Capital Economics تتوقع هبوط مؤشر S&P 500 بنسبة 21% بحلول نهاية 2027، وBitcoin (BTC) تحت الأضواء

تحذير من فقاعة تمتد حتى نهاية 2027

تضع توقعات بحثية صادرة عن Capital Economics رقما صريحا على قلق وول ستريت من الفقاعة، وسيناريو يحمل انعكاسات مباشرة على الأصول عالية المخاطر مثل عملة العملات البديلة الرائدة Bitcoin (BTC). يرى James Reilly، كبير خبراء اقتصاد الأسواق في الشركة الاستشارية، أن مؤشر S&P 500 سيرتفع إلى 8,250 نقطة بحلول نهاية 2026، بزيادة قدرها 7.7% عن إغلاق 11 سبتمبر، قبل أن يتراجع إلى 6,500 نقطة بنهاية 2027، أي هبوط يقارب 21%. ويكتب Reilly في مذكرته أن البيانات "متوافقة على نحو واسع مع المراحل الأخيرة من فقاعة"، مضيفا أن معظم المؤشرات التي يتتبعها فريقه بلغت أو اقتربت من مستويات لم تُشهد منذ القمم السابقة لسوق الأسهم، ومستويات قريبة من أعلى سعر تاريخي في بعض المقاييس.

تستند أدلته إلى التقييم، وتوقعات الأرباح، واستدامة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وتركز السوق، ووتيرة إصدار أسهم الاكتتابات الأولية والمتابعة. فنسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً، أو CAPE — وهي مقياس يلطف أرباح الشركات عبر عقد كامل لقياس التقييم طويل الأجل — تقف اليوم قرب نهايتها المتطرفة في عصر الدوت كوم. كما صاعد نمو ربحية السهم المتوقع على مدى 12 شهراً لشركات S&P 500 إلى مستويات تقارب ذروة عام 2000. وفيما يتعلق بموجة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يحذر Reilly من أن التدفق النقدي الحر المجمع لكبرى شركات البنية التحتية قد يتحول إلى السلبية في 2027 تحت ثقل الإنفاق الرأسمالي، في حين أن التركز في حفنة من الشركات العملاقة مثل Broadcom (AVGO) وPalantir (PLTR)، إضافة إلى جدول إصدارات مكثف، يضعف أساس الصعود. ويزدّد خلفية الفائدة من حدة المخاطر: فقد لمس عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 4.97% في 11 سبتمبر، ويرى Ruchir Sharma، رئيس Rockefeller International، أن كسراً حاسماً فوق 5% قد يفرغ صفقة الذكاء الاصطناعي من هوائها عبر ضغط إصدار السندات وجمع الأموال من الأسهم الذي تعتمد عليه مشاريع الذكاء الاصطناعي كثيفة رأس المال.

عقود VIX تلامس 275,000 عقد

تروي نشاطات التحوط على مكاتب التداول قصة موازية. فمع تحرك S&P 500 في نطاق ضيق منذ أواخر مايو، يتجه المستثمرون المؤسسيون إلى التموضع لسيناريوهين هبوطيين مختلفين في آن واحد: انهيار حاد أو انزلاق بطيء. ويتجلى الطلب على الحماية من الانهيار بوضوح في تدفقات الخيارات، إذ تجاوزت مشتريات عقود الاتصال على مؤشر VIX لشهرَي أكتوبر ونوفمبر 275,000 عقد عبر صفقات كتلية ضخمة في الأسابيع الأخيرة، وهي رهان على ارتفاع التقلب الضمني إذا هبطت الأسهم أسرع من المتوقع. ويقارب مؤشر VIX نفسه مستوى 15.5، دون متوسطه لأربع سنوات، غير أن علاوة مخاطر التقلب نسبة إلى التحركات السعرية المحققة تقف قرب قمة نطاقها منذ 2022 — أي أن تأمين الانهيار لم يعد رخيصا. وفي المقابل، تشتري بعض المكاتب منتجات منظمة تربح حين يهبط المؤشر والتقلب معا. ويقول Antoine Porcheret، المسؤول عن المنتجات المنظمة المؤسسية في Citi لبريطانيا وأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، إن صفقات تراهن على هبوط S&P 500 وVIX في الوقت ذاته تبرز مع تزايد الطلب على حماية من تصحيح معتدل. ويتركز الخطر في تقويم الاقتصاد الكلي: قرار الفيدرالي الأمريكي بشأن الفائدة يُتخذ هذا الأسبوع، والأسواق تميل إلى الرفع، بينما تقف عوائد الخزانة طويلة الأجل عند مستويات متعددة السنوات. وقد عرض استراتيجيو JPMorgan هياكل خيارات لسيناريو يشبه الركود التضخمي بأسهم هابطة وفائدة صاعدة، ونمت التدفقات إلى مثل هذه الصفقات هذا العام. وتضيف أسعار النفط المرتفعة واحتمال قوة الين وقودا إضافيا — فقد يؤدي صعود الين إلى تفكيك صفقات الكاري وتضخيم التقلب عالميا. ويشير Adrian Zelio، الرئيس التنفيذي لشركة PremiaLab، إلى أن الطلب على التحوط المنهجي ضد الحركات السوقية المفاجئة لا يكف عن الارتفاع، في حين تواصل استراتيجيات بيع التقلب توليد علاوة الدخل. وخفض Ed Yardeni من Yardeni Research احتمال سيناريو "العشرينيات الصاخبة" إلى 70% من 80%، مع رفع حالة الدببة إلى 30% — لتبقى سيناريوهه الأساس. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

من واقع قراءتنا لمكتب التغطية، تشكل القطعتان أطروحة واحدة: تقييمات الأسهم في أواخر الدورة تعلق اليوم بأسعار الفائدة، والعملات الرقمية تقع في صميم نطاق الانفجار. وتتداول عملة Bitcoin (BTC) قرب 76,670 دولار وقت كتابة هذا التقرير، وحساسيتها لتوقعات الفائدة تمر عبر القناة ذاتها التي حددها Reilly — معدلات الخصم وتكاليف التمويل. فقد يستنزف التصحيح البطيء للأسهم التدفقات نحو منتجات صناديق Bitcoin الفورية ETF تدريجيا، أما صدمة عائد 5% فستضرب بوتدة أشد، كما أظهرت حلقات التشديد السابقة. وتواجه العملات الرقمية القريبة من قطاع الذكاء الاصطناعي ومشاريع DeFAI المحاسبة ذاتها بشأن النمو بلا تدفقات نقدية. راقبوا قرار الفيدرالي هذا الأسبوع، لا التوقعات.