وفي كل فاصل، تراوحت حصة حجم التداول المنجز في العشر ثوانٍ الأخيرة بين 3.05% قبل وجود العقود، و5.68% في حقبة التسوية بلحظة الالتقاط، و3.02% بعد دخول متوسط الستين ثانية حيز التنفيذ. إن رقم فترة الالتقاط يقارب ضعف خط الأساس السابق للعقود، بينما يعود الرقم اللاحق للتعديل إليه مجدداً.

تفسّر الميكانيكية لماذا كان التصميم مسألة مصيرية. ففي ظل التسوية بلحظة واحدة، تعلّق العائد على السعر المطبوع في لحظة التسوية بعينها، ومن ثم كان أمر كبير في الثواني الأخيرة قادراً على قلب النتيجة دون أن يلمس ما تبقى من النافذة. أما التصميم بالمتوسط فيوزّع المرجع على دقيقة كاملة، ويرفع بذلك كلفة أي دفعة متأخرة، لأن الأثر اليوم عليه أن يصمد ستين ثانية كاملة كي يغيّر العائد. ويعطي المتوسط المرجّح بالزمن كل ثانية في النافذة وزناً متساوياً، فلا يقرر مطبوع واحد مصير التسوية، ويصبح دور أوراكل البلوكتشين في تحسبه جوهرياً في هذه البنية.

النمط الذي عالجه قاعدة المتوسط

لم يأتِ تعديل أغسطس مفاجئاً. فبحث نُشر الثلاثاء 30 يونيو بقلم Dai وزملائه وثّق قبل ذلك ما دعت إليه بنية الالتقاط اللحظي: فبعد إطلاق عقود الخمس دقائق، قفز التداول الفوري في الأصل عند لحظات التسوية ثم انعكس بعد وقت قصير. وقدّرت تلك الدراسة الأولى أن 821 محفظة حصدت نحو 8.2 مليون دولار من هذا النمط، وهي عوائد أوصلت حسابات فردية إلى أعماق الحيتان. ويقرأ Wang في دراسته اللاحقة شريط التداول بعد التعديل ويسجّل ما لم يجده: ففي الأسابيع الثلاثة التي تلت تشغيل متوسط الستين ثانية، لم يهاجر التداول إلى مقاطع أبكر من النافذة، ولم يعد يظهر نمط الانعكاس الذي وصفه عمل يونيو.

وتحمل الدراستان حدوداً يصرّح أصحابهما بها. فالأرقام الثلاثاءث لا تفحص أرباحاً وخسائر هذه المحافظ اليوم، والنتيجة لا تعني أن كل طرق التلاعب قد تلاشت. ففي ظل طريقة المتوسط، يتوقف أثر دفع السعر على مقدار التأثير الذي يمارسه المتداول عبر كامل فترة القياس لا في نقطة واحدة، ما يغيّر اقتصاديات المحاولة بدل أن يسدّها حجباً. وبالنسبة إلى Polymarket، التي يتعلق دفعها بظهور السعر المرجعي، تذهب هذه القراءات مباشرة إلى نزاهة التسوية. وتقيس مؤشرات تدفق الأوامر الفوري، ومنها علاوة البيتكوين (BTC) على Coinbase، العدسة التي يعتمد عليها المتداولون لرصد هذا الضغط في الأصل عند حدود التسوية. أما سؤال ما إذا بقي النمط رابحاً بعد كلف تنفيذ الأصل وترحيله، فلم تجبه البيانات بعد، وهو ما ينتظر التحقق.

ما لا تُسويه المتوسطات

الرقم الذي ينبغي مراقبته هو 3.02% في مقابل 3.05%. فحين تعود حصة العشر ثوانٍ الأخيرة من الحجم إلى خط الأساس السابق للعقود، يكون النمط الذي كافأت بنية الالتقاط قد توقف، بناءً على هذه الأدلة، عن دفع أجراً. والمنطق بنيوي: جعل الدفعة المتأخرة رابحة في عقد TWAP مشروط ببقاء السعر الذي تفرضه صامداً دقيقة كاملة، وهو ما يضاعف كلفة المحاولة. غير أن الدراستين تتركَان السؤال المالي مفتوحاً وغير محدد موعداً: فالوضع الحالي للـ821 محفظة غير موثّق، والربحية بعد الكلف لم تُقس بعد. ويواصل كبار المتداولين التكيف، كما تُظهر الحيتان في بيتكوين على Hyperliquid حين قلبت مراكزها إلى البيع الصافي لأول مرة منذ مارس، فيبقى عودة حجم التداول المتأخر بصيغة جديدة هي المسألة المفتوحة، دون إعلان أي دراسة لاحقة.