ورقة عمل من بنك التسويات الدولية: رفع معدل الودائع نقطة أساس واحدة يقلص نمو العملات المستقرة 2.8 نقطة

نقطة أساس واحدة تخنق 15% من النمو

ينافس الدولار المودع في حساب توفير والدار المحتفظ به في عملة مستقرة المحفظة نفسها، ويبدو أن الفائدة التي يدفعها البنك هي ما يحدد اتجاه الميزان. فورقة عمل نشرها الثلاثاء 13 أكتوبر بنك التسويات الدولية (BIS)، المؤسسة المملوكة للبنوك المركزية ومقرها بازل، درست بيانات أسبوعية للولايات المتحدة من يناير 2019 حتى يونيو 2025، وخلصت إلى أن نمو العملات المستقرة يتباطأ بشكل قابل للقياس كلما رفعت البنوك معدلات الودائع. حملت الدراسة بعنوان "هل تعد العملات المستقرة والودائع البنكية بديلين؟" توقيع الخبير الاقتصادي في بنك التسويات الدولية إيناكي ألداسورو ورشاد أحمد من معهد أندرسن للمالية والاقتصاد، ويظهر الورقة الكاملة على موقع المؤسسة. يؤدي المنتجان الوظيفة نفسها كمخزن للقيمة وقناة للمدفوعات، وهي الاستخدامات التي تصنفها الصناعة غالبًا ضمن PayFi، لكن العوائد تختلف: الودائع قد تحمل فائدة، بينما لا تدفع العملات المستقرة الموجهة للمدفوعات أصحابها شيئًا في العموم. الحساب واضح: نمت القيمة السوقية للعملات المستقرة بنحو 15% خلال فترة تمتد عادة إلى 10 أسابيع داخل العينة، وتربط التقدير الأساسي رفع معدل الودائع بنقطة أساس واحدة (0.01 نقطة مئوية) بانخفاض يقارب 2.8 نقطة مئوية في النمو التراكمي على مدى الأسابيع العشرة التالية، ما يخفض وتيرة النمو إلى نحو 12%. أما نموذج ثانٍ بُني لعزل السبب عن الأثر عبر المتغيرات الآلية فيضع الأثر عند 9.1 نقطة مئوية، أي قرابة ثلاثة أضعاف التقدير الأساسي. رصد الباحثون هذه العلاقة عبر سلوك بنكي غريب: المقرضون بالكاد يحركون معدلات التوفير ما دام معدل الأموال الفيدرالي دون نحو 3%، ثم يعيدون تسعيرها بوتيرة أسرع بكثير فوق هذا المستوى. ويتباطأ النمو في ظل كلا التقديرين دون أن ينعكس. وقد ضبط الباحثون آثار معدل الأموال الفيدرالي وعوائد أذون الخزانة وتحركات الدولار وأسعار بيتكوين وتقلبات سوق الأسهم، ثم أعادوا التجربة باستخدام معدلات شهادات الإيداع والعملات المستقرة المعروضة على منصات الإقراض اللامركزية، فصمدت العلاقة السالبة في الحالتين. كما لم تخل اختبارات الضغط حول انهيار TerraUSD من العملات المستقرة الخوارزمية وإفلاس FTX وتوقيف عملة Binance BUSD التقدير عن ثباته.

USDC أكثر حساسية وUSDT أقل تأثرًا

يميز البحث بوضوح بين أكبر عملتين مدعومتين بالدولار. فعلى مدى نافذة الأسابيع العشرة، ربط التقدير الأساسي رفع معدل الودائع نقطة أساس واحدة بانخفاض قدره 4.8 نقطة مئوية في النمو التراكمي لعملة USDC الصادرة عن Circle (CRCL)، مقابل 1.9 نقطة مئوية لعملة USDT من Tether، أي فجوة تبلغ نحو 2.5 مرة. يقرأ المؤلفان هذا الانقسام قراءة جغرافية: USDC أقرب إلى المستخدمين المؤسسيين في الولايات المتحدة والأسواق المالية المحلية، فيما تخدم USDT قاعدة دولية أوسع تتوقف خياراتها على الترتيبات البنكية المحلية وسهولة الوصول إلى الأصول بالدولار. وتصل هذه النتائج وسط جدال قائم في واشنطن، حيث ضغطت البنوك لإبقاء عوائد العملات المستقرة خارج الطاولة، وهو خلاف طاول تصويت مجلس الشيوخ الفاشل على قانون Clarity، بينما دافعت جهات مثل جمعية المصرفيين الأمريكيين ومعهد سياسات البنوك أمام الجهات الرقابية لتسلسل مشاوراتها حول العملات المستقرة معًا. أما قانون GENIUS، الذي وقعه الرئيس دونالد ترامب في يوليو من العام الماضي، فيبدأ سريانه في يناير ويضع قواعد الإصدار والاستخدام والحفظ، فيما لا تزال هيئة المراقبين النقدية (OCC) ومؤسسة التأمين الفيدرالي للودائع (FDIC) ووزارة الخزانة تصوغ اللوائح التنفيذية. ويجادل مؤلفو البحث بأن على الجهات الرقابية أن تدرس سماح المصدرين بدفع عائد على طراز الودائع لأصحاب العملات، إلى جانب موازين تكلفة اشتراط احتفاظ جزء من احتياطياتهم في وديعات بنكية. وبعض البنوك لم تنتظر الجواب: اختبر بنكا Custodia Bank وVantage Bank في يونيو رمزًا ذا وظيفة مزدوجة يعمل وديعة داخل الشبكة البنكية وكمستقرة خارجها. وتحيط تنبيهات بالنتائج: فالبيانات تتوقف في يونيو 2025 قبل دخول قانون GENIUS حيز التنفيذ، وتغطي دورة واحدة لمعدلات مرتفعة لم تدفع فيها العملات المستقرة الموجهة للمدفوعات شيئًا لأصحابها. ويذكر البحث أن ما فيه يعبر عن آراء المؤلفين لا عن موقف رسمي لبنك التسويات الدولية، ولا يثبت أن تبني العملات المستقرة قد قلص إجمالي الودائع أو الإقراض في النظام البنكي الأمريكي.

للمصدرين وبنوكهم، يحوّل هذا البحث جدلًا ضغطيًا إلى أداة قابلة للقياس. وتظهر بياناتنا الإجمالية أن السوق الذي تتتبعه COINOTAG يقارب 2.4 تريليون دولار، مع حصة بيتكوين البالغة 68.2% من هذا المحيط، ومؤشر الخوف والطمع المحايد عند 53/100، وهي ظروف تميل فيها توقعات المعدلات إلى توجيه التدفقات أكثر من المشاعر في الركن القريب من الدولار. وتسير الآلية عبر معدل الأموال الفيدرالي: تحت نحو 3% تعيد البنوك تسعير الودائع ببطء وتنمو العملات المستقرة بحرية، وفوقه يسحب كل نقطة أساس من عائد الودائع جزءًا من التبني. وأيًا كان اتجاه السياسة من هنا، فإن سؤال العائد الذي تواجهه الجهات الرقابية اليوم، أي ما إذا كان يجوز للمصدرين دفع عوائد لأصحاب العملات، يحمل ثمنًا قابلاً للقياس. ومن يرغب في استكمال الجانب الاقتصادي الكلي يمكنه البدء بدليلنا حول كيف تؤثر أسعار الفائدة في كل شيء.