صندوق النقد الدولي يقدّر سوق الأصول المرمنة بـ65 مليار دولار، ويحذّر من مخاطر Bitcoin (BTC)

صندوق النقد الدولي يقدّر السوق المرمنة بـ65 مليار دولار

وضع صندوق النقد الدولي أرقامًا صريحة أمام التمويل المرمن يوم الخميس، إذ قدّر القيمة القائمة للأصول الحقيقية المرمنة بنحو 65 مليار دولار حتى شهر يوليو. وتظهر هذه الأرقام في الفصل الثالث من تقرير الاستقرار المالي العالمي الصادر في أكتوبر، وهو فصل يحمل عنوان «توسيع الترمين: كفاءات جديدة، ونقاط ضعف جديدة». ومع ذلك، يبقى هذا الرقم هامشيًا تمامًا إذا قورن بنحو 300 تريليون دولار من أصول أسواق رأس المال عالميًا. ويحدد الصندوق أربعة قيود تحتفظ بالسوق في حجمها الحالي: اليقين القانوني، ووضوح التنظيم، وقابلية التشغيل البيني، وتوافر أصول تسوية آمنة. ويحمل التكوين دلالة واضحة: يشكل الائتمان المرمن 30.4 مليار دولار، وصناديق سوق النقد 17.5 مليار دولار، أي نحو 48 مليار دولار من التعرض للدخل الثابت مجتمعة، بينما تظل الأسهم المرمنة متأخرة بنحو 2.3 مليار دولار فقط. وتبقى الأسهم المرمنة أصغر شريحة رغم أنها تجذب أكبر اهتمام من المستثمرين الأفراد. وتُظهر بيانات التسوية النمط ذاته: سوق مبكر لكنه مركز، إذ بلغ متوسط أحجام يومية في اتفاقيات إعادة الشراء المرمنة بين 300 و350 مليار دولار في آخر قياس للصنديف على مدى 30 يومًا، مقابل نحو 13 تريليون دولار تتداول يوميًا في سوق إعادة الشراء الأمريكية التقليدية. أما تحذير الصندوق فهو مشروط لا فوري: يبقى الخطر النظامي محدودًا اليوم لأن التبني صغير، لكن مع توسع الأسواق المرمنة قد تضاعف الترابط الأوثق والرافعة المالية من حدّة عمليات التصفية المتسارعة وهروب السيولة والتلوٍّ داخل التمويل التقليدي.

الطلب على مدار الساعة يصطدم بتقلب يبلغ 1.5 ضعف

تتميز قاعدة الأدلة في هذا الفصل بدقة غير معتادة. فقد قارن باحثو صندوق النقد الدولي بين أكثر خمسة منتجات أمريكية للأسهم المرمنة سيولة، تصدرها Ondo Finance وxStocks وتتتبع مؤشري S&P 500 وNasdaq 100 وأسهم Tesla وGoogle وNVIDIA، عبر 11 منصة على مدى 365 يوم تداول، بقيمة سوقية مجمعة تقارب 345 مليون دولار. الطلب على الوصول الدائم قابل للقياس: تجاوزت نسبة الصفقات المنفذة خارج ساعات التداول الأمريكية المنتظمة نصف الإجمالي، ونحو 80% منها كان لأقل من سهم كامل، وهو ما يؤكد أن التملك الكسري يشدّ صغار المستثمرين إلى هذه الأسواق. كما أن أسعار السلسلة تحمل معلومة حقيقية: ظهرت عوائد الأسهم المرمنة خلال الليل في الأسعار التقليدية خلال نحو 15 دقيقة من الافتتاح الرسمي، وهي أولى القرائن على أن هذه المنصات قد تعمل كإشارة سعرية في حين أن الأسواق المنظمة مغلقة. لكن التكاليف ملموسة بالقدر نفسه: سجلت المنتجات المرمنة تقلبًا محققًا يبلغ نحو 1.5 ضعف تقلب الأسهم الأصلية، وأظهرت المنصات اللامركزية، التي تفتقر إلى صناع السوق المتفرغين الذين يثبتون دفاتر الأوامر في المنصات المركزية، أضعف سيولة بين كل أنواع المنصات المدروسة. وقد قُدم هذا الفصل يوم الخميس في بنك كوريا، ضمن سلسلة إصدارات صندوق النقد الدولي التي سبقت اجتماعاته السنوية المشتركة مع البنك الدولي، والمقرر افتتاحها في بانكوك يوم 12 أكتوبر.

