مايكل سيلور يربط الائتمان الرقمي للبيتكوين (BTC) بـ400 عام من التاريخ المالي منذ 1602

حجة سيلور الممتدة على أربعة قرون

نشر مايكل سيلور، شريك MicroStrategy المؤسس ورئيس Strategy اليوم، منشورًا مطولًا على منصة X عبر نهاية الأسبوع يذهب فيه إلى أن البيتكوين (BTC) بوصفه أصلًا احتياطيًا يقوم على أكثر من 400 عام من البنية التحتية المالية، لا على اختراع واحد وُلد عام 2008. سيلور، وهو أبرز أصوات التطرف للبيتكوين، يرسم خطًا متصلًا يبدأ من ميثاق شركة الهند الشرقية الهولندية عام 1602 وينتهي عند حساب الأوراق المالية الذي يجلس فيه رمز Bitcoin (BTC) اليوم، ليقدّم الائتمان الرقمي بوصفه الامتداد الطبيعي لتطور أسواق رأس المال لا قطيعة معه. الأطروحة تخص هيكل رأس المال، لا سعر البيتكوين نفسه. وتنطلق من معضلة ما زالت تحكم المال: الشركات تحتاج إلى رأس المال لمدة أطول مما يرغب أي مستثمر منفرد في الاحتفاظ به. وقد حلّ ميثاق 1602 هذه المشكلة عبر الأسهم القابلة للتداول، فأصبح المستثمر قادرًا على الخروج متى شاء بينما يواصل رأس المال عمله داخل الشركة. ويذكّر سيلور بأن الآلية تأكدت من جديد عندما مُنح بنك الولايات المتحدة الأول ميثاقه عام 1791 برأس مال قدره 10 ملايين دولار مقسم إلى 25,000 سهم. وهو يجادل بأن هذا الفصل بين الآفاق الزمنية ما يزال حيًا: الشركة قادرة على الاحتفاظ باحتياطي استراتيجي من البيتكوين (احتياطي البيتكوين الاستراتيجي) لسنوات، بينما يتداول مساهموها السهم يومًا بعد يوم. ثم جاءت طبقات الدخل. ففي عام 1836 موّلت ولاية ماريلاند سكة حديد بالتيمور وأوهايو عبر أداة تفضيلية تدفع توزيعًا دائمًا بنسبة 6% من الأرباح، وهي من أقدم حالات الأسهم الممتازة في أمريكا. وبحلول عام 1899 اعترف قانون الشركات في ولاية ديلاوير بأن فئات الأسهم المختلفة قد تحمل حقوقًا مختلفة، وهو الجذر الذي تفرع منه اليوم شروط التوزيعات والتصويت والتحويل والاسترداد. ويوضح سيلور أن أصحاب الأسهم الممتازة تتقدم أولويتهم على حملة الأسهم العادية ويتأخرون أمام الدائنين، وأن هذه الأداة قد تكون دائمة بلا أجل استحقاق محدد.

@TrudoJo · منشور على X

عرض على X

البورصات وقواعد الضريبة ووصول عام 2008

ما كان للأسهم القابلة للتداول أن تنفع لولا سوق قادرة على تسعيرها. يحدد سيلور ولادة سوق الأوراق المالية في نيويورك باتفاق زر البتوق عام 1792، ويشير إلى ظهور أسهم السكك الحديدية الممتازة في جداول التسعير العلنية بحلول عام 1866، وينسب إلى جهاز بورصة الأسهم الذي ابتكره إدوارد كالاهان عام 1867 فضًا الأسعار خارج قاعة التداول، ثم يميّز إطلاق NASDAQ عام 1971 بوصفه نظام تسعير إلكتروني. وتفرع التنظيم على المسار نفسه: فقانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون البورصات لعام 1934 بنا النظام الفيدرالي للأوراق المالية، في حين أنتج قانون تداول الحبوب الآجلة لعام 1922 وقانون تبادل السلع لعام 1936 والتوسعة اللاحقة عام 1974 النظام الموازي للسلع. ويدعو سيلور هذا الانقسام مفتاحًا للائتمان الرقمي: الشركة تحتفظ بالبيتكوين أصلًا احتياطيًا، والمساهمون الممتازون يحملون الأوراق المالية التي أصدرتها تلك الشركة، وهو ما يسمح لميزانية واحدة بحمل عدة منتجات في آن. وقانون شركات الاستثمار لعام 1940 باختباره البالغ 40% يرسم حدودًا إضافية: الاحتفاظ المباشر بالبيتكوين، والأسهم في صندوق ETF للبيتكوين أو في أي صندوق، والاستثمارات في الأوراق المالية، تُعامل كل منها على نحو مختلف. وقد سبقت قواعد الضريبة ذلك كله: فقانون الإيرادات لعام 1921 يوجب أن تخفّض التوزيعات الخارجة عن الأرباح أساس تكلفة المساهم، وقانون 1924 غطى التوزيعات الفائقة عن الأساس، ثم مدّد قانون الإيرادات الداخلية لعام 1954 هذا الإطار. وفي مثال سيلور، المستثمر الذي يشتري سهمًا بـ100 دولار ويستلم توزيعًا عائدًا لرأس المال قيمته 12 دولارًا ينخفض أساسه إلى 88 دولارًا، فإذا باع لاحقًا بـ100 دولار سجّل ربحًا قدره 12 دولارًا؛ أي أن السيولة تصل قبل فاتورة الضريبة. وتبع ذلك أجهزة الطرح: أنشأت القاعدة 415 عام 1982 صيغة الطرح الرفوفية الحديثة، ووصلت التسجيلات الرفوفية الآلية عام 2005، وفتحت برامج الطرح السوقية للناشئين باب بيع الأسهم في السوق القائمة. وفي المقابل، أقر حكم محكمة جورجيا عام 1828 حق البنك في إعادة شراء أسهمه، ومنحت قاعدة SEC 10b-18 عام 1982 مأمنًا قانونيًا لعمليات إعادة شراء الأسهم العادية، وسداد الأسهم الممتازة يمحو مطالبات التوزيعات القادمة. وعلى هذه الخلفية أضاف وثيقة 31 أكتوبر 2008 (يوم الجمعة) وكتلة الجيل الأولى في 3 يناير 2009 (يوم السبت) القطعة الناقصة: أصل رقمي أصيل محمي بـإثبات العمل تستطيع الشركات شراءه وحفظه وتمويله عبر أسواق كانت قائمة قبله. وصنّفت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) البيتكوين سلعةً عام 2015، ويلخّص تفسير هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لعام 2026 مع إرشادات CFTC وضعه بوصفه سلعة رقمية ليست بحد ذاتها ورقة مالية.

لماذا يستهدف الجدول الزمني هيكل رأس المال

قراءتنا أن المقال أقرب إلى ملف دفاع عن الميزانيات المؤسسية المملوكة للبيتكوين منه إلى درس في التاريخ. فبمنحه الأسهم الممتازة والطرح السوقي وإعادة الشراء نسبًا تمتد عبر 400 عام، يضع سيلور شركات الخزائن الرقمية بوصفها أداة ناضجة في أسواق رأس المال لا ارتجالًا من عقد العشرينيات. ولا يتضمن المنشور أي توجيه سوقي، أما المستويات فنراها في التحليل الفني للبيتكوين المنفصل. وتحمل توقيته دلالة عملية: فقد نُشر في وقت سابق من الشهر نفسه الذي أعلنت فيه Strategy شراء 811 BTC في نوفمبر، إذ لمح سيلور مجددًا إلى عملية شراء قادمة. أما الرسالة العملية للمستثمر فهي حرية الاختيار: الاحتفاظ بالبيتكوين ذاته، أو شراء السهم العادي، أو الحصول على الأسهم الممتازة المصممة للدخل، وكلها طبقات فوق أصل واحد.