ما هي نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)؟

ما هي نسبة السعر إلى الأرباح؟

نسبة السعر إلى الأرباح من أكثر المقاييس استخدامًا في تقييم الأسهم. فهي تقارن سعر سهم الشركة بالربح العائد على كل سهم، وتُقرأ النتيجة "مرات": السهم الذي مكرر ربحيته 20 يعني أن المستثمرين يدفعون 20 ضعف ربحية السهم في سنة واحدة.

ويعرّفها مسرد المستثمرين لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بالطريقة نفسها: نسبة سعر السهم إلى ربحية السهم. وعلى مستوى الشركة كلها تساوي القيمة السوقية مقسومة على صافي الربح السنوي، والطريقتان تعطيان النتيجة نفسها.

المعادلة ومثال محسوب

مكرر الربحية = سعر السهم ÷ ربحية السهم (EPS)

ربحية السهم هي صافي ربح الفترة العائد إلى حملة الأسهم العادية مقسومًا على المتوسط المرجّح لعدد الأسهم. وتحدد المعايير الدولية للتقارير المالية قواعد هذا الحساب في معيار المحاسبة الدولي رقم 33 (IAS 33)، وتقابلها في المعايير الأمريكية ASC 260. وتفصح الشركات عادة عن رقمين: ربحية السهم الأساسية وربحية السهم المخفّضة التي تحتسب أثر الأدوات القابلة للتحويل والخيارات.

مثال:

• سعر السهم: 100
• ربحية السهم خلال آخر 12 شهرًا: 5
• مكرر الربحية = 100 ÷ 5 = 20

ويُبسَّط المكرر أحيانًا بأنه عدد السنوات التي يستعيد فيها المستثمر ما دفعه إذا بقيت الأرباح كما هي، وهو تشبيه مفيد للفهم لكنه تقريبي لأنه يفترض ثبات الأرباح وتوزيعها كاملة.

ومقلوب المكرر هو عائد الأرباح: 5 ÷ 100 = 5٪، ويُستخدم لمقارنة تقريبية مع عوائد أخرى مثل فائدة السندات.

المكرر التاريخي والمكرر المتوقع

• المكرر التاريخي (Trailing): يستخدم الأرباح الفعلية لآخر أربعة فصول؛ يستند إلى أرقام منشورة لكنه ينظر إلى الماضي.
• المكرر المتوقع (Forward): يستخدم الأرباح المتوقعة للأشهر الـ12 المقبلة؛ ينظر إلى المستقبل لكنه يعتمد على التقديرات ويتغير بتغيرها.

غالبًا ما يكون المكرر المتوقع للشركة سريعة النمو أقل من مكررها التاريخي، لأن الأرباح المتوقعة أعلى من الحالية. لذلك يجب التأكد دائمًا من نوع المكرر المذكور.

كيف تُقرأ النسبة؟

لا يوجد حد متفق عليه يصبح عنده المكرر "رخيصًا" أو "مرتفعًا"، فالنسبة لا تكتسب معناها إلا في سياق:

• القطاع: شركات التكنولوجيا تُتداول غالبًا بمكررات أعلى من البنوك أو شركات الطاقة بسبب توقعات النمو، والمقارنة المباشرة بين قطاعين مختلفين مضللة.
• النمو: قد يعكس المكرر المرتفع توقع السوق لأرباح أعلى مستقبلًا، وتحاول نسبة PEG، أي المكرر مقسومًا على معدل نمو الأرباح المتوقع، تصحيح هذا الأثر.
• تاريخ الشركة نفسها: يمكن مقارنة المكرر الحالي بمتوسط الشركة على المدى الطويل.
• بيئة الفائدة: عندما تكون الفائدة منخفضة يميل المستثمرون إلى قبول مكررات أعلى.

المكرر المنخفض لا يثبت أن السهم رخيص، فقد يتوقع السوق تراجع الأرباح؛ والمكرر المرتفع لا يثبت أنه مرتفع الثمن.

مثال: مقارنة مكرر شركتين

يستخدم الجدول التالي أرقامًا افتراضية بالكامل لتوضيح كيفية مقارنة شركتين في القطاع نفسه:

بالنظر إلى المكرر وحده تبدو الشركة ب بنصف تقييم الشركة أ، لكن عند إدخال النمو قد تنقلب الصورة: فالمكرر المرتفع للشركة أ قد يفسّره نمو متوقع أسرع، بينما قد يعكس المكرر المنخفض للشركة ب نموًا بطيئًا. هذه المقارنة لا تقدّم جوابًا، بل تحدد الأسئلة: هل تقدير النمو واقعي؟ هل الأرباح مستدامة؟ ما مستوى الديون؟

ولتقييم الأسواق كاملة على المدى الطويل، يستخدم بعض المحللين المكرر المعدّل دوريًا (CAPE) الذي يقسم السعر على متوسط الأرباح المعدّلة بالتضخم لآخر عشر سنوات، للحد من أثر سنة استثنائية في الارتفاع أو الانخفاض.

حدود مكرر الربحية

• الأرباح السالبة: لا معنى للمكرر لدى الشركة الخاسرة، ومعظم المصادر لا تعرضه في هذه الحالة.
• البنود غير المتكررة: بيع أصل أو شطب كبير قد يضخّم الأرباح أو يخفضها مؤقتًا.
• الشركات الدورية: في شركات السلع والصناعة تبلغ الأرباح ذروتها في قمة الدورة، فيبدو المكرر حينها في أدنى مستوياته.
• الفروق المحاسبية: قد تختلف قواعد حساب الربح بين الدول والشركات.

لهذا يُقرأ المكرر مع مقاييس أخرى مثل القيمة الدفترية والديون والتدفقات النقدية والنمو. ومن أكثرها استخدامًا نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، ونسبة قيمة المنشأة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك، ونسبة السعر إلى المبيعات للشركات التي لم تحقق أرباحًا بعد. أما مستويات الدعم والمقاومة على الرسم البياني فتجيب عن سؤال مختلف، هو أين قد يتفاعل السعر، وهي من أدوات التحليل الفني، بينما ينتمي المكرر إلى التحليل الأساسي.

لماذا لا يوجد مكرر ربحية للأصول المشفرة؟

يُحسب المكرر للسهم الذي يمنح حامله حقًا في أرباح الشركة. أما العملات المشفرة مثل البيتكوين فليس لها قائمة دخل ولا ربحية سهم، لذا لا يمكن حساب المكرر بمعناه التقليدي. ويقارن بعض المحللين إيرادات الرسوم التي يجمعها بروتوكول ما بقيمة رمزه، لكن حاملي الرموز غالبًا لا يملكون حقًا قانونيًا في تلك الإيرادات. وفي حالة السهم المرمّز الذي يتتبع سهمًا ما، فالمكرر المعتبر هو مكرر الشركة الأساسية.

ولـصناديق المؤشرات المتداولة (ETF) مكرر ربحية أيضًا، إذ يحسبه مديرو الصناديق من الأرباح المرجّحة للأسهم المكوّنة مقارنة بسعر الصندوق.

قراءة المكرر في صفحات أسعار الأسهم

رؤية المكرر بجانب السعر تضع تقييم السهم في سياقه بسرعة. فمثلًا يمكن متابعة السعر وبيانات التقييم الأساسية معًا في سعر سهم إنفيديا (NVDA) ومكرر الربحية وسعر سهم آبل (AAPL) وسعر سهم مايكروسوفت (MSFT). ويشرح مدخلا إنفيديا وآبل نشاط الشركتين، وللجانب البياني راجع التحليل الفني لإنفيديا.

يتغير المكرر مع إعلان النتائج وتحرك السعر. القائمة الكاملة في أسعار الأسهم الأمريكية والصناديق والسلع، ومستجدات موسم النتائج في أخبار التمويل التقليدي، والإطار العام للأسواق التقليدية في مدخل التمويل التقليدي (TradFi).

الإطار التنظيمي

تعتمد ربحية السهم التي يُبنى عليها المكرر على القوائم المالية التي تنشرها الشركات المدرجة وفق قواعد الإفصاح في سوقها. وفي دولة الإمارات العربية المتحدة تشرف هيئة الأوراق المالية والسلع (SCA) على إفصاحات الشركات المدرجة في الأسواق الاتحادية، بينما تتبع الشركات في مركز دبي المالي العالمي وسوق أبوظبي العالمي لسلطاتهما الرقابية. ولا يُعدّ المكرر وحده أساسًا كافيًا لأي قرار.