ما هو صانع السوق (Market Maker)؟ دور مزودي السيولة في أسواق العملات المشفرة

ما هو صانع السوق؟

صانع السوق (Market Maker) شخص أو مؤسسة أو خوارزمية تضع باستمرار أوامر شراء (Bid) وأوامر بيع (Ask) لأصل رقمي. بفضل هذه الأوامر لا يضطر المستثمر الذي يريد التداول في أي لحظة إلى البحث عن طرف مقابل؛ فـدفتر الأوامر ممتلئ دائمًا. ولا يقدم صناع السوق هذه الخدمة مجانًا: مصدر ربحهم هو الفارق بين سعري الشراء والبيع، وهو الهامش نفسه الذي يقلل الانزلاق السعري (Slippage) للمتداولين. كما تمنح منصات التداول صناع السوق كثيرًا تخفيضات في رسوم التداول أو حسومات مباشرة (Rebate)، لأن دفتر الأوامر العميق والسائل يجذب مزيدًا من المستخدمين. باختصار، صناع السوق هم البنية التحتية الخفية التي تبقي أسواق العملات المشفرة تعمل دون انقطاع على مدار الساعة طوال الأسبوع.

لقطة شاشة لدفتر أوامر في منصة تداول عملات رقمية: أوامر الشراء الخضراء يسارًا، وأوامر البيع الحمراء يمينًا، ونطاق فارق العرض والطلب مظلل في الوسط

فارق العرض والطلب: محرك صانع السوق

يقوم نموذج دخل صانع السوق على تكرار الفارق الصغير بين سعري الشراء والبيع مرات لا تحصى. كلما ضاق هذا الفارق كانت السوق أكثر كفاءة، وكلما اتسع ارتفعت تكلفة التداول.

مثال رقمي من الواقع

لنفترض أن السعر اللحظي لرمز ما 50.00 دولارًا. يضع صانع السوق التسعير التالي:

• سعر الشراء (Bid): 49.98 دولارًا
• سعر البيع (Ask): 50.02 دولارًا
• الفارق: 0.04 دولار

خلال اليوم تحدث 10,000 دورة شراء وبيع، وفي كل دورة تنتقل 200 وحدة من الرمز:

قد يبدو فارق 0.04 دولار ضئيلًا، لكنه عند ضربه في حجم تداول مرتفع يولد دخلًا كبيرًا. ولهذا يفضل صناع السوق الأزواج ذات الحجم المرتفع، ويضيّقون الفارق قدر الإمكان في البيئات التنافسية.

صانع السوق مقابل آخذ السوق

لكل صفقة في منصات العملات المشفرة طرفان: الصانع (Maker) الذي يضيف السيولة بوضع الأوامر، والآخذ (Taker) الذي ينفذ صفقته فورًا باستهلاك الأوامر الموجودة. ولهذا التمييز أثر مباشر على العمولة التي تدفعها.

غالبًا ما يكون المستثمرون الأفراد في موقع الآخذ دون أن يدركوا. واستخدام الأوامر محددة السعر قد يقلل الفارق ورسوم الآخذ معًا.

كيف يعمل صانع السوق؟

إدارة دفتر الأوامر

لا يضع صانع السوق أوامره عند نقطة سعرية واحدة، بل عند عشرات المستويات فوق سعر السوق وتحته. ومجموع هذه الطبقات السعرية يُسمى عمق السوق (Market Depth). كلما زاد العمق قلّ تأثير الصفقة الكبيرة على السعر: تُستهلك مئات الأوامر الصغيرة تباعًا، فلا تحدث قفزة سعرية مفاجئة.

مقارنة بين رسمين لعمق السوق جنبًا إلى جنب: يسارًا شكل V حاد لأوامر ضعيفة، ويمينًا منحنى مسطح لسوق عميق يدعمه صانع سوق

آلية تقليل الانزلاق السعري

الانزلاق السعري هو الفرق بين السعر الذي تتوقعه والسعر الذي تُنفذ به الصفقة فعلًا. في دفتر أوامر ضعيف، قد تحرك صفقة تداول فوري بقيمة 50,000 دولار السعر عدة نقاط؛ أما في دفتر عميق يدعمه صانع سوق فلا تكاد الصفقة نفسها تترك أثرًا.

ذراع المراجحة

لا يضع صناع السوق أوامرهم في منصة واحدة فقط، بل في عدة منصات في الوقت نفسه. وعندما ينشأ فرق سعري بين منصتين يسدونه بسرعة؛ وهذه العملية تبقي الأسعار متزامنة بين المنصات وتعزز تماسك السوق.

المنصات المركزية واللامركزية: نموذجان مختلفان لصناعة السوق

المنصات المركزية (CEX)

في المنصات المركزية تتولى صناعة السوق مؤسسات محترفة تستخدم خوارزميات عالية التردد. تلغي هذه المكاتب آلاف الأوامر وتعيد وضعها في الثانية الواحدة؛ توسع الفارق حين يرتفع التقلب وتضيّقه في الفترات الهادئة. وتدفع المنصات لهذه المؤسسات حسومات مقابل فوارقها الضيقة.

المنصات اللامركزية (DEX)

في المنصات اللامركزية يتولى دور صانع السوق صانع السوق الآلي (AMM). يودع المستخدمون أزواج الرموز في مجمع عقد ذكي، ويُحدد السعر تلقائيًا بمعادلة رياضية مثل x × y = k. ويستطيع أي شخص أن يصبح صانع سوق سلبيًا بإضافة رموز إلى مجمع السيولة، لكن الثمن هو خطر الخسارة غير الدائمة (Impermanent Loss). وللمقارنة المعمقة بين النموذجين، راجع دليل دفتر الأوامر مقابل صانع السوق الآلي.

مصادر دخل صانع السوق

يمكن أن يتغذى دخل صانع السوق من ثلاثة روافد رئيسية:

1. دخل الفارق: الهامش المكتسب من الشراء بسعر الطلب والبيع بسعر العرض.
2. حسومات المنصات: المبالغ التي تردها المنصة مقابل توفير السيولة، وقد تفوق أحيانًا دخل الفارق نفسه.
3. أرباح المراجحة: العائد المحقق من سد فروق الأسعار بين المنصات.

المخاطر والمناطق المثيرة للجدل

قد تبدو صناعة السوق خالية من المخاطر ظاهريًا، لكنها تنطوي عمليًا على مخاطر جدية:

خطر المخزون

إذا كان صانع السوق يحتفظ بكمية كبيرة من الرموز وهبط السعر بسرعة، تتكبد المراكز المتبقية في يده خسائر. ورغم أن اتساع الفارق في لحظات ارتفاع التقلب المفاجئ يعوض هذا الخطر جزئيًا، فإن الهبوط الكبير قد يُبطل كل وسائل الحماية.

عدم تماثل المعلومات (Adverse Selection)

قد يستهدف متداول يملك معلومات داخلية التسعير القديم (Stale) لصانع السوق. ويُسمى هذا «التدفق السام» (Toxic Flow)، وقد يكون مدمرًا لصناع السوق قليلي الخبرة.

مخاطر التلاعب

صناعة السوق وظيفة مشروعة، لكنها مجال قابل للإساءة:

• التداول الوهمي (Wash Trading): شراء الأصل نفسه وبيعه بين حسابات الجهة نفسها لخلق حجم تداول مصطنع. وقد كشف بحث نُشر عام 2019 وأحدث صدى واسعًا في القطاع أن نحو 95% من حجم تداول بيتكوين المُبلغ عنه في تلك الفترة كان مصطنعًا، وأن 10 منصات فقط من أصل 81 كانت تقدم بيانات واقعية.
• الخداع بالأوامر (Spoofing): وضع أوامر كبيرة دون نية تنفيذها ثم إلغاؤها فورًا لتضليل المستثمرين الآخرين.
• صفقات الرموز غير الشفافة: تقدم بعض فرق المشاريع لصناع السوق حزم رموز بهيكل قرض أو خيار، وقد يحفز هذا الهيكل صانع السوق على بيع الرموز لاحقًا.

تلاحق الجهات التنظيمية هذه الممارسات بصرامة متزايدة. وكمستثمر، فإن تفضيل المنصات التي تقدم بيانات حجم تداول شفافة وآليات رقابة قوية يقلل كثيرًا من التعرض لهذه المخاطر.

رؤية COINOTAG: كيف تميّز السيولة الحقيقية؟

القيمة السوقية ليست معيارًا جيدًا لقياس سهولة تداول رمز ما. المؤشرات الأدق هي:

• اتساع الفارق: ما مدى ضيق الفارق بين سعري الشراء والبيع؟
• عمق دفتر الأوامر: ما حجم الأوامر الموجودة عند 1% و2% و5% فوق سعر السوق وتحته؟
• انتظام الحجم: هل حجم التداول منتظم خلال اليوم أم يشهد قممًا مفاجئة؟

فتح مركز كبير في رمز منخفض السيولة يسبب انزلاقًا سعريًا غير متوقع عند الدخول والخروج معًا. ويشرح دليل مؤشرات السيولة المنخفضة خطوة بخطوة كيف تقرأ هذه الإشارات. ولمنظور أوسع، راجع دليل تداول العملات المشفرة للمبتدئين.

يُتوقع أن يقترب هذان العالمان من بعضهما مع تطور نماذج صناع السوق الآليين ودخول صناع السوق المؤسسيين إلى التمويل اللامركزي. لكن الوظيفة الأساسية لن تتغير: إبقاء الأسواق سائلة ومتوازنة وقابلة للتداول في كل ساعة.