المدير التنفيذي لـPlume يراهن على التوزيع لا على ترميز الأصول مع 250 مليون دولار في الخزائن

التوزيع لا الترميز

لقد أثبتت العملات المستقرة بالفعل أن نموذج الأصول الحقيقية يعمل على السلسلة (on-chain)، وأصبحت المشكلة الأصعب لم تعد ترميز الأصول بل إيصالها إلى أيدي المستخدمين. هذه هي الحجة التي وضعها المؤسس المشارك والمدير التنفيذي لمنصة Plume كريس ين في مقابلة نُشرت يوم الأربعاء، إذ بنى خارطة طريق شركته حول التوزيع بدلا من تحويل الأصول. تصنع Plume ما يسميه ين منظومة من التمويل المفتوح تنقل الأصول الواقعية إلى البلوكتشين ثم تسلّمها لجمهور عالمي عبر منصات التداول والمحفظة الرقمية وبروتوكولات التمويل اللامركزي. ويحتفظ منتج الخزائن لدى الشركة بأكثر من 250 مليون دولار من الأصول، وهو رقم قدّمه ين بنفسه، فيما يضم شركاء التوزيع منصات مثل Bybit وBinance Wallet وether.fi، وهي منصات تغطيها مقارنتنا لـأفضل منصات تداول العملات الرقمية. دارت المقابلة حول الاستراتيجية لا حول سعر PLUME. جاء ين إلى Plume من مسيرة في رأس المال الجريء، فيما بنى مؤسسه المشارك تيدي أعمال الأصول الواقعية في BNB Chain، وتضم الشركة أيضا موظفين من JPMorgan وCiti وCoinbase، وهو مزيج يعزوه ين بقدرته على ربط جهات إصدار الأصول بالمستخدمين على السلسلة. جوهر حجته هو إمكانية الوصول: يستطيع المستثمرون في الولايات المتحدة شراء الأسهم وأذون الخزانة عبر وسيط في دقائق، لكن جزءا كبيرا من العالم لا يملك هذه الوسيلة، وتبقى أسهم مثل SK Hynix التي تثير طلبا عالميا بعيدة المنال عن مشترين كثيرين. كما أن متداولي الميمين ومزارعي العائد وصنّاع السوق والصناديق المؤسسية يبحثون عن مزائج مختلفة تماما من العائد والمخاطر والسيولة، ولا يكاد منتج واحد يوفر معا عائدا سنويا مركبا بنسبة 20% وسيولة كاملة ووصولا بلا إذن ومخاطر منخفضة في الوقت نفسه. ويضيف ين أن قابلية التركيب والإقراض المضمون وغيرها من استخدامات التمويل اللامركزي لا تؤتي ثمارها إلا بعد وجود مالكين حقيقيين، لأن الأصل الذي يقبع على السلسلة بلا مستخدمين لا يخلق قيمة من تلقاء نفسه. ويقدّم منتج Opal لدى Plume، المدعوم بذمم مدينة بطاقات الائتمان البرازيلية ذات المدد الأقصر والعوائد الأعلى، مثالا على إعادة تصميم أصل ليناسب الطلب على السلسلة بدل نسخه كما هو، لأن جهات الإصدار تريد مالكين على المدى الطويل لا رأس مال يتدفق ثم يغادر خلال أسابيع.

حذّر ين في المقابلة نفسها من أن العوائد السنوية بنسبة 12% إلى 15% التي تعلن عنها بعض منتجات الأصول الواقعية تقوم على طبقات مخاطر غالبا ما يتجاهلها مستخدمو السلسلة. فالعوائد تأتي من محركات مختلفة: ائتمان المستهلك الذي يقف خلف ذمم البطاقات، والفوائد التي يدفعها مقترضو الائتمان الخاص، وأقساط التأمين التي تقف خلف منتجات إعادة التأمين، وخطوط ملكية المنازل التي رُتّبت مع Figure. في المقابل، تدفع أذون الخزانة الأمريكية 3% إلى 4%، وهو رقم ضئيل بمقاييس السلسلة، فيما قد تفرض عروض الائتمان الخاص بعائد 9% إلى 10% حدا أدنى لمدة الاحتفاظ قدره 90 يوما وتقييد كل عملية استرداد. يقول ين إن مقارنة العوائد السنوية وحدها لا تخبر المستثمر شيئا عن مصدر العائد أو تاريخ استحقاق الأصل أو الطريقة التي قد يقع بها خسارة. أما السيولة فهي القيد الأشد: فالترميز لا يغيّر طبيعة الأصل، ولا يمكن الخروج من الائتمان الخاص بسرعة، بل إن أذون الخزانة المرمّزة لم تبني سوقا ثانوية عميقة حتى الآن، إذ تبقى شراء المؤسسات للممتلكات بخصم هو المسار الرئيسي للخروج المبكر. ويتوقع أن تتشكل السيولة الثانوية أولا حول الأصول الموحّدة مثل أذون الخزانة، ثم تنتشر إلى التزامات القروض المجمّعة والائتمان الخاص. وفي جانب الامتثال، تضم طاقم Plume خريجين من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) وهيئة FINRA، وقد بنت الشركة تسجيلا كوكيل تحويل ورخص في برمودا وإطارا تنظيميا ضمن سوق أبوظبي العالمي. وتُعد رخصة الوسيط الأمريكية الهدف الأقرب للشركة، وقال ين إنها ستعمّق العمل مع Apollo وWisdomTree وأخيرا Fidelity. ويرى أن السوق التنافسي ما يزال مبكرا على التصادم الصافي: فالبنوك ومديرو الأصول يملكون الأصول لكنهم غالبا يرمّزون المنتجات القائمة دون معرفة كيفية استخدامها في التمويل اللامركزي، فيما تبقى الأصول على السلسلة ضئيلة الحجم أمام التمويل العالمي. ويتطلع إلى نحو سنتين أو ثلاث سنوات متوقعا انتقال الإصدار إلى السلسلة بصورة أصلية، مع منتجات مشتقة وتجزئة عوائد ومؤشرات تجمع العملات الرقمية والأسهم المرمّزة وأسهم الشركات وقدرة الحوسبة على وحدات المعالجة الرسومية في محفظة واحدة. وتشكل العملات المستقرة، التي بلغ حجم سوقها نحو 300 مليار دولار، دليله على أن التمويل التقليدي لا يستطيع تجاهل التوزيع على السلسلة.

أرقام ذاتية الإفصاح ورخصة معلقة

الأرقام الحاملة لهذه القصة من إفصاح Plume نفسها. فإجمالي الخزائن البالغ 250 مليون دولار وقائمة الشركاء يأتيان من الشركة، ولم يصدر عن COINOTAG تفصيل مستقل على السلسلة يؤكد تركيبة الأصول خلفهما. وين يسمّي بنفسه الحلقة الأضعف في هذه الأطروحة: السيولة الثانوية. فقد أقرّ بأن المستثمرين لا ينبغي أن يفترضوا أن الأصل المرمّز يُباع بقيمته الاسمية عند الطلب، وأن أذون الخزانة المرمّزة نفسها تفتقر اليوم إلى عمق سوق كاف. وفي الوقت نفسه ما يزال طلب رخصة الوسيط الأمريكية معلقا، أي أن الوصول المؤسسي الذي يعتمد عليه هذا التخطيط لم يُمنح بعد. وإلى أن يصل هذا الإجازة وتزداد الأسواق الثانوية سماكة، يظل النموذج قائما على منتجات ينبغي على المستثمرين قراءة شروط الإغلاق والاسترداد فيها قبل الشراء.