لجنة FSC الكورية تدرس صنّاع السوق بعد صعود JPYC إلى 37.6 وون على Upbit

JPYC تفقد ربطها بالين على Upbit

في حدثٍ أزعج السوق الكوري مبكرًا هذا الشهر، تداولت العملة المستقرة JPYC، المرتبطة بالين الياباني، بسعر يتجاوز أربعة أضعاف قيمتها المستهدفة على أكبر منصة تداول عملات رقمية في كوريا الجنوبية. واليوم، أصبحت هذه الحادثة دافعًا مباشرًا وراء أحد أهم قرارات هيكل السوق التي تواجه الجهة الرقابية العليا في القطاع. فتحت Upbit التداول مقابل الوون الكوري في 17 سبتمبر، بمستوى افتتاحي بلغ 12 وونًا للرمز الواحد. وخلال ساعة تقريبًا، لمس السعر 37.6 وون — أي أكثر من أربعة أضعاف المستوى الذي يفرضه الربط. وتوثّق صفحة السوق الرسمية على Upbit لزوج JPYC/KRW الإدراج والافتتاح العنيف الذي رجّحه المتداولون إلى دفتر أوامر شديد النحافة: ففي غياب مزوّدي سيولة محترفين يقتبسون أسعار شراء وبيع في آنٍ واحد، واجه المشترون الأوائل ضغط بيع طبيعي شبه معدوم. وقال يو يونغ جون، مدير سياسات التمويل الرقمي في لجنة الخدمات المالية الكورية (FSC)، الاثنين خلال مؤتمر في سيول إن الجهة الرقابية ستدرس الحاجة إلى إدخال أنظمة مثل أنشطة صناعة السوق لرفع كفاءة سوق الأصول الرقمية واستقراره. كما اعترف بالانتقادات الموجهة بشأن خسائر تكبّدها المستخدمون جراء قفزة السعر بعد إدراج JPYC، مشيرًا إلى اتساع المطالب بالانضباط في هذا المجال. وتأتي هذه التصريحات بتغيّر لافت في النبرة: فقانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية الكوري لا يتضمن حاليًا أي إعفاء لصناعة السوق من أحكام التلاعب بالسوق، وهو ما أبعد فعليًا مزوّدي السيولة المحترفين عن الأسواق المحلية. وعلى منصة بحجم Upbit، حيث يسيطر تدفق الأفراد وتفتح الإدراجات الجديدة غالبًا بمعروض ضئيل، أنتج هذا الغياب مرارًا أسعارًا تنحرف بعيدًا عن المستويات العالمية. وكان ظهور JPYC أوضح مثال حديث: رمز مصمم لتتبع ين واحد تصرّف، في أول ساعة من تداوله الكوري، كتوزيع إيردروب ذي معروض نادر وليس كعملة مستقرة.

فجوة تنظيمية تتشكل منذ سنوات

لم تخرج إعادة النظر من لدن FSC من فراغ. فالباحثون الكوريون دافعوا عن إطار رسمي لصناعة السوق قبل فترة طويلة من الظهور الصاخب لـJPYC. فقد وثّقت ورقة علمية محكّمة صدرت عام 2024 في مجلة Seoul Law Review، أعدّتها الباحثة في KB Securities لي مين جونغ، أسباب حجب هذا الإعفاء: فقد خشى المنظمون أن السماح لصنّاع السوق قد يشكّل بذاته تلاعبًا بالسوق، لأن أحكام مكافحة التلاعب في قانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية لا تراعي توفير السيولة المشروع. ورأت لي أن الإعفاء كان مبكرًا حينها، مع ترك الباب مفتوحًا أمام المنظمين لإعادة النظر متى استقر السوق. وقد تجاوزت ورقة سابقة ليو-يونغ تشوي من مركز أبحاث Korbit ذلك، محتجة بأن السوق الكوري يعاني مشكلات سيولة مزمنة تحديدًا لغياب نظام رسمي لصنّاع السوق — فجوة هيكلية تولّد فوارق سعرية دائمة وتقلبات مرتفعة وعلاوة كيمتشي الشهيرة، وهي الفجوة المتكررة بين أسعار العملات الرقمية في كوريا وعالميًا. والمشكلة ليست كورية بمعزل عن غيرها. ففي الأسواق العالمية الناضجة، تُتداول رموز مثل Optimism (OP) مقابل دفاتر أوامر تديرها مزوّدو سيولة محترفون، وهذا ما يحفظ انتظام الإدراجات. وتصاميم أحدث — من تجارب سيولة تحكمها DAO مثل DeXe (DEXE) إلى إطلاقات ضعيفة المعروض مثل World Liberty Financial (WLFI) — تقدّم الدرس نفسه من الاتجاه المعاكس: حين لا يتوافق المعروض المتداول مع هيكل السوق، تنفصل أسعار الافتتاح عن الأساسيات. وبات صناع القرار في سيول يقبلون أن دفاع العملة المستقرة عن ربطها يُمارَس على مستوى المنصة بقدر ما يُمارَس على مستوى المُصدر. وتسير هذه المراجعة بالتوازي مع تشريع أوسع: ففي يوليو، أعلنت FSC عزمها إعداد قانون شامل للأصول الرقمية يغطي العملات المستقرة والسوق على نطاق أوسع، بما يشمل قواعد شركات الأصول الرقمية والمنصات والإفصاحات والرقابة الداخلية. وما يزال المشرعون لم يحسموا تفاصيل جوهرية، أبرزها القواعد الحاكمة لمصدري العملات المستقرة المقوّمة بالوون. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر MEXC.

اختبار حاسم لقانون الأصول الرقمية

قراءتنا في COINOTAG: حادثة JPYC كانت أقل فشلًا للعملة المستقرة منها فشلًا في البنية الدقيقة للمنصة. فاحتياطيات الرمز لم تكن موضع الإشكال قط؛ المنصة ببساطة افتقرت إلى مشاركين مستعدين للبيع بسعر عادل. وهذا يعيد صياغة السؤال السياسي: استقرار الربط ينتجه المُصدرون وهيكل السوق معًا، وأي ولاية تمنع توفير السيولة ستظل تولّد تشوهات على نمط علاوة كيمتشي مهما شدّدت قواعدها على المصدرين. وإذا أدرجت FSC إعفاءً لصناعة السوق في قانون الأصول الرقمية الشامل، فسيكون ذلك أكبر تغيير في هيكل سوق العملات الكوري منذ بدء ترخيص المنصات. غير أن سيول فتحت مراجعة فقط حتى الآن؛ لم يُحسم أي إعفاء، والتوقيت مرهون بتقدم التشريع في القانون الشامل.