دان تابيرو يرفض أكثر من 400 صفقة أسهم في العملات الرقمية خلال ست سنوات

سقف سعرِ عشرة أضعاف الإيرادات على حصص الأسهم

لا يجني الاستثمار في أسهم نمو العملات الرقمية أرباحًا إلا حين يكون سعر الدخول معقولًا، وهذا ما وضّحه دان تابيرو، الرئيس التنفيذي والرئيس الاستثماري لصندوق 50T Funds، في حوار نُشر الخميس 12 نوفمبر. قال تابيرو إن نشر رأس المال بأي سعر غير معقول مقارنة بالإيرادات يجعل تحقيق عائد أمرًا بالغ الصعوبة، مهما كانت آفاق نمو القطاع. ومعايير الفلترة التي يطبقها ضيقة: يبحث عن شركات ناجت من منافسة رأس المال الجريء وتحقق اليوم إيرادات لا تقل عن 50 مليون دولار وقد تبلغ 100 مليون دولار، ولا يحتفظ بحصص إلا في أعمال نضجت عملياتها بدل توزيع الأموال على استثمارات مبكرة، ويقيّم كل شركة مستهدفة مقابل مبيعاتها. أحدث صفقة أعلن عنها جاءت على المنطق نفسه: استثمار قدره 40 مليون دولار في شركة المدفوعات MoonPay. وتتوسط مضاعفات التقييم هذه المنهجية، إذ قال تابيرو إنه مستعد لدفع ما يصل إلى 10 أضعاف الإيرادات مقابل شركة يريدها، مع نطاق مفضل يمتد من 3 إلى 5 أضعاف. أما عرض يطابق نحو 50 ضعف المبيعات فيُرفض رفضًا قاطعًا. على هذا الأساس، رفض أكثر من 400 عرض خلال السنوات الست الماضية، بينها ثلاثة عروض منصة FTX في مناسبات منفصلة، كما اعتذر عن صفقتي المقرضَين Celsius وBlockFi قبل انهيارهما. ويقول إن تفويت فرصة يكلف أقل من دفع أكثر من قيمتها. الصندوق ذاته مبني على عمر عشر سنوات وهدف يستهدف 4 إلى 5 أضعاف رأس المال المستثمر. وصف تابيرو ذلك بتوقع معقول بف ضوء إمكانات نمو صناعة البلوكتشين، شريطة بقاء مضاعفات الدخول داخل النطاق الذي وصفه: فمن 50 إلى 80 ضعف الإيرادات يعجز المستثمرون عن جني أموال مهما تطور العمل. وفي كل قرار يوازن بين آفاق النمو وفريق الإدارة والسعر معًا، ويقدّر فريقه مبالغ الاسترداد المستقبلية قبل أي التزام.

وفق رواية تابيرو، جاءت هذا الانضباط من التمويل التقليدي. فقد أمضى نحو 20 عامًا مديرًا لمحافظ في صناديق التحوط الكلية، ويرى أن الشركات في مراحلها المبكرة كثيرًا ما تعجز عن استيعاب تدقيق قانوني كافٍ أصلاً، ولذلك يمسك محفظته شركات ناضجة تولّد إيرادات. وقد ضغط الذكاء الاصطناعي على زمن المراجعة: عمليات كانت تستغرق من شهرين إلى ثلاثة أشهر تجري اليوم خلال بضعة أسابيع. لكنه يرى أن الأدوات الأسرع لا تغير المعيار، بل تختصر المدة فقط، وحكم المفاضلة على جدارة الشركة بمضاعفها يبقى على المراجعة ذاتها. ويبقى المزاج النفسي هو النادر فعلًا. حذّر من الانجرار إلى صفقة بدافع الخوف من تفويتها، وأكد أن الصبر على طول العملية أهم من السرعة. هذا المزاج، كما يقترح، هو ما يفصل بين صناديق تنجو من دورة كاملة وأخرى تخرج منها. قابلية النجاة هي الوجه الثاني للاختبار. يتوقع تابيرو أن يواصل هذا السوق إنتاج مراحل هابطة بتراجعات تبلغ 70% إلى 80% كل ثلاث إلى أربع سنوات. وبعض مراكز رأس المال الجريء ترتفع بحدة ثم تفقد 90% من قيمتها، وهو مسار عائد وصفه بأنه لا يستطيع مستثمر مؤسسي قبوله. وجوابه بنيوي لا تنبؤي: الدخول بأسعار عادلة، وإتمام التدقيق، والاحتفاظ بمراكز مبنية على تحمل الانخفاض. أما الحيازات التي تتضخم في السوق الصاعد ثم تفقد تسعة أعشار قيمتها فتقع خارج هذا التصميم، لأن تراجعًا بنسبة 90% يعيد ضبط أي تخصيص مؤسسي مهما كانت طريقته. وبقراءة هذه المنهجية، تؤدي الإيرادات وظيفتين معًا: تحدد السعر الذي يقبله دفعه، والوسادة التي ينتظر أن يحتاجها عند وصول الموجة الهابطة التالية.

هدف 4 إلى 5 أضعاف على مدى عشر سنوات

قراءتنا في COINOTAG أن فلتر الاختيار يقوم بمعظم العمل وحده. نطاق 3 إلى 5 أضعاف الإيرادات مع سقف عند 10 أضعاف يستبعد معظم جولات التمويل البارزة في هذا القطاع، وأكثر من 400 رفض على مدى ست سنوات هي السجل المتواصل لهذا الاستبعاد. لم يبق هذا المنظار حكرًا على صندوق واحد: مستثمرو العملات الرقمية يوازنون اليوم بين النشاط والإيرادات، وتُظهر بيانات ربع سنوية أن إيرادات مُصدري العملات المستقرة تفوقت على رسوم الشبكات بنسبة 7.4 إلى 1 في الربع الثالث. والأسماء التي نتابعها، ومنها منظومة Sui، تخضع للاختبار نفسه: فالتعرض يجب أن يسعّر مقابل إيرادات محققة لا مقابل إمكانات وراثية. الشرط الأبعد عن الإثبات هو هدف الاسترداد عنده، أي عائد 4 إلى 5 أضعاف خلال عقد يفترض استمرار الدورات الهابطة وفق إيقاع ثلاث إلى أربع سنوات وصفه، وهو إيقاع لا يقيسه أي سجل علني.