Galaxy Research: تمويل رأس المال الجريء للعملات الرقمية يتراجع 24% إلى 4.52 مليار دولار

296 صفقة و4.52 مليار دولار في الربع الثالث

تراجع تدفق رأس المال الجريء نحو الشركات الناشئة في قطاع العملات الرقمية والبلوكتشين خلال الربع الثالث من عام 2026، في وقت شهدت فيه أكبر أصول القطاع صعودًا حادًا. وقد حصى تقرير Galaxy Research، الصادر يوم الأربعاء 28 أكتوبر، 296 صفقة استثمارية بقيمة 4.519 مليار دولار خلال الربع، ما يعني انخفاضًا بنسبة 24% في عدد الصفقات وبنسبة 20% في رأس المال المستثمر مقارنة بالربع الثاني. وفي المقابل، ارتفعت البيتكوين (BTC) بنسبة 43% خلال الأشهر الثلاثة نفسها، وهو الرقم الذي ورد في تقرير السوق الصادر عن Tiger Research يوم الخميس 8 أكتوبر. المؤشران يسيران في اتجاهين متعاكسين: الأصل نفسه أعاد تسعيره صعودًا، في حين جمعت أسهم الشركات التي تبني الصناعة أموالًا أقل. وحيثما تحركت الأموال، تجمعت في المراحل المتأخرة؛ فقد استحوذت الشركات التي تجاوزت جولاتها المبكرة على 76.5% من إجمالي رأس المال الموزع في الربع، بينما مثلت جولات ما قبل التمويل الأولي والتمويل الأولي 44.9% من عدد الصفقات لكن 6% فقط من قيمة الدولارات. هذا الانقسام مهم للمؤسسين: نحو نصف الجولات التي أُغلقت كانت من أصغر فئة الاستثمار، بينما ذهبت الحصة الساحقة من الأموال إلى شركات تعمل بالفعل على نطاق واسع.

أكبر الصفقات الفردية في الربع كانت استراتيجية الطابع لا قائدة الصناديق. ففي الخميس 16 يوليو، أعلنت Crypto.com استثمارًا استراتيجيًا بقيمة 400 مليون دولار من Citadel Securities، وربطت المنصة هذا الاستثمار بتوسع يشمل الأوراق المالية المرمزة والمشتقات. ثم في الخميس 10 سبتمبر، أعلنت Payward، الشركة الأم لمنصة Kraken، موافقة Nasdaq Ventures على استثمار بقيمة 100 مليون دولار مصحوبًا بتعاون على البنية التحتية لسوق الأسهم المرمزة. وتغطي إعلانات Payward اتفاقية استثمار لا تمويلًا مكتملًا، وهو تمييز ينبغي أن يضعه القارئ في الحسبان. وكلا الإعلانين وضع الأنشطة المرتبطة بالتداول، من أسهم مرمزة ومشتقات، في صلب مبررات الاستثمار. وتراجعت كذلك المركبات الاستثمارية المتخصصة: فقد حصى Galaxy Research ثلاثة صناديق مركزة على العملات الرقمية جمعت رأس مال جديدًا في الربع، بإجمالي نحو 1.3 مليار دولار، وهو أقل عدد من الصناديق الجديدة منذ الربع الثالث من عام 2019. وتكوين الصناديق بهذا الوتيرة يعني أن رأس المال المؤسسي الجادي الذي يُلتزم للتوزيع مستقبلًا يتناقص.

ثلاثة حصائر وثلاثة إجماليات مختلفة

كم صفقة أُغلقت فعلًا في الربع الثالث؟ الجواب يعتمد على من يعدّ. فتقرير صدر يوم الجمعة 2 أكتوبر تتبّع 127 استثمارًا جريئًا مكتملًا بتمويل معلن بلغ 2.62 مليار دولار، بانخفاض 38.6% في عدد الصفقات و41.9% في رأس المال المعلن مقارنة بالربع الثاني. وهذه الحصيرة اقتصرت على 98 صفقة فقط مُعلن فيها المبلغ، ولم تُدخل الجولات غير المعلنة صفرًا في الحساب. أما Tiger Research فقد انطلقت من قاعدة مختلفة: 195 سجلًا للربع الثالث من قاعدة RootData، بعد استبعاد سجلين لم تعتبرهما استثمارين، لتبقى 193 صفقة خضعت للتحليل، منها 112 صفقة تحمل مبالغ معلنة. ولأن كل تقرير يرسم مجتمع صفقاته بطريقة مختلفة، ويغطي أنواع صفقات مختلفة ويجمع المبالغ المعلنة عبر نطاقات مختلفة، فإن أعداد الصفقات وإجمالياتها لا يمكن قراءتها كسوق واحد قيس بثلاث طرق. فمن يقارن 296 صفقة بـ127 أو 193 يقارن مجتمعات مختلفة، لا بيانات متناقضة. غير أن الاتجاه يتفق في الحصائر كلها: صفقات أقل وأموال أقل من الربع السابق. ويضيف تفصيل المراحل عند Tiger Research أدق الملاحظات: من بين الصفقات التي تمكنت الشركة من تأكيد تصنيفها، مثلت جولات التمويل الأولي 15% من الصفقات، وهي أدنى حصة ربع سنوية تسجلها منذ عام 2024. كما بلغ الاستثمار المعلن في جولات السلسلة A إلى C، محسوبًا على أساس المتوسط الشهري، مستوى يفوق 29% مقارنة بالنصف الأول من عام 2026. أي أن عدد الصفقات وحجم الدولارات لم يتحركا في الاتجاه نفسه في كل مرحلة من مراحل السوق. وقرأت Tiger Research كذلك الربع باعتباره فترة تراجع فيها هيمنة شركات رأس المال الجريء الكبرى الراسخة، وتوسع فيها دور المستثمرين الاستراتيجيين في الصفقات التي صنفتها. وتستند هذه القراءة إلى الصفقات المصنفة في بياناتها الخاصة، وهي قراءة تنسجم مع أكبر صفقات الربع الواقفة في الطرف الاستراتيجي: Crypto.com وPayward.

صعود بلا تمويل مبكر

قراءتنا للربع: مكسب بنسبة 43% للبيتكوين كافأ حاملي الأصل دون أن تحتاج شركة جديدة واحدة إلى أن تُبنى، والمستثمر الراغب في الأصل نفسه يستطيع اليوم الحصول عليه دون لمس أسهم رأس المال الجريء إطلاقًا. فالمركبات مثل صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة أو البيتكوين المغلف توصل العملة ذاتها إلى المستثمر، وهذا يتنافس مباشرة مع كتابة شيكات التمويل المبكر. وربع سجلت فيه تعريض HODL أداءً يفوق الاستثمار في الجولات الأولي يزيد حجة التطرف للبيتكوين القائلة إن امتلاك الأصل يتفوق على تمويل الصناعة المحيطة به. وتتسق بيانات التدفقات مع هذه الصورة: قاد صندوق IBIT تدفقات خارجة من صناديق الاستثمار المتداولة بقيمة 201 مليون دولار يوم الاثنين، وبلغت حيازات BitFuFu 1,454 BTC بعد صعود شهري ثالث على التوالي، فيما أظهرت بيانات محافظ السلسلة انخفاضًا منذ الجمعة 16 أكتوبر بلغ 108,700 محفظة.