ودائع خزائن الإقراض اللامركزي تتجاوز 10 مليارات دولار بارتفاع سبعة أضعاف في عامين

ودائع الخزائن تتضاعف سبع مرات خلال عامين

تجاوزت الودائع المودعة في خزائن الإقراض داخل التمويل اللامركزي حاجز 10 مليارات دولار، بعد أن كانت في مطلع عام 2025 قريبة من 4 مليارات دولار، فيما شرعت شركات التقنية المالية، وشركات خزائن الأصول الرقمية، وصناديق التحوط، في توظيف رموزها الخاملة عبر زراعة العوائد. تعمل هذه الخزائن في جوهرها كعقود ذكية على منصات التمويل اللامركزي، ويقود كل خزانة منها «منسق» يؤدي دورًا مستوحى من مدير الصناديق التقليدي: يختار استراتيجيات الإقراض، ويضع حدود المخاطر، ويقتطي نسبة من الفوائد. أما المودع فيسحب عملات مستقرة أو رموزًا أخرى من محفظته الخاصة، ويدفعها إلى العقد الذكي، ثم يجني عائدًا سنويًا دون أن يلامس الآليات التقنية الجارية في الخلفية. الاستراتيجيات القياسية تمنح عوائد تتراوح بين 3% و10%، بينما تخزائن تتقبل مخاطر أعلى تعلن عن عوائد تبلغ 20% فأكثر. والتوسع السريع لا يحتاج إلى برهان إضافي: فوكالة S&P Global Ratings، التي أطلقت إطارًا مخصصًا لتقييم مخاطر الخزائن في أسواق الأصول الرقمية يوم الأحد 4 أكتوبر، قدّرت إجمالي ودائع خزائن الإقراض بنحو 1.5 مليار دولار في سبتمبر 2024، وبـ10 مليارات دولار في سبتمبر 2026، أي بارتفاع يقارب سبعة أضعاف. أما بيانات DefiLlama المسجلة يوم الاثنين 19 أكتوبر فتُظهر أن بروتوكول الإقراض Morpho يحجز قيمة إجمالية مقفلة تبلغ نحو 11.04 مليار دولار، مع اقتراضات قائمة بحجم 5.61 مليار دولار تقريبًا، ورسوم إقراض قدرها 22.2 مليون دولار خلال الثلاثين يومًا الماضية، أي ما يعادل نحو 21.5% من أصل 51.32 مليار دولار مودعة اليوم في إقراض التمويل اللامركزي مجتمعة. والمؤسسات تبني على القضبان نفسها: فقد أطلقت Two Prime، وهي شركة إقراض بيتكوين يديرها مخضرمون من التمويل التقليدي، خزانة إقراض بيتكوين على بروتوكول Pareto في سبتمبر، مستهدفة عوائد سنوية بين 1.5% و2% على البيتكوين المغلف، بحد أدنى للإيداع قدره 5 WBTC. والتزمت الشركة بنحو 10 ملايين دولار من رأسمالها الخاص لاستيعاب الخسائر المبكرة، في اعتراف صريح بأن خزائن السباقة من نوعها تحتاج إلى وسادة أثناء تشكّل سجل أدائها. ولمن يواجه هذه الآليات للمرة الأولى، يشرح دليلنا للمبتدئين حول الإقراض والاقتراض على Compound Finance هذه الاستراتيجيات خطوة بخطوة.

جودة الضمانات واختبار لجنة الأوراق المالية لدور المنسق

سرعة هذا البناء هي بالضبط ما يقلق الجهات التنظيمية، لأن العوائد رهن بضمانات لا يفحصها معظم المودعين إطلاقًا. فخزائن الإقراض تقبل كفالات قد تشمل رموزًا شديدة الانخلاق، وعملات مستقرة مدعومة بالعملات المشفرة، وائتمانًا خاصًا مُرمّزًا. وعندما تتراجع الأسواق، تُصفّي العقود الذكية مراكز المقترضين تلقائيًا؛ وإذا حملت عدة خزائن الضمانة الرقيقة نفسها، فرُبما البيع القسري يضغط الأسعار نحو الأسفل، فيفجّر موجة تصفية تالية. هذه السلسلة المتسلسلة اشتغلت فعليًا خلال انهيار LUNA عام 2022 وموجة تصفيات NFT عبر BendDAO. غير أن الكود العلني لا يساوي عقدًا مُدقّقًا بالكامل، إذ تبقى أسعار العرض المسعّرة خطأً والاختراقات المباشرة مخاطر حية. والمقارنة التي تلاحق القطاع هي Celsius: فقد انهارت Celsius وVoyager وGenesis جميعها عام 2022 بعد إعادة رهن غامقة لأموال العملاء. لكن كثيرًا من الخزائن على السلسلة تعمل بفائض ضمانات وتصفيات آلية وتدفقات أموال شفافة، ولذلك يظل هذا التشبيه محدود الامتداد. وورقة تحليلية لموظفي بنك كندا نُشرت عام 2026 جاءت عند موقع وسط مماثل: فإقراض التمويل اللامركزي قادر على العمل في ظل حوكمة سليمة، مع أنه ما يزال يحمل رافعة مالية دائرية، وتصفيات متركزة، وهشاشة نظامية. وفي بيان نشرته يوم الأربعاء 22 يوليو، قالت مفوّضة SEC هيستر بيرس إن بعض خزائن التمويل اللامركزي وترتيبات الإقراض على السلسلة قد تستوفي التعريفات القانونية لعقد استثماري، أو شركة استثمار، أو مستشار استثماري. والعامل الحاسم، بحسب ما كتبته، هو ما إذا كان المنسق يحوز صلاحيات قرار حقيقية: اختيار الأصول، وتعديل نسب الضمانات، وتحديد أسعار الإقراض، أو تحريك عتبات التصفية. وحتى حيثما لا تكون الرموز الأساسية أوراقًا مالية، يبقى منتج العائد نفسه خارج قانون الأوراق المالية تلقائيًا. وقد خطت الجهات التنظيمية الأوروبية خطوة أبعد، بمقترح يُدخل الوسطاء الذين يوفرون الوصول إلى التمويل اللامركزي في نطاق التنظيم، بما يعرّض المنسقين والمنصات لالتزامات «اعرف عميلك» ومكافحة غسل الأموال، وتسجيل مدراء، ومتطلبات إفصاح. ويضيف إطار S&P الصادر في أكتوبر فحصًا من جهة السوق، إذ يقيّم مخاطر الائتمان الأساسية، وأمن البروتوكول والسلسلة، وترتيبات الحوكمة، بما فيها مسألة ما إذا كانت DAO أو مدير وحيد يتحكم في التخصيصات، وقدرة المنسق على الالتزام بملف المخاطر المعلن عنه.

إن منحنى الودائع وجدول الامتثال يتقاربان نحو نقطة الضعف ذاتها: المنسق. فالدولار الهامشي الداخل عند عائد سنوي معلن يبلغ 20% يشتري في الحقيقة مخاطر سيولة ضمانات لا يسعّرها أي لوحة بيانات على السلسلة حتى اليوم، فيما ينقل بيان بيرس بتاريخ 22 يوليو اختبار الامتثال من العقد الذكي إلى من يقود الاستراتيجية بعينه. الخزائن التي يقودها منسقون سلبيون ملتزمون بقواعد جامدة تتمتع بموقع قانوني أقوى من نظيراتها التقديرية. ويُظهر التزام Two Prime بخسارة أولى قدرها 10 ملايين دولار كيف تسعّر المؤسسات هذه الفجوة من الآن: فهي تؤمّن نفسها بدل أن تثق ببقية المنظومة. أما هذا القطاع، الذي يصفه بعض المحللين بأنه التمويل اللامركزي 2.0، فسيُحكم عليه بسلوك عمليات السحب في الهبوط القادم، لا بضجيج تسويق العوائد.