ريتشارد بايوورث: استنزاف البائعين القياسي يجعل موجة البيتكوين (BTC) المقبلة مسألة وقت

إطار العائد عند بايوورث داخل سوق البيتكوين

سعر البيتكوين (BTC) نفسه شبه غائب عن أحدث قراءة ريتشارد بايوورث للسوق: الهيكل السابق لصناعة الصفقات في صناديق التحوط يرى الموجة القادمة مجرد مسألة وقت، والدليل الذي يستند إليه هو استنزاف البائعين وليس الرسم البياني. غادر بايوورث Syz Capital بناء على قناعته بشأن خزائن البيتكوين، وهو يصف السوق بأنه يظهر استنزافا قياسيا للبائعين، وهو نوع من الظروف على جانب العرض أغلق في الدورات الماضية السوق الهابط. حالته تقوم على العرض أولا: كلما قلّ عدد البائعين الراغبين في التخلص من عملاتهم، لم تعد الحركات الصاعدة بحاجة إلى طلب جديد لكي تمدد نفسها، ولهذا يعامل بايوورث توقيت الصعود القادم بوصفه شبه مؤكد لا بوصفه هدفا سعريا محددا. أما عن سؤال القاع، فإن جوابه ينسجم مع هذا المنطق: حين يستنفد البائعون، يكون القاع أقرب مما يوحي به شريط التداول الحالي.

وقد أنتج الإطار نفسه تحذيرا صريحا لكل حائز يطارده الدخل. فاستبدال المكالمات المغطاة، وهي استراتيجية تبيع الصعود مقابل علاوة فورية، قد تتنازل عن جزء كبير من رصيد البيتكوين في موجة صاعدة قوية، وفق بايوورث، لأن السقف يرتبط في اللحظة التي يوزع فيها الأصل عائدها بالضبط. بديله المفضل هو صفقة الفارق الأساسي (basis trade) المضمونة بالبيتكوين والمهيكلة لكسب الدولارات بتقلب منخفض وتعرض محايد للاتجاه، بحيث يأتي العائد من فارق العقود الآجلة لا من رهان اتجاهي. وقد أمضى بايوورث مسيرته كلها في هيكلة صفقات لصناديق التحوط، وتحمل التصميمة هذه الأصول: فبخلاف مخططات الدخل مثل زراعة العوائد، يقوم صفقة الفارق على تحويل الفارق نفسه إلى نقد، ووبخلاف سوق الخيارات الاتجاهي الذي يُقرأ تموضعه غالبا عبر نسبة العوامل البيعية إلى الشرائية، لا يأخذ أي موقف من وجهة العملة. الكسب من العائد على أصل مكدس دون إقراضه، كما يرى، هو استراتيجية الدخل الوحيدة التي تعامل البيتكوين معاملة معدل العائق الذي ينبغي لأي استثمار آخر أن يتجاوزه.

الحديث الذي جرى خلف هذه الأطروحة أوسع من العنوان الرئيسي. بنى بايوورث مسيرته في هيكلة صفقات صناديق التحوط قبل أن ينتقل إلى استراتيجية البيتكوين المؤسسية، وغادر Syz Capital بسبب ملف الخزائن، في قرار تقدمه المقابلة نقطة الانطلاق لكل ما تلا. عالج قدر كبير من النقاش الحيازات المؤسسية وتبني الدول بيئتين متطرفتين لقصة ائتمان واحدة. وربط بايوورث التضخم والاقتراض المكثف، بما في ذلك اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي، بضغط على سوق سندات الخزانة الأمريكية، وجادل بأن الائتمان الرقمي يتنافس اليوم مع ديون الحكومات بطرق تدفع رأس المال نحو البيتكوين. وقد بلغت أداة الائتمان الرقمية الخاصة به، SATA، قيمتها الاسمية قبل STRC، السهم المفضل الصادر عن Strategy، وهو ما قرأه دليلا على أن الائتمان المضمون بالبيتكوين يسعّر بكفاءة أعلى من نظيره في أسواق الأسهم. وتوسع صناديق الائتمان الرقمية المقوّمة بالفرنك السويسري في الفكرة ذاتها خارج نظام الدولار.

على صعيد السياسات، كان بايوورث قاسيا في نقد مزوّد المؤشرات MSCI، واصلا معاملتها المقترحة لشركات خزائن البيتكوين بهجوم، ويجادل بأن هذا الإطار يعاقب الشركات التي تحتفظ بالأصل في ميزانياتها. ووصف كذلك عمله مع JAN3 على سندات البيتكوين للدول، بما فيها سند البيتكوين في السلفادور وأفق البيتكوين في سوق الرهون العقارية على المدى الأبعد. وفي سرده، يشكل مفهوم الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين مدخلا إلى سوق ائتمان سيادي مبني على الأصل، يتجاوز مجرد التأطير في الميزانية. وكل خيط من هذه الخيوط يعود إلى آلية واحدة: هياكل تتيح للحائزين الاحتفاظ ببيتكوينهم مع جمع الأموال ضده، وكمية عملات متاحة للبيع تتقلص بينما تنضج هذه الهياكل. حيثما أجابت المكالمات المغطاة عن الحائز الفرد، تجيب هياكل الائتمان عن المؤسسة والدولة. هذه هي المعادلة التي يقوم عليها قوله إن الأمر مسألة وقت.

التباعد مع تدفقات صناديق ETF الأسبوع الماضي

قراءتنا أن دعوى بايوورث للقاع تنهض أو تسقط على سلوك العرض، لا على الرسم البياني، وتتقاطع مع جدل الدورة الذي نتتبعه في تغطيتنا للبيتكوين بتأكيدات متباينة حتى الآن. فقد جاءت تدفقات صناديق ETF الفورية في الاتجاه المعاكس، حيث سجلت صناديق البيتكوين والإيثريوم تدفقات خارجة أسبوعية بقيمة 549 مليون دولار، وهو ما يضع الطلب المؤسسي تحت ضغط، وهو بالضبط التوتر الذي يتعين على أطروحة استنزاف البائعين حلّه. ويصل محللون الرسوم البيانية إلى الإقليم نفسه من الاتجاه الآخر، من بينهم Michaël van de Poppe بخط الاتجاه القيعان الخمسة، في حين يؤطر نظرة Cathie Wood لقوة الدولار الخلفية الاقتصادية ذاتها من زاوية الصعود. أما مكتب التحليل الفني للبيتكوين لدينا فيعامل قراءات استنزاف البائعين بوصفها شرطا ضروريا غير كاف: فالتأكيد يتطلب عودة الطلب الفوري، وتوقيت بايوورث يستند إلى هذا العودة لا إلى أي مستوى سعري.