JPMorgan ترى 84,948 دولارًا «أرضية مرنة» لتكلفة إنتاج بيتكوين (BTC)

الأرضية المرنة عند 84,948 دولارًا بحسب JPMorgan

ضع بنك JPMorgan في مذكرة بحثية صدرت في 23 سبتمبر رقمًا دقيقًا على المستوى الذي يحتاجه بيتكوين (BTC) ليبقى المعدنون على الربح، والسوق يختبر هذا المستوى مجددًا من جديد. وقدّر المحللون بقيادة نيكولاوس بانيغيرتزوغلو التكلفة الضمنية لإنتاج العملة عند 84,948 دولارًا، وسموا هذا الخط «أرضية مرنة» للسوق — أي العتبة التي تتوقف عندها عمليات تعدين ذات التكاليف الأعلى عن تحقيق ربح على إنتاجها. وبعدن إصدار المذكرة، كان البيتكوين يتداول عند 85,795 دولارًا، أي أعلى بنحو 850 دولارًا فقط من تقدير البنك. وتكتسب هذه القراءة أهميتها من كون البيتكوين أمضى 280 يومًا تحت خط تكلفة الإنتاج — وهي فترة خسائر للمعدين أطول حتى من هبوط التعدين الذي استمر نحو 224 يومًا في 2018 عقب دورة التنصيف السابقة لبيتكوين.

وطرقت سطور التخفيف هذا الأسبوع لفترة وجيزة. فقد صعد البيتكوين إلى مستوى 87,000 دولار في أعلى نقطة، ما منح المعدين عدة جلسات بهامش فوق نقطة التعادل، قبل أن يتراجع مجددًا. واليوم يجلس العملة نحو 2.4% تحت تقدير تكلفة JPMorgan، أي أن السوق عاد إلى المنطقة الضاغطة ذاتها التي خرج منها لتوّه. ويرتكز سيناريو البنك على ديناميكيات الشبكة الأخيرة: فقد نشر المحللون تقديراتهم للتكلفة الضمنية إلى جانب مخطط تكلفة الإنتاج الضمنية الذي تم تداوله على X، مجادلين بأن خلفية انخفاض الضغط على الشبكة، إذا استمرت، ينبغي أن تخفف الأوضاع عن المعدين. وكتب المحللون: «بقدر ما يستمر هذا الواقع الجديد، ينبغي أن يوفر راحة لمعدين البيتكوين، وبالتالي يقلل من مخاطر قيامهم ببيع قسري». وللمتابعين لغطاؤنا الأوسع حول تغطية البيتكوين، تعيد المذكرة تأطير منطقة 85,000 دولار بوصفها الخط الاقتصادي الأهم في القطاع على الإطلاق.

مخطط تكلفة الإنتاج الضمنية الذي تم تداوله على Xhttps://x.com/BitcoinNewsCom/status/2104266155879755794

برودة بيع المعدين وهشاشة تعافي قوة التجزئة

الآلية الكامنة وراء أطروحة الأرضية المرنة تتكشف في بيانات الشبكة ذاتها. ففي ظل نموذج إثبات العمل الذي يقوم عليه بيتكوين، تدفع الخسائر المستمرة في نهاية المطاف المشغلين الأقل كفاءة إلى الخروج من الشبكة — وهذا ما تُظهره الأرقام فعليًا. فقد تراجعت قوة التجزئة بنحو 19% من ذروتها في أكتوبر، فيما انخفضت صعوبة التعدين تقريبًا بنسبة 15%، مع إيقاف المشغلين الذين يعتمدون على أجهزة أقدم وأقل كفاءة آلاتهم، وتقاعد العتاد المتقادم، والبحث عن كهرباء أرخص. كما أُعيد توجيه جزء من الطاقة الاستيعابية نحو أحمال الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك. ولم تُسلّم أسهم شركات التعدين المدرجة من الضغط كذلك: إذ يبرز تراجع سهم American Bitcoin منذ اندماجها العكسي مدى تعرض المعدين لضغط الهوامش.

وفي المقابل، تخفف ضغط البيع لكنه لم يتلاشَ. فبيانات السلسلة المتابعة لتدفقات المعدين نحو المنصات تُظهر أن أشد موجات التحويل وصلت في فبراير، حين اقتربت التحويلات من 24,000 BTC. وكانت القمم اللاحقة أصغر — نحو 12,400 BTC في يونيو، و13,500 BTC في أغسطس، وحوالي 10,000 BTC خلال صعود سبتمبر فوق مستوى 85,000 دولار. والتحويلات لا تعني بالضرورة بيعًا فوريًا، لكن النمط يؤكد أن الموجات الصاعدة تظل اللحظة التي يختار فيها المعدين جمع السيولة. وإشارات التعادل رهن بتوازن هش: فقد انهار متوسط قوة التجزئة لبيتكوين على 30 يومًا من نحو 1,105 EH/s أواخر 2025 إلى 895 EH/s في أغسطس، قبل أن يرتد منذ ذلك الحين إلى نحو 947 EH/s — فوق متوسط 60 يومًا البالغ 943 EH/s بمقدار ضئيل. وهذه الفجوة التي تقل عن 0.5% تعني أن التعافي قد ينقلب مجددًا. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

خط 85 ألف دولار الذي يدافع عنه المعدين

قراءتنا نحن أن مذكرة JPMorgan والتدفقات على السلسلة تصفان الآلية ذاتها: فتكلفة الإنتاج تعمل بوصفها أرضية لأن البيع القسري يبلغ ذروته تحتها ويتلاشى فوقها. ومع جلوس البيتكوين نحو 2.4% تحت تقدير 84,948 دولارًا، وتعافي قوة التجزئة معلقًا على هامش يقل عن 0.5%، تظل راحة المعدين هشة، والصعود المستدام مجددًا فوق خط التكلفة هو الشرط الذي يستحق الانتظار. وتتطابق هذه المنطقة مع منطقة الحسم بين 84 و85 ألف دولار التي حددتها Glassnode، ولمن يريد سياقًا لدورة أوسع، يضع دليلنا حول مخطط قوس قزح للبيتكوين موقع الهبوط الحالي في إطاره التاريخي.