OAK Research: أرباح مصدري العملات المستقرة تفوقت على رسوم الشبكات بـ7.4 مرة في الربع الثالث

ربع بقيمة 2.1 مليار دولار

حقق مصدرو العملات المستقرة نحو 2.1 مليار دولار من الإيرادات خلال الربع الثالث من عام 2026، أي ما يعادل 7.4 مرة تقريبًا من مبلغ 285 مليون دولار الذي جمعته 13 شبكة بلوكتشين عامة في رسوم المعاملات خلال الفترة نفسها. ويأتي هذا المقارنة من تقرير أصدرته شركة OAK Research، وهي بيت بحث فرنسي متخصص في الأصول الرقمية، ونُشر يوم الجمعة 30 أكتوبر، إذ وضع كتّابه إيرادات المصدَرين إلى جانب رسوم الشبكات وخلص إلى أن القطاعين يكسبان المال بطريقتين مختلفتين في جوهرهما. فشركتا Tether وCircle، المصدَران المسيطران على السوق، لا تفرضان على المستخدمين أي رسوم لنقل العملات المصدَرة منهما. بل إن الشركةين تجنيان الفوائد على الأصول الاحتياطية التي تغطي كل وحدة صادرة من العملات، ولذلك يتسع دخل معاملات مع أرصدة الحسابات ومستويات الفائدة، لا مع نشاط الشبكة. أما شبكات البلوكتشين فتجلس على الجهة الأخرى من الدفاتر: فهي تجمع الرسوم فقط عند تنفيذ المعاملات، سواء شاركت فيها عملة مستقرة أو لم تشارك. وقد أدرج عدّ OAK Research للشبكات الـ13 عمدًا الرسوم الناتجة عن تحويلات لا علاقة لها بالعملات المستقرة، وهو ما يجعل الفجوة بين القطاعين أوسع. وقدّمت الشركة حجم القطاع عبر الإمداد المتداول من وحدات العملات المستقرة، وهو رقم نمّى من 4 مليارات دولار في يناير 2020 إلى نحو 298 مليار دولار عند صدور التقرير. وسجل التقرير ذروة القيمة السوقية قرب 310 مليارات دولار في نهاية أبريل 2026، وهو مستوى وصفته OAK Research بأنه يفوق ثلاث مرات إجمالي الودائع في التمويل اللامركزي. غير أن التقرير حذّر من أن القيمة السوقية تقيس قيمة الوحدات المتداولة، لا ما يكسبه المصدَرون فعليًا، وأن اتساع المعروض لا يرفع إيرادات المصدَرين ولا رسوم الشبكات بنسبة موازية. وعلى جهة المصدَرين، يشكّل دخل الاحتياطيات العمل كله تقريبًا: فقد أظهر إيداع Circle للربع الثاني إيرادات إجمالية بلغت 701.3 مليون دولار، منها 667.7 مليون دولار من الأصول الاحتياطية، أي نحو 95% من الإجمالي وبزيادة قدرها 5% عن الربع المماثل من العام السابق.

Ethereum وSolana يقتسمان الدفاتر

تكشف تفاصيل الشبكات مدى تفاوت توزيع اقتصاد الرسوم. فقد حملت Ethereum رصيدًا متوسطًا من العملات المستقرة بلغ 146 مليار دولار في الربع الثالث، بينما لم يتجاوز رصيد Solana 16 مليار دولار، أي أن المعروض على Ethereum يتسع بأكثر من تسع مرات. لكن الرسوم سارت في الاتجاه المعاكس: جمعت Solana 62.9 مليون دولار من رسوم المعاملات ربع السنوية مقابل 34.6 مليون دولار على Ethereum، رغم احتفاظها بحصة ضئيلة من المعروض، وبقيت 6.7 مليون دولار من رسوم Solana داخل البروتوكول بينما ذهب الباقي إلى المدقّقين. وعلى Ethereum تحوّل التوازن بين المعروض والرسوم بشكل حاد: ففي الربع الأول من عام 2024 كانت رسوم الشبكة الخاصة تتجاوز إيرادات المصدَرين المنسوبة إلى العملات المستقرة المقيمة على السلسلة، والتي بلغت نحو 730 مليون دولار. وبحلول الربع الثالث من عام 2026، قدّرت OAK Research إيرادات المصدَرين المرتبطة بمعروض Ethereum عند نحو 986 مليون دولار، أي نحو 28 ضعفًا من رسوم الشبكة الربعية. وتحركت اقتصاديات جهة الإصدار كذلك: فقد بلغ حجم معاملات USDC على السلاسل 14.8 تريليون دولار في الربع الثاني، بارتفاع 151% على أساس سنوي، بما يعكس تدفقات أثقل في الدفع اللامركزي payfi وتسوية التداول الفوري عبر الشبكات. وأرتفع متوسط التداول بنسبة 25% خلال الفترة نفسها، غير أن عائد احتياطيات Circle تراجع 0.66 نقطة مئوية إلى 3.49%، فصار كل دولار من المعروض يكسب أقل من السابق. أما متوسط تداول Tether فنما بنسبة 10.6% على أساس سنوي، ويقدّر التقرير، الذي يستند إلى تقديرات خارجية مبنية على حجم التداول، إيراداتها في الربع الثالث عند نحو 1.5 مليار دولار. وتضغط تكاليف التوزيع على Circle من جانب آخر: فقد سجّل إيداعها للربع الثاني 324.6 مليون دولار من مصاريف التوزيع بموجب اتفاقية Coinbase، وهو هيكل تصفه OAK Research بأنه حصّة تقتطعها المنصات التي تحفظ أرصدة المستخدمين من دخل الاحتياطيات. كما قاست الشركة موقع العملات المستقرة داخل التمويل اللامركزي: نحو 28% من ودائع Aave، و37% من ودائع Morpho، و84% من الودائع على منصة دفتر الأوامر Hyperliquid.

مسطرة قياس لشبكة Sui

إن المنهجية وراء هذه النسبة مهمة لكل شبكة من الطبقة الأولى الأحدث، لأنها تحدد لوحة النتائج التي تُحتسب عليها هذه السلاسل: حجم المعروض من العملات المستقرة عليها، وكم من ذلك المعروض يتحول إلى رسوم تحتفظ بها الشبكة فعليًا. وقد ابتعدت Ethereum كثيرًا عن هذا التوازن، بينما حققت Solana المواءمة من حيث حجم الرسوم لا من حيث نسبة ما يحتفظ به البروتوكول. وبالنسبة إلى منظومة Sui، ترسم أرقام OAK Research سقف المنافسة بوضوح: إيرادات الإصدار تذهب لمن يحتفظ بالأرصدة، لا لمن يحركها، وقد أمضت Sui أوائل نوفمبر تعالج أسئلتها الخاصة في الإمداد والبنية التحتية، من إلغاء قفل 13.15 مليون وحدة يوم الأحد 1 نوفمبر إلى توقف محفظة Suiet عن التطوير بعد السبت 14 نوفمبر. أما خطة بيع مكتب في طوكيو بحقوق مُرمّزة من Blackstone فترسم الموقع الذي قد تتشكل فيه الموجة المؤسسية التالية من المعروض.