مؤسس Uniswap (UNI) هايدن آدمز يبرز تداول أسهم رمزية بـ33 مليون دولار عبر AMM

يرى هايدن آدمز، مؤسس منصة Uniswap (UNI)، أن صناع السوق الآليين – البروتوكول الذي يتيح للمستخدمين تجميع الأموال في برك سيولة وتنفيذ الصفقات دون دفتر أوامر تقليدي – أصبحوا مرشحين ليصبحوا طبقة صناعة السوق الأساسية للتمويل العالمي مع تسارع ترميز الأصول الحقيقية (RWA). وتحمل حجة آدمز طابعًا هيكليًا: فالبلوكتشين يفصل بين التنفيذ والحفظ والتسوية، مما يسمح لأي شخص يحتفظ بأصل بتوفير السيولة مقابل تحمّل جزء من مخاطر السعر، وهو ما يقلص تكاليف رأس المال والتحوط التي يعتمد عليها صناع السوق المحترفون الذين يستخدمون استراتيجيات محايدة لدلتا. وأشار إلى الأسهم المرمزة التي تتداول بالفعل على البروتوكول، حيث سجلت الأسهم المقترنة بمؤشر SPY في برك Uniswap على شبكة Robinhood Chain حوالي 33 مليون دولار من حجم التداول خلال أول 12 يومًا، وجذبت أكثر من 11,000 متداول؛ واستُكملت بعض تلك الصفقات مباشرة بين الأسهم دون تحويلها إلى دولارات أولاً. كما وضع آدمز هذا الاتجاه في مواجهة قراءة خاطئة شائعة، مؤكدًا أن الترميز ليس مجرد “ترقية للبنية التحتية” تجعل التداول أسرع وأرخص ومتاحًا على مدار الساعة، بل هو إعادة تعريف لكيفية تشكل الأسواق، ومن يزود السيولة، وكيف تتفاعل فئات الأصول المختلفة. ويتوقع أن تتركز السيولة حول “أزواج التداول المرتبطة” التي تتصل عبر أزواج جسرية عالية السيولة مثل SPY/USD، بدلاً من أن يحتفظ كل أصل بسوق عميق مقابل الدولار. وتجاوز حجم التداول التراكمي عبر Uniswap 4.6 تريليون دولار، لكن آدمز يصر على أن النظام لا يزال في مراحله المبكرة، وهي وقفة يستند فيها إلى مقارنة بصناديق المؤشرات التي شكك فيها البعض يومًا لخفضها الحواجز قبل أن تصبح مصدرًا مهيمنًا على سيولة السوق. ومع تحسين Uniswap v4 والآليات المماثلة لكفاءة رأس المال، يتوقع أن تقلل السيولة السلبية الموجهة عبر صناع السوق الآليين الفجوة في التكلفة مع الاستراتيجيات الاحترافية وتتبع مسارًا مشابهًا.

موجة الترميز التي تقف خلف رؤية آدمز أصبحت قابلة للقياس بالفعل. يُظهر بحث كوين بيس المؤسسي أن نحو 18 مليار دولار من الأصول المرجحة بالمخاطر، باستثناء العملات المستقرة، أودعت على البلوكتشين العامة في يناير 2026، أي حوالي 18 ضعف الرقم المماثل لعام 2022، مع استحواذ سندات الخزانة الأميركية المرمزة على الحصة الأكبر؛ إذ يحتفظ صندوق BUIDL التابع لبلاك روك وحده بأكثر من 2 مليار دولار من تلك السندات، أي ما يقارب ربع الإجمالي. وتذكر ورقة عمل صادرة عن بنك التسويات الدولية في نوفمبر 2024 أن البورصات اللامركزية القائمة على صناع السوق الآليين تعالج بالفعل أكثر من 10 مليارات دولار من الأصول الرقمية يوميًا، مما يؤكد الحجم الذي تتعامل معه الآلية. ويمتد الزخم المؤسسي إلى مجال المقاصة: أعلنت DTCC في 15 يوليو أنها ستحول الأصول المحتفظ بها إلى رموز رقمية للتداول الفعلي عبر أكثر من 30 شركة من الشركات التقليدية والرقمية، على أن يُطلق خدمة الترميز في أكتوبر 2026. كما تتقارب الأطر التنظيمية: قانون GENIUS وإعادة هيكلة هيئة الأوراق المالية والبورصات تحت قيادة بول أتكينز في الولايات المتحدة، ولائحة MiCA والنظام التجريبي لتقنية السجلات الموزعة (DLT) في أوروبا، ومشروع Guardian في سنغافورة، وهيئة VARA في الإمارات – جميعها تهدف إلى منح التمويل المرمز قواعد أكثر وضوحًا. غير أن دراسة بنك التسويات نفسها تحذر من أن مجموعة صغيرة من المشاركين المهرة وفّرت ما بين 65% و85% من السيولة على Uniswap V3، متصرفين كمشترين وبائعين عاديين بينما يتفوقون على المزودين الأفراد، وهو تركيز يعكس الأسواق التقليدية. كما دعت رسالة من رابطة صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA) إلى فريق عمل العملات المشفرة في هيئة SEC بتاريخ 30 مارس 2026 إلى فحص وظائف البروتوكولات بدلاً من مستويات اللامركزية، مشيرةً إلى انزلاق الأسعار، وحوافز مزودي السيولة، والتداول المجهول، ومحدودية الرقابة على التلاعب بالسوق. وبالإضافة إلى ذلك، تظل العديد من الصناديق المرمزة خارج سندات الخزانة متاحة فقط للمستثمرين المعتمدين والمصدرين، مع نشاط سوق ثانوي ضعيف.

يتلاقى الخطان عند سؤال واحد غير محسوم. الترميز ينتج أصولًا قابلة للتداول على نطاق حقيقي، لكن هيكل السوق الذي يحتضنها لم يُستقر بعد: فورقة عمل بنك التسويات تظهر أن البورصات القائمة على صناع السوق الآليين تصفّي أكثر من 10 مليارات دولار يوميًا – وهي الآلية التي يريد آدمز توسيعها لتشمل الأصول الحقيقية – حتى مع توثيقها أن معظم سيولة Uniswap v3 تأتي من فئة مهنية ضيقة، وخطاب SIFMA يسلط الضوء على السؤال القانوني المفتوح حول ما إذا كان صناع السوق الآليين يمكنهم استضافة الأوراق المالية المرمزة بشكل قانوني. وإلى أن تحسم الجهات التنظيمية هذا التصنيف، يظل المسار الذي رسمه آدمز – من أداة في التمويل اللامركزي إلى نواة صناعة السوق العالمية – أطروحة قيد التطور وليست نتيجة محسومة.