JPYC: هيئة الخدمات المالية الكورية تدرس تشريع صناعة السوق بعد شراء 21,219 مستثمرًا فوق الأسعار المرجعية

الهيئة المالية تعيد فتح ملف حظر صناعة السوق

فتحت الرقابة المالية الكورية الجنوبية الباب أمام تشريع صناعة السوق (market making) في قطاع العملات الرقمية، وهي ممارسة محظورة حاليًا بموجب قانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية. وأفاد يو يونغ-جون، المسؤول عن سياسات التمويل الرقمي في هيئة الخدمات المالية (FSC)، خلال قمة The Bridge Summit 2026 المقامة في سيول بتاريخ 28 سبتمبر، بأن الهيئة ستدرس إدخال ترتيبات لصناعة السوق بهدف تحسين كفاءة سوق الأصول الرقمية واستقراره. وتُعد هذه التصريحات المرة الأولى التي تطرح فيها الهيئة رسميًا فكرة رفع الحظر منذ دخول إطار حماية المستخدمين حيّزه التنفيذ في يوليو 2024.

صناعة السوق هي آلية تعتمد عليها أسواق الأسهم حول العالم، تقوم فيها شركات متخصصة بتقديم أوامر شراء وبيع بشكل متواصل لتوفير السيولة وتخفيف تقلبات الأسعار، غير أن القانون الكوري يصنّف اليوم نشاط صناعة السوق ضمن التداول غير العادل، ويضعه في سلة التلاعب بالأسعار. وقد جاءت إعادة النظر على خلفية اضطراب حاد في الأسعار على منصة Upbit، أكبر منصات التداول في البلاد. فالعملة المستقرة المربوطة بالين الياباني، JPYC، أُدرجت على المنصة في 17 سبتمبر بسعر مرجعي معلن يقارب 8.81 وون للرمز، لكن ضغط الشراء المتركّز على معروض محدود مبني على شبكة Ethereum دفع السعر إلى 37.6 وون داخل اليوم — أي أكثر من أربعة أضعاف المستوى المرجعي. وهذه التركّزات ذات أهمية: فمعروض JPYC عند الإدراج ظل محصورًا في شبكة واحدة، بينما تتداول العملات المستقرة اليوم عبر شبكات عدة، من Ethereum إلى TRON، وهو ما يعني أن هيكل السيولة، لا جودة الرمز نفسه، هو الذي فجّر الاضطراب الكوري.

كانت تداعيات الحادثة كبيرة. فبيانات صادرة عبر مكتب أحد أعضاء اللجنة السياسية في الجمعية الوطنية تشير إلى أن 21,219 مستثمرًا اشتروا JPYC بسعر يتجاوز السعر المرجعي المرتكز على سعر الصرف بنسبة 10% على الأقل خلال الأيام الخمسة الممتدة حتى 21 سبتمبر. بلغت مجمل مشترياتهم 259.9 مليار وون، من بينهم 11,449 مشتريًا دفعوا ما بين ثلاثة وأربعة أضعاف السعر المرجعي، و2,574 دفعوا أربعة أضعاف أو أكثر. وحتى 21 سبتمبر، كان 3,792 مستثمرًا ما زالوا يحتفظون برموز اشتروها بأسعار مرتفعة، بمتوسط خسارة غير محققة يقارب 1.33 مليون وون للفرد — أي نحو 5.03 مليار وون إجمالًا. وقد استشهد يو بهذه الحادثة مباشرة، مشيرًا إلى أن الشكاوى حول أضرار المستخدمين من الارتفاع الحاد عززت المطالبة بانضباط أكثر صرامة.

نقل وظائف المنصات إلى الرقابة العامة

وإلى جانب صناعة السوق، ألمح يو إلى تحول بنيوي أعمق: انتقال الوظائف الجوهرية للمنصات من التنظيم الذاتي إلى الرقابة العامة. وقال إن وظائف مثل تنفيذ الأوامر، ومراجعة الإدراج، ومراقبة التداولات الشاذة — وهي ركائز دور Upbit بوصفه السوق المهيمن في كوريا — قد تُحوَّل من التنظيم الذاتي إلى إطار رقابي عام. كما تخطط هيئة الخدمات المالية لتشديد القواعد على كبار المساهمين والإدارات، وتعزيز ضوابط الحوكمة وتضارب المصالح، وتطبيق تنظيم متناسب مع حجم المنصات ونطاق أعمالها.

يظل إدراج JPYC الحالة المرجعية التي تبرر رغبة الجهات الرقابية في سلطة مباشرة. فالعملة المستقرة المدعومة بالين، ومن نوع المدفوعات الإلكترونية، بدأت التداول على Upbit نحو الساعة 18:00 بتوقيت اليابان في 17 سبتمبر، ولامست 0.02145 دولار خلال اليوم — أي أكثر من ثلاثة أضعاف ربطها المفترض عند ين واحد — قبل أن تتراجع إلى نحو 1.01 ين بحلول ظهيرة 18 سبتمبر. واستمر المصدر في استرداد JPYC بسعر ين واحد للرمز طوال الفترة، فيما تمدد المعروض المتداول بنحو 2.36 مليار ين ليصل إلى نحو 4.26 مليار ين بحلول صباح 18 سبتمبر. والمصدرون الذين يبنون مسارات مخصصة للعملات المستقرة، مثل Arc Blockchain التابعة لشركة Circle، يستهدفون تحديدًا مشكلات السيولة التي كشفها إدراج Upbit. ويُتوقع أن تنعكس الإصلاحات على قانون الأصول الرقمية الأساسي، وهو المرحلة الثانية من تشريع الكريبتو في كوريا: فبحسب يو، ينبغي للقانون أن يتيح نظام إصدار رموز محلية ونظام إفصاح، وإطارًا لعملات مستقرة مربوطة بالوون يتوازى مع أبحاث العملة الرقمية للبنك المركزي الجارية منذ زمن، والانتقال من نظام الإشعار الحالي إلى نظام ترخيص أو تسجيل للمشغلين. وكان قد تعهد في منتدى استراتيجي اقتصادي في يوليو بإتمام القانون الأساسي بسرعة. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Gate.

تشريع المرحلة الثانية لا يزال معلقًا

قراءتنا للنص القانوني تؤكد أن التغيير ضيق النطاق: فبموجب قانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية، الساري منذ يوليو 2024، تندرج صناعة السوق ضمن حظر القانون لممارسات التداول غير العادل، ولم يُعدَّل شيء حتى الآن. ما وصفه يو هو دراسة تُوزن ضمن تشريع المرحلة الثانية — قانون الأصول الرقمية الأساسي المعلق بعد — وليس قاعدة نهائية؛ فلا نص تشريعي مسودَّة ولا تاريخ سريان ولا عتبة ترخيص قد نُشرت. وحتى إقرار مشروع القانون، تبقى المنصات ملتزمة بنظام التنظيم الذاتي القائم، ويتطلب أي برنامج تجريبي لصناعة السوق سلطة تشريعية جديدة. أما بالنسبة للصناديق العالمية التي تتابع السوق الكوري عبر EWY ETF، فالإشارة هنا تعبّر عن اتجاه الحركة، لا عن قانون مكتمل.