سامسون ماو: شركات خزائن البيتكوين (BTC) مثل Strategy تُتداول بخصم كبير

تقييم بخصم لصالح Strategy

إذا كان حساب سامسون ماو، الرئيس التنفيذي لشركة JAN3 المتخصصة في بنية البيتكوين التحتية، صائبًا، فإن شريحة من السوق العام تبيع اليوم التعرض لـ Bitcoin (BTC) بأقل من قيمة العملات التي تحتفظ بها فعليًا. ففي تصريحات نُشرت يوم الأربعاء 21 أكتوبر، وصف ماو شركات خزائن البيتكوين، وعلى رأسها Strategy، بأنها «مقيّمة بأقل من قيمتها بشكل ضخم» عند المستويات الراهنة. والفئة التي يقصدها محددة: شركات مدرجة تحتفظ بالأصل في ميزانياتها وتجمع رؤوس أموال جديدة لزيادة مشترياتها. إن صح هذا التقييم، فإن مشتري أسهم هذه الشركات يحصلون عمليًا على عملات بسعر مخفض، ومن المتوقع أن تضيق قيمتها السوقية الفجوة نحو قيمة ممتلكاتها. وبرأي ماو، يفعل نموذج الأعمال هذا ما لا تفعله الصناديق السلبية: فهذه الشركات تواصل الشراء مهما كان سعر البيتكوين، ما يجعلها مشتري الملاذ الأخير للأصل، أي الطرف الذي يظهر حين لا يتحرك أحد آخر، وهو ما يمنع السوق من الانخفاض بعيدًا جدًا في موجة بيع. فالطلب الذي يصل بلا اعتداد بالظروف، كما يجادل، يبني حلقة ذاتية التعزيز يتقاسب فيها كل جولة تراكم من الإمداد المتاح ويدعم سعرًا أعلى مع الوقت. وقد جاءت التصريحات في مقابلة موسعة تناولت أيضًا ما إذا كانت الدورة الرباعية المرتبطة بكل Bitcoin Halving ما تزال تصف سلوك السوق، وما قد يشعل الصعود الكبير المقبل، ولماذا قد تكون شركات الذكاء الاصطناعي الفوج القادم الذي يدير استراتيجيات خزائن البيتكوين. ووصف ماو نمطًا استهلاكيًا إضافيًا: مستخدمو محفظة Aqua Wallet كثيرًا ما يصلون إلى البيتكوين عبر العملات المستقرة أولًا، وقد شرح نموذجًا يسميه التجارة الوكيلة، يحتفظ فيه المدخرون بالبيتكوين وينفقون بالعملات المستقرة. وبمجموعها، تضع هذه التصريحات شركات الخزائن في مركز مرحلة الطلب القادمة للأصل لا في هامشه.

حلقة مشتري الملاذ الأخير

الحلقة التي يصفها ماو لا تعتمد على معنويات السوق. فشركات الخزائن تعمل بتفويض تراكمي: تجمع رأس المال عبر الأسهم أو الدين وتحوّله إلى عملات، جلسة بعد جلسة، وهذا يُبقي Strategy وشركات شبيهة على جانب الشراء في الأسواق الضعيفة كما في القوية. ففي التراجع، يستوعب هذا الطلب الدائم عملات يبيعها حاملون أضعف ويحد من مدى ما يجب أن يهبطه السوق ليجد مشتريًا. وفي التعافي، تحافظ الشركات نفسها على ممتلكاتها سليمة وتطيل مدة بقاء العملات محتجزة في الميزانيات المؤسسية، وهو موقف ارتبط طويلًا بقرار HODL بدل التداول. وكل عملية شراء تنقل عملات من بائعي السوق المفتوح إلى دفاتر الشركات تقلّص الإمداد الذي يجب أن يتبادل الأيدي ليتصفّي السعر، وهي الحسابات التي يعلّقها ماو على سباق الندرة. ويوسّع ماو الحجة إلى جانب التمويل: ففي نظره، أفضل وقت لإطلاق شركة خزائن للبيتكوين، أو لإصدار سند بالبيتكوين يمول المشتريات، هو حين يكون السعر منخفضًا، لأن ذلك هو حين يؤمّن رأس المال الملتزم أكبر قدر من العملات. ويقرأ الإقبال السيادي بالإطار نفسه: فالحكومات التي تنظر إلى الأصل اليوم تضيف، كما يصوغ، سباقًا عالميًا على إمداد محدود، والدولة التي تزن احتياطي بيتكوين استراتيجيًا تواجه السقف الثابت نفسه الذي تواجهه أي شركة. وتحمل المقابلة تحذيرًا واحدًا على هذه الوقعة: ففي رواية ماو، تبنّي دول الأمة للبيتكوين أبطأ، أي أن الطلب السيادي يتقدم بتفاوت لا على جدول يمكن البناء عليه. ووُجه إليه أيضًا سؤال عما إذا كانت الحوسبة الكمومية تشكّل تهديدًا حقيقيًا للشبكة، وقد تناوله في الجلسة ذاتها. وتبقى Strategy، التي تُتداول أسهمها تحت الرمز MSTR على بورصة Nasdaq، الاسم الأكثر متابعة في هذا القطاع، وهو ما ركّز عليه ماو في حالة التقليل من القيمة.

ما يصمد في الحالتين

الادعاء، كما يذكره ماو، لا يحمل رقمًا: لا مضاعف لصافي قيمة الأصول، ولا خصمًا لكل شركة، ولا جدولًا زمنيًا لإعادة التقييم في ما قاله. ولذلك يظل دعوى التقييم بأقل من القيمة حجة تخضع لاختبار السوق عبر أداء أسهم شركات الخزائن مقارنة بممتلكاتها. وما يصمد في الحالتين هو التفويض: فهذه الشركات تتراكم بالتصميم، أي أن طلب مشتري الملاذ الأخير موجود سواء استقر تقييم ماو أم لم يستقر. وجدالات الأصول المخفضة ليست جديدة على هذا الأصل؛ فقدّر تحليل حديث سعر البيتكوين 36% أدنى من تقدير قيمته الطاقية. ويمر الطلب الفوري أيضًا عبر قنوات أخرى؛ إذ وضعت إحصاءة حديثة تدفقات صناديق ETF على 550 مليون دولار في يومين. ويواصل التراكم خارج البورصات مساره ذاته: فقد سجّل مكتب تداول واحد عمليات سحب بلغت 1,090 بيتكوين بقيمة 90 مليون دولار، في إشارة إلى استمرار طلب الحيتان خارج منظومة الخزائن.