Grayscale: البيتكوين (BTC) يفسر 30% إلى 46% فقط من عوائد قطاعات العملات الرقمية

خريطة التقلب لدى Grayscale عبر ستة قطاعات

تراجع سعر البيتكوين (BTC) بنسبة 3.7% خلال الساعات الأربع والعشرين الماضية، غير أن ورقة بحثية نشرتها شركة Grayscale تجادل بأن الرقم الأكثر أهمية لمديري المحافظ يكمن فيما لم يعد الأصل الرقمي الأكبر يفسره. فقد أصدرت الشركة يوم 12 نوفمبر تقريرًا بعنوان “Beyond Volatility: Rethinking Crypto Risk for Portfolio Managers”، وهو دراسة لعوائد ثلاث سنوات لصناديق المؤشر القطاعية التابعة لـFTSE Grayscale، وهي مجموعة معايير مرجعية تتعقب الأصول الرقمية بحسب الصناعة لا بحسب القيمة السوقية. يغطي التقرير ستة قطاعات هي: العملات، ومنصات العقود الذكية، والقطاع المالي، والمرافق والخدمات، والمستهلك والثقافة، والذكاء الاصطناعي. وتراوح التقلب السنوي، وهو مقياس لمدى تذبذب الأسعار في الاتجاهين على مدار عام، بين 49% و85% على مستوى المجموعة، فيما تجاوز كل قطاع قراءة البيتكوين ذاته البالغة نحو 43%. وقد استقرت الحصة التي يفسرها البيتكوين من تباين عوائد كل قطاع بين 30% و46%. فقطاع العملات أظهر الأ强弱 الارتباط، إذ تعود 43 نقطة من تقلبه البالغ 49% إلى البيتكوين، وتبعه منصات العقود الذكية بـ38 نقطة من 58%. وجاء القطاع المالي وقطاع المرافق والخدمات في المؤخرة بـ30 نقطة لكل منهما، على تقلبات قدرها 59% و67%. أما قطاع المستهلك والثقافة فحمل أعلى حصة للبيتكوين عند 46 نقطة رغم تقلب بلغ 76%، بينما استمد قطاع الذكاء الاصطناعي، وهو الأكثر تقلبًا عند 85%، 35 نقطة فقط من البيتكوين. وتُرجع Grayscale هذا التفاوت إلى أن القطاعات تخدم حالات استخدام مختلفة وفئات مستخدمين مختلفة ومصادر طلب مختلفة، وتقول إن الارتباطات بين القطاعات تراجعت دون قممها السابقة. وتتحرك الشركة بحذر في استنتاجها: فالارتباط الأضعف لا يعني بالضرورة انخفاض المخاطر عبر الأصول الرقمية، وهو تمييز موجّه إلى موزعي الأصول الذين قد يقرؤون هذا التباعد إشارةً إلى الأمان.

• العملات: تقلب 49%، يفسره البيتكوين بنسبة 43%
• منصات العقود الذكية: تقلب 58%، يفسره البيتكوين بنسبة 38%
• القطاع المالي: تقلب 59%، يفسره البيتكوين بنسبة 30%
• المرافق والخدمات: تقلب 67%، يفسره البيتكوين بنسبة 30%
• المستهلك والثقافة: تقلب 76%، يفسره البيتكوين بنسبة 46%
• الذكاء الاصطناعي: تقلب 85%، يفسره البيتكوين بنسبة 35%

من 81% إلى 43% في خمس سنوات

انضغط ملف مخاطر البيتكوين ذاته إلى حدٍّ كان يصعب تصوره قبل عقد من الزمن. فتضع Grayscale التقلب المحقق خلال العام الماضي عند نحو 43%، وهو ما يقل كثيرًا عن 81% المسجلة قبل خمس سنوات ودون المتوسط لثلاث سنوات العشر البالغ 64%. ويبدو أن الأصل يتداول اليوم بهدوء أكبر من نحو 19% من الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500. وتعزو الشركة هذا التحول إلى تغيّرين هيكليين: اتساع المشاركة المؤسسية، والتحسن في السياقة الذي أعقب وصول المنتجات المتداولة الفورية، ومنها أغلفة ETF الفوري التي منحت الموزعين التقليديين تعرضًا مباشرًا في السوق لـBitcoin (BTC) دون معضلات الحفظ. ومع امتصاص الأصل في البنية السوقية المنظمة، أصبح سلوك سعره أكثر استقرارًا. ويؤكد المؤلفان المشاركان في التقرير، زاك بانتل، رئيس الأبحاث في Grayscale، والباحث تشارلز بيركنز، نقطة إضافية: تقييم مخاطر الأصول الرقمية يجب أن يمرّ عبر كيفية توليد العوائد وعبر الارتباط بالمحافظ القائمة، لا عبر تذبذب الأسعار وحده. وتدعم بيانات القطاعات هذه الحجة. فقد تراجع متوسط الارتباط بين القطاعات الرقمية الكبرى، وهو ما يظل مرتفعًا بالمطلق، من مطلع 0.9 في أكتوبر 2022 إلى نحو 0.8 في أكتوبر من هذا العام، ما يعني أن القطاعات الفردية ترسم لمزيد من سلوكها السعري المستقل. وتشير بيانات القيادة في الاتجاه ذاته: فباستثناء العملات المستقرة، أحصت Grayscale ستة أصول مختلفة بين العشرة الأوائل بالقيمة السوقية تصدّرت العوائد الفصلية مرة واحدة على الأقل خلال العامين المنتهيين في 4 نوفمبر. ولم يتصدر البيتكوين ربعًا فصليًا واحدًا في تلك الفترة. وبالنسبة إلى سوق قضى معظم الدورة الأخيرة يتداول ككتلة واحدة، فهذا تغيّر قابل للقياس في كيفية توزيع العوائد.

انتقاء القطاعات بدل بيتا الأصل الواحد

قراءتنا أن أرقام التقرير نفسها تصطدم بأقدم عادة في توزيع الأصول داخل هذا المجال، وهي معاملة كل أصل رقمي بوصفه تعرضًا مدعومًا بالرفع للبيتكوين. فحين يفسر البيتكوين ما لا يزيد عن 30 نقطة من تباين قطاع معين، فإن رهانًا بحجم بيتكوين على رموز مالية أو رموز مرافق يسيء تسعير المخاطر كليًا تقريبًا. كما تقلّصت هذه البيانات دعوى التطرف للبيتكوين القائلة إن الأصل الرائد يحدد اتجاه كل ما حوله؛ وعلى هذا الدليل، تنتج أطروحة HODL البسيطة وأطروحة انتقاء القطاعات محافظ مختلفة جوهريًا. ويتغير بذلك أيضًا كيفية قراءة نشاط الحوت الرقمي، إذ لم تعد التدفقات الكبيرة إلى رمز قطاعي نذيرًا بتحرك في البيتكوين. وقد طرح تيم دريبر حجة مماثلة في وقت سابق من هذا العام عندما توقع أن يمتص البيتكوين ابتكارات العملة البديلة مستشهدًا بهيمنة بلغت 61%، لكن سجل الارتباطات لدى Grayscale يوحي بأن هذا الامتصاص لا يجري عبر السعر وحده.