التسوية بالعملات المستقرة هي الحلقة الأضعف

في التسوية تحديدًا يرى صندوق النقد الدولي أشد نقاط الضعف. ويرى الصندوق أن تسوية الأوراق المالية المرمنة برموز إيداع خاصة أو عملات مستقرة بدلًا من النقود الصادرة عن البنوك المركزية تتراكم فيها مخاطر التركيز والتلوٍّ على مصدر يحمل أصلًا مخاطر ائتمانية وسيولة، لأن عمليات السحب الجماعية قد تتبع أي فقدان للثقة. وتوصياته محددة: إشراف محايد تقنيًا يزيل الحواجز غير الضرورية دون إضعاف المرونة، وبيئات تجريبية تنظيمية، ومفاتيح قطع تلقائية، واحتياطيات سيولة، وتسوية بأصول آمنة وسليمة وقابلة للتوسع. التوقيت يعطي التحذير وزنًا إضافيًا. فقبل أيام قليلة من صدور الفصل، أخطرت شراكة مشتركة بين OKX وبورصة Intercontinental Exchange، المالكة لبورصة نيويورك، هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بعزمها إنشاء منصة تعمل على مدار الساعة للأسهم المرمنة بموجب الإعفاء الابتكاري الجديد، مع إدراج أكثر من 60 سهمًا تمتد من NVIDIA وTesla إلى SpaceX، ويُتداول كل رمز منها مقابل USDC أو USDG أو USDT. وهذه تحديدًا الأدوات التي يوجه الصندوق إليها التحذير. ويسبق التقرير أسابيع إطلاق كوريا الجنوبية إطار أوراقها المالية المرمنة في فبراير، وهي خطة تبدأ بالمؤسسات ثم تفتح أمام المستثمرين الأفراد قبل انتقال التسوية إلى السلسلة تدريجيًا باستخدام أدوات من قبيل العملات المستقرة. وتشغّل عدة منصات لامركزية في الدراسة صانع سوق آلي، وهو تصميم يربطه الصندوق بمخاطر بنية تحتية وحوكمة مرتفعة على الشبكات المفتوحة دون إذن.

من التحذير إلى الوصفة السياساتية

يمثل فصل الخميس الرابع لصندوق النقد الدولي حول الترمين خلال عام واحد: فقد حذّر في نوفمبر 2025 من أن التداول الآلي والعقود الذكية المتشابكة قد يضاعف الانهيارات السريعة، وأطلق في أبريل تحذيرًا من أن تسريع التسوية قد يعجّل انتشار الضغوط، ثم أشار في يوليو إلى المنصات المجزأة وضعف التنسيق التنظيمي. وقد أثارت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق الشهر الماضي قلقًا موازيًا بشأن انتقال الصدمات من العملات الرقمية إلى التمويل التقليدي. الجديد في أكتوبر هو الانتقال من التشخيص إلى الوصفة، ويخلص مؤلفو الصندوق إلى أن السياسات، لا التقنية، هي التي ستحسم قدرة الترمين على توفير عمق للسوق والثقة. أما بالنسبة إلى Bitcoin (BTC) والسوق الذي يرتكز عليه، فالسؤال العملي يتعلق ببنية التسوية: فالعملات المستقرة التي تحمل الاقتصاد على السلسلة تقع في مركز حالة الخطر التي يبنيها الصنديف، والمصدرون الذين يستوفون معيار الأمان والسلامة هم الأقرب إلى قبول تنظيمي أوسع. ولم يلعب سعر البيتكوين أي دور في بيانات الصنديف، غير أن خيارات التسوية التي ستترتب على هذا التقرير ستشكل كيفية تحرك رأس المال عبر المنصات التي يقودها Bitcoin.