مراجعة MiCA من المفوضية الأوروبية تطلب آراء حول خزائن إقراض البيتكوين (BTC) بحلول 30 سبتمبر

أمام المشاركين في السوق الأوروبية حتى 30 سبتمبر لإبلاغ المفوضية الأوروبية بموقفهم من إدراج الإقراض الرقمي — بما في ذلك الخزائن التي تتعامل مع البيتكوين (BTC) والعملات البديلة — ضمن إطار الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA). فتحت المفوضية استشارة مستهدفة في 20 مايو 2026، وطلبت من أصحاب المصلحة تقييم المجالات التي تركتها القواعد الأصلية لـ MiCA خارج نطاقها، ومن بينها التمويل اللامركزي والإقراض الرقمي والاقتراض. السؤال الأصعب هو كيفية التعامل مع خزائن الإقراض، التي يمكنها توجيه مليارات الدولارات إلى أسواق الائتمان على السلسلة دون أن تبدو كإقراض تقليدي. وضعها القانوني اليوم يعتمد على تفسيرات غير ملزمة تقول إنها خارج نطاق MiCA وقواعد صناديق الاتحاد الأوروبي، مما يترك المشغلين في موقف غامض أثناء نشر رؤوس أموالهم. يرى محامي الأصول الرقمية الأوروبي يوري بريسوف، الشريك في Digital and Analogue Partners، أن قانون الاتحاد الأوروبي لا يحتوي على فئة اسمها “خزنة”، لذا يعرّفها المحامي كما قد يصنفها المنظم: بالوظيفة لا بالتسمية. ويجادل أن الأرضية الأكثر أمانًا هي البنيوية: لا شركة، لا مدير معين، ومطالبة مباشرة مشفرة لحاملها، وإمكانية الخروج قبل سريان أي تغيير معياري. ذلك مهم لأن الخزائن يمكنها أداء الوظائف الاقتصادية للإقراض مع توزيع وظائف أخرى عبر العقود الذكية ومشاركين متعددين بدلاً من شركة واحدة. ستختبر الاستشارة أيضًا ما إذا كان الإعفاء الحالي للخدمات اللامركزية بالكامل يمكن أن ينطبق على هيكل تتوزع السيطرة فيه عبر عدة أدوار. لم تحدد بروكسل الأنشطة التي ستُضاف؛ فهي تسأل أولاً ما إذا كان الإقراض والاقتراض يستحقان التنظيم من الأساس. هذه الاستشارة هي الخطوة الرسمية الأولى لتقرير ما إذا كانت هذه الخزائن ستبقى خارج MiCA أو تصبح خاضعة لإطار جديد، وهي مسألة ستحسم مستقبل سوق الإقراض اللامركزي في أوروبا.

تظهر بنية Vault V2 من Morpho سبب صعوبة تحديد مزود الخدمة مقارنة بالمقرض التقليدي. يقسم بروتوكول الإقراض اللامركزي المسؤوليات عبر أربعة أدوار: المالك، والمنسق، والموزع، والحارس. يحدد المنسق استراتيجية ومعايير المخاطر، وينفذ الموزع التخصيصات، ويمتلك الحارس صلاحيات تهدف إلى تقليل المخاطر. لا يثبت أي من هذه الأدوار، بذاته، أن مشاركًا يقدم خدمة إقراض منظمة بموجب MiCA. جوناثان جاليا، شريك في Cahill Gordon and Reindel، درس المسألة في تحديث عميل حديث حول خزائن الإقراض وموقفها بموجب التنظيم المالي الأوروبي؛ ويضع تحليله هذه الخزائن عبر MiCA وقواعد العملات المستقرة وقانون الصناديق الأوروبية بدلاً من أي نظام واحد. ويجادل بأن صناع السياسات لا ينبغي أن يعاملوا خزائن الإقراض كفئة واحدة، قائلًا إنها تحل مشاكل عملية أكثر مما تخلقه. ويحذر من أن تسمية واسعة مثل “إقراض DeFi” ستشمل هياكل العملات البديلة التي تستحق إجابات تنظيمية متعاكسة. يستثني MiCA نفسه خدمات الأصول المشفرة المقدمة بطريقة “لامركزية بالكامل”، رغم أنه يمكن أن ينطبق عندما يكون جزء فقط من النشاط لامركزيًا. يقول جاليا إن اختبارًا قائمًا على اللامركزية سيعاقب البروتوكولات الأحدث، لأن اللامركزية طيف ودالة زمنية، مما يعزز اللاعبين الراسخين. بالنسبة لخزائن إقراض العملات البديلة، تنطبق مشكلة التحديد نفسها. يجادل مايكل إيجوروف، مؤسس Curve Finance، بأن إقراض DeFi، إذا أُدخل في النطاق، يجب أن يُعامل بشكل مختلف تمامًا عن الإقراض التقليدي: قد لا يحتاج إلى بعض الضمانات التقليدية وقد يحتاج إلى أخرى. ويقول إن إطارًا مخصصًا يمكن أن يحسن الأمان ويفتح إقراض DeFi لمستخدمين جدد، بشرط ألا تجبر القواعد البروتوكولات على نماذج امتثال لا يمكنها اتباعها بسبب بنيتها. إذا أدت الاستشارة إلى تشريع، فقد يواجه مشغلو الخزائن قواعد تختلف حسب الطبقة التي تمارس السيطرة فعليًا في هيكلهم، مما يعني أن تحديد المسؤول التنظيمي سيتطلب فحصًا دقيقًا لكل مكون على حدة.

الوثيقة التي نراجعها هي صراحة طلب تقديم أدلة في مرحلة المراجعة، وليست مقترحًا تشريعيًا: تطلب المفوضية كيفية معالجة نطاق MiCA للإقراض الرقمي والتمويل اللامركزي، ولا تحدد أي تاريخ سريان لأي تعديل. ترسم لائحة MiCA الأساسية (EU) 2023/1114 الخط الحالي باستثناء الخدمات المقدمة بطريقة لامركزية بالكامل، مع ترك الترتيبات اللامركزية جزئيًا ضمن نطاقها. أي تعديل نهائي سيلزم مزودي خدمات الأصول المشفرة المقيمين في الاتحاد الأوروبي والأشخاص الذين يمارسون السيطرة على هياكل الخزائن، سواء كانت الأصول المعنية بيتكوين أو عملة بديلة. الموعد النهائي الوحيد الملزم الآن هو 30 سبتمبر، عندما تستحق تعليقات أصحاب المصلحة — وهو التزام يقع على كل مشروع عملة بديلة ومقرض وبروتوكول يريد أن يكون له رأي في كيفية رسم سوق الإقراض بعد MiCA. هذه المرحلة تمثل فرصة للجهات الفاعلة للتأثير على القواعد قبل أن تتبلور، خاصة في ظل غياب أي توضيح حول الأنشطة التي قد تُضاف، مما يزيد أهمية المشاركة في هذه الاستشارة.