الرئيس التنفيذي لـBloFin مات هو يتوقع انخفاضًا أقل حدة في هبوطات البيتكوين (BTC) بعد تراجع 53% في السوق الهابط

أطروحة مات هو حول ملكية العملة

تغيّرت قاعدة المستثمرين التي تقف خلف البيتكوين (BTC) على نحو لم تشهد الدورات السابقة مثله، ويقول مات هو، الرئيس التنفيذي لمنصة BloFin، إن هذا التحول وحده ينبغي أن يجعل الهبوطات المقبلة أقل حدة. عرض هو هذه الحجة في مؤتمر TOKEN2049 في سنغافورة مطلع هذا الشهر، مع تسجيل سعر البيتكوين هبوطه إلى ما دون 80,000 دولار خلال عطلة نهاية الأسبوع. تنطلق حجته من ملف الملكية: فقد أدخلت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة ETF، وهي صناديق تحتفظ بالبيتكوين مباشرة، وشركات الخزائن المؤسسية مشترين تمتد آفاقهم إلى أمد أبعد من فئات المستثمرين الأفراد الذين دفعوا الانخفاضات السابقة، وهو ما يقلل في نظره من البيع الذاعن عند تراجع الأسواق. وتقدّر جهة الأبحاث في BloFin أن صناديق ETF الفورية الأمريكية احتفظت بنحو 1.3 مليون بيتكوين يوم الثلاثاء 20 أكتوبر، وهو مستوى شبه ثابت منذ نهاية يناير. ومهما بلغ ضجيج العناوين اليومية حول التدفقات الداخلة والخارجة، فإن إجمالي أرصدة هذه الصناديق المقاس بالبيتكوين ظل ثابتًا عبر السوق الهابط. ويرى هو أن هذا الثبات هو الفارق بين سوق يبيع كل شيء عند أول سلسلة شموع حمراء وسوق يستطيع فيه المالك الحدي الانتظار. ويدعم سجل الانخفاضات هذه الأطروحة جزئيًا: فقد بلغ التراجع الحالي 53% في أعمق نقطة له، مقابل انهيارات تراوحت بين 77% و85% في الدورات السابقة، وإن كان هذا المقارنة تفترض أن يونيو شكّل القاع. وقد انتهت كل انهيار سابق باستسلام المالكين الذين اشتروا متأخرين وبأحجام كبيرة، وتركيبة قاعدة المالكين اليوم هي بالضبط ما يقول هو إنه تغيّر. وتشير سلوكيات الحيتان إلى الاتجاه نفسه حتى الآن: تُظهر متابعة BloFin Research أن التدفق الصافي على مدى 60 يومًا لفئة ملاك المحافظ بين 1,000 و10,000 بيتكوين تحول من سالب 62,600 بيتكوين إلى موجب 5,230 بيتكوين، أي أن أكبر محافظ الحيتان انتقلت من التوزيع إلى التراكم بينما كانت الأسعار تتراجع عبر سوق البيتكوين الأوسع. أما السؤال الذي لا يملك هو التحكم فيه فهو ما إذا كان أي من هذا سينجو من اختبار ضغط حقيقي، وقد حضر هذا الاختبار خلال أيام من تصريحاته.

اختبار الضغط بقيمة 635.6 مليون دولار

حضر اختبار الضغط بسرعة. سجلت صناديق البيتكوين ETF الفورية الأمريكية تدفقات خارجة صافية بقيمة 635.6 مليون دولار يوم الخميس 22 أكتوبر، وهي أكبر خروج في جلسة واحدة منذ الخميس 25 يونيو، وذلك بعد ثلاث جلسات جمعت مجتمعة أكثر من مليار دولار من التدفقات الداخلة. وتقدّر شركة أبحاث السلسلة Glassnode أن متوسط تكاليف الشراء يقارب 81,500 دولار لمستثمري صناديق ETF و80,200 دولار لشركات خزائن البيتكوين، ما يعني أن الضعف المستمر دون هذين المستويين سيضع المجموعتين في خسارة على المعدل ويختبر بالضبط الاستعداد للحيازة الذي تعتمد عليه أطروحة هو. وقد حدد هو بنفسه ما يبطل رأيه: تراجع مستمر في حيازات صناديق ETF من البيتكوين، وبيع قسري واسع من شركات الخزائن، وتقلص قاعدة المالكين طويلي الأجل على مؤشرات السلسلة. وهذا التمييز مهم: يوم تدفقات خارجة واحد يحرك السعر، أما انخفاض مستمر في أرصدة الصناديق فهو ما يثبت خروج رأس المال طويل الأجل فعلًا. وقد تأرجحت التدفقات اليومية بقوة في الاتجاهين، وقد وثّق فريقنا كيف خسرت الصناديق 773.5 مليون دولار خلال جلستين متتاليتين مطلع هذا الشهر. وتحدد Glassnode النطاق بين 85,000 و87,500 دولار كمقاومة مهمة، وتحذر محللوها من أن فقدان نطاق الدعم بين 80,000 و82,000 دولار قد يعرّض البيتكوين لمزيد من الانخفاض نحو 73,000 إلى 75,000 دولار، وتتابع صفحة تحليلنا الفني للبيتكوين هذه النطاقات مع تحديثها. أما الخلفية الاقتصادية الكلية فهي تعمل ضد الجانب الصاعد من نظرة هو. يستند سيناريو الصعود لديه إلى أن الدين الحكومي سيؤدي في النهاية إلى قمع مالي، أي مزيج سياسات يبقي تكاليف الاقتراض دون التضخم ويفيد الأصول ذات العرض الثابت. واليوم يسري العكس: قاؤود سندات الخزانة لأجل عشر سنوات أنهى جلسة الجمعة 23 أكتوبر قرب 5%، وارتفعت خام برنت فوق 116 دولارًا للبرميل، وعادت السندات لأجل عشر سنوات المحمية من التضخم نحو 2.6%، ما يقيّد مجلس الاحتياطي الفيدرالي قبل قراره يوم الأربعاء 28 أكتوبر. ورغم هذا الكابح، يبقى الطلب المؤسسي قابلاً للقياس: تقدّر أبحاث Coinbase Institutional أن الصناديق جذبت نحو 6.4 مليار دولار من الاستثمار الصافي في البيتكوين منذ أغسطس، مقابل نحو 1.5 مليار دولار اشترتها شركات الخزائن. ويشكك هو أيضًا في عودة موسم العملات البديلة الكلاسيكي، لأن الأسهم المرمّزة والأصول الواقعية تتنافس اليوم على رأس المال المضاربي نفسه، وقد أظهر تقرير CoinGecko للربع أن أحجام التداول الفوري تراجعت 14.2% بينما ارتفعت المراكز المفتوحة في تداول