Canaan تطلق إعادة شراء أسهم بتمويل من البيتكوين (BTC) بقيمة 20 مليون دولار

إعادة شراء بقيمة 20 مليون دولار بتمويل من العملات الرقمية

أطلقت شركة Canaan (المدرجة في بورصة Nasdaq تحت الرمز CAN) برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 20 مليون دولار يوم الثلاثاء، وهو أول سحب من تفويض بقيمة 100 مليون دولار وافق عليه مجلس الإدارة في 6 نوفمبر. وفي إعلان نشرته الشركة على موقع علاقات المستثمرين، قالت إحدى أقدم الشركات المصنعة لأجهزة تعدين ASIC إن جزءًا من الأموال المخصصة لشراء أسهمها سيأتي من بيع الأصول الرقمية المدرجة في ميزانيتها. نتائج الربع الثالث التي رُفقت مع الإعلان توضح سبب الاستعجال: جاءت إيرادات الأجهزة عند 4.8 مليون دولار فقط، بتراجع نسبته 96% مقابل 118.6 مليون دولار سُجلت في العام السابق، وهو انهيار عزته الشركة إلى تراجع الطلب وانخفاض أسعار بيع منصات Avalon الخاصة بها. أما عملية تعدين البيتكوين التي تديرها الشركة بنفسها فحققت 9.5 مليون دولار خلال الربع ذاته، أي نحو ضعف خط الأجهزة، في انقلاب لأعمال بنيت سمعة Canaan أصلًا. ومع ذلك أغلق الربع الدفاتر بربح صافٍ قدره 8 ملايين دولار رغم خسارة تشغيلية بلغت 42.9 مليون دولار، ولم يأتِ هذا الربح من العمليات، بل من مكاسب إعادة تقييم للحيازات الرقمية والمشتقات مع صعود أسعار العملات في أواخر الفترة. وهذه التفصيلة تحدد إطار عملية إعادة الشراء، لأن الاحتياطي الذي يموّلها الآن يُقيَّم وفق سعر البيتكوين (BTC)، وهو السعر الذي وضعته المحاسبة الختامية للشركة عند نحو 84,400 دولار للعملة في 30 سبتمبر. قدّمت الإدارة البرنامج بوصفه بيانًا بالاقتناع، محتجة أن السهم يقلل من قيمة الشركة وآفاق نموها. ويمتد التفويض 12 شهرًا، ويمكن تعديل وتنفيذه وفق الاحتياجات التشغيلية والتمويلية. غير أن ما لا يعد به الإفصاح هو السقف: فالمبلغ الفعلي المعاد شراؤه يتوقف على القيمة التي تستطيع Canaan تحقيقها من عملاتها، لا على الـ100 مليون دولار التي وقّع عليها المجلس. بعبارة أوضح، فإن إعادة شراء ممولة بالعملات تحوّل الأصول الرقمية في الميزانية إلى أسهم تُسحب من التداول.

هامش ضيق عند 517.5 عملة حرة

الرصيد القابل للبيع أصغر بكثير مما يوحي به رقم الحيازة الرئيسي. فحتى 30 سبتمبر، احتفظت Canaan بـ1,875.5 بيتكوين، منها 1,258 عملة مرهونة بقروض، و100 عملة أخرى موضوعة في منتجات محددة المدة، ويبقى حرًا ومتاحًا للتخلص منه 517.5 عملة قُيمت بـ43.7 مليون دولار عند إغلاق الربع. والسيولة النقدية في مثله مشغولة هي الأخرى: فمن 72.8 مليون دولار نقدًا ونقدًا مقيّدًا، تؤمّن 50 مليون دولار خطابات اعتماد لالتزامات في البنية التحتية، ويبقى نحو 22.8 مليون دولار هو ما يمكن تحريكه فعلًا. وحلقة إعادة الشراء الممولة بالعملات ليست جديدة؛ فإفصاح الإنتاج المنشور في أكتوبر يُظهر أن الشركة باعت 3,952 عملة ETH و54.5 بيتكوين مقابل نحو 13.9 مليون دولار، منها 5.4 مليون دولار ذهبت بحلول نهاية أغسطس لإعادة شراء 13.6 مليون سهم إيداع أمريكي. وكانت التخارج الكامل من مركز الإيثريوم في أغسطس قد قُرئ حينها خطوة افتتاحية لدفاع عن سعر السهم ممول من العملات. وقال الرئيس التنفيذي Zhang Nangeng إن الشركة ستحافظ على احتياطي طويل الأجل من الأصول الرقمية مع تسييل انتقائي للحيازات لتمويل إعادة الشراء، أي وعد مؤسسي بالاحتفاظ بالبيتكوين والبيع على الأطراف فقط. وكان السهم قد خسر نحو 75% من قيمته هذا العام قبل الإعلان عن البرنامج.

تُعد Canaan أيضًا أصغر كبار معدني البيتكوين الذين يشتغلون بهذا النموذج، في سوق أجهزة ما يزال يستوعب انخفاض مكافآت الكتل إلى النصف بعد هافنغ البيتكوين عام 2024. فشركة Hut 8 باعت أكثر من 3,000 بيتكوين مقابل 250 مليون دولار ووجهتها بالكامل إلى أسهمها مع رفع سقف تفويضها إلى مليار دولار؛ وباعت MARA 13,600 بيتكوين لسداد القروض مع تحويل القدرات نحو الذكاء الاصطناعي؛ وباعت Riot 20,264 بيتكوين مقابل 1.5 مليار دولار على مدى الأرباع الثلاثة الأولى من العام لتمويل مراكز بيانات مخصصة للذكاء الاصطناعي. فبعد انضغاط هوامش الأجهزة، صارت الميزانيات الختامية للقطاع أداة التمويل الرئيسية. مبادلة أصل يعاد تسعيره باستمرار بأسهم تدفعها الإدارة بأنها مقوّمة بأقل من حقيقتها تعمل كهندسة مالية ما دامت أسعار العملات صاعدة، وتحرق آخر هامش أمان حين تنخفض. ووسادة Canaan هي الأرقّ بين الشركات التي تشتغل بهذه اللعبة. فانزلاق سعري في الربع الرابع من عام 2026 سيقلب مكاسب إعادة التقييم التي قامت عليها جملة الـ8 ملايين دولار، وقد يدفع الـ1,258 عملة المرهونة نحو عتبات الصيانة، فتنافس إعادة الشراء وسداد القروض على النقد نفسه. ومن مؤشرات الهبوط التي راقبها مكتبنا في مكان آخر: انزلاق سعر البيتكوين دون 73,000 دولار، وتدفقات خارجة من IBIT التابع لـBlackRock، وارتفاع احتمالات إغلاق السوق دون 70,000 دولار في عيد الميلاد إلى الضعف، وهو نوع السوق الذي صار جدول التسييل الآن معلقًا عليه. وبالأسعار الختامية لـ30 سبتمبر، تمتص جولة واحدة كاملة بقيمة 20 مليون دولار ما يقارب نصف الـ517.5 عملة التي تستطيع Canaan بيعها فعلًا.