هايبرلوكويد يحصل على 90% من إيرادات احتياطي USDC بقيمة 6 مليارات دولار

عوائد احتياطي USDC تدخل في مزيج الإيرادات

كشف تقرير بحثي من Grayscale نُشر الجمعة 30 أكتوبر مدى اتساع مصادر دخل هايبرلوكويد (Hyperliquid) خارج مكتب التداول الأساسي، مع جلوس العملة المستقرة USDC في أحد أحدث هذه الخطوط. يرى رئيس الأبحاث زاك باندل أن نحو 6 مليارات دولار من USDC محفوظة على المبادلة اللامركزية، وأنه بموجب ترتيب بين Coinbase وCircle يُعاد إلى المنصة 90% من إيرادات الاحتياطي التي تدرها هذه الودائع عن طريق Coinbase. ولأن سعر USDC مربوط بالدولار، فإن هذا الدخل ينبع من الفوائد على أرصدة الاحتياطي لا من أي ارتفاع في قيمة الأصل نفسه.

الخلاصة الأوسع لدى باندل هي التنويع. جلبت سبتمبر ل هايبرلوكويد نحو 105 ملايين دولار من الإيرادات، وهو مستوى يقارب الـ108 ملايين دولار المسجلة في الشهر نفسه من العام السابق، رغم فترة امتدت في ظل السوق الهابط. في منتصف عام 2025 كانت رسوم العقود الدائمة على الأصول التي أدرجها فريق المنصة بنفسه تشكل أكثر من 90% من الدخل، وهي الحصة التي تراجعت منذ ذلك الحين إلى نحو 64%. يقع تيار إيرادات احتياطي USDC اليوم إلى جانب ثلاثة خطوط أخرى نامية: العقود الدائمة التي يدرجها طرفون مستقلون بموجب HIP-3، ورموز المنشئين (builder codes)، وتداول العقود الفورية مع رسوم الغاز ومزادات التذاكر، وهي المجموعة الأخيرة التي أضافت نحو 5 ملايين دولار في سبتمبر. يفتح HIP-3 الإدراج أمام الغير، إذ يمكن للمنشئين المستقلين إطلاق عقود دائمة على أسهم تتراوح من النفط الخام إلى حركات ما قبل الاكتتاب العام، محتفظين بما يصل إلى نصف رسوم التداول بينما يتدفق الباقي إلى البروتوكول. أما مزادات التذاكر، التي تتنافس فيها المشاريع على رموز الإدراج في HyperEVM، فتضيف شريحة أصغر لكنها متنامية إلى جنب رسوم الغاز والأولوية. بالنسبة لمنصة كانت تعتمد شبه كليا على إدراجاتها الذاتية، فإن قاعدة ودائع بـ6 مليارات دولار تدفع عائدا متكررا تعيد رسم مظهر الأرباح والخسائر. لا شيء من هذه التدفقات كان موجودا بحجم ملموس عند انطلاق المنصة، ولهذا فإن تحول التركيبة يبرز بقدر مستوى الإيراد ذاته.

الرسوم غير الأساسية تتضاعف إلى 38 مليون دولار

بلغ الدخل القادم من كل ما يقع خارج تيار الرسوم الأساسي 38 مليون دولار في سبتمبر، أي ضعف مستوى الشهر نفسه من العام السابق، وفق التقرير. يتعامل باندل مع stablecoin من زاوية عائد الاحتياطي بوصفه أثبت الخطوط الجديدة: فهو يعتمد على رصيد الأصول المحفوظة وعلى أسعار الفائدة السائدة، لا على حجم التداول، ولذلك يصمد حين تتراجع النشاطات.

تفسر رموز المنشئين جزءا من الصورة المتبقية. فالمحافظ الخارجية وواجهات التداول والمبادلات توجه الأوامر إلى هايبرلوكويد ويجوز لها إضافة فرق رسوم خاص بها مقابل ذلك. المنصة نفسها لا تجمع هذا الفرق، لكنها تربح رسوم التداول الاعتيادية التي تدرها تلك الأوامر، بما يحفظ حصة المنصة منفصلة عن رسوم شركاء النظام البيئي. وهذا التمييز جوهري لأي من يبني نموذجا لإيرادات هايبرلوكويد، لأن حصة كبيرة من الرسوم الظاهرة على المنصة تتجه إلى المنشئين لا إلى خزينة البروتوكول. الرافعة الأكبر هي الوصول الأمريكي المتوافق مع القانون: إذ تعمل Payward، الشركة الأم لمبادلة Kraken، على أن تصبح أول مشغل يدير سوقا تحت إطار HIP-3 داخل المحيط الرقابي للجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC). فيما أعلنت ICE، المالكة لبورصة نيويورك، على حدة عن خطة لإنشاء سوق عقود دائمة متوافق مع الأنظمة الأمريكية على هايبرلوكويد بالشراكة مع منشئ HIP-3 Trade.xyz. ويمكّن أي من المسارين المتداولين الأمريكيين من الوصول إلى المنصة دون مغادرة القواعد الأمريكية. وتتسع بنية USDC في مكان آخر أيضا، مع إبلاغ Circle عن نمو 30% في حفظ USDC على Kraken، وهو رقم يبين كم من معروض العملة المستقرة يجلس اليوم في قنوات احتياطي المبادلات. وإذا انطلق مسارا HIP-3 معا، فسيواجه دخل الاحتياطي والرسوم بدائل منظمة، وهي مقارنة لا تضطر أرقام سبتمبر الحالية إلى إجرائها بعد.

يظل البند الأكثر وزنا لحاملي USDC في التقرير هو ترتيب الاحتياطي ذاته، لأنه يحول ودائع كانت معطالة على هايبرلوكويد إلى تيار إيراد للبروتوكول يتسع مع الأرصدة لا مع نشاط السوق، ويربط أصل Circle باقتصاد المنصة على نطاق قليل من المنصات اللامركزية يضاهيه. والاعتماد هنا ذو حدبين: فإذا انخفضت الفائدة أو هاجرت الودائع إلى منصات متوافقة، تذبل خط العائد معهما، وهي حساسية لا تقاسمها رسوم التداول. يحمل تحذير ميزوهو (Mizuho) من أن المساعدين الذكيين قد يؤديون إلى تآكل الطلب على USDC اسم أحد هذه الضغوط على قاعدة الودائع. أما في الأرقام ذاتها، فتقارن Grayscale سبتمبر بسبتمبر على أساس مُبلَّغ عنه دون أي تعديلات مسماة، وبذلك يكون تضاعف الرسوم غير الأساسية مقارنة نظيرا بنظير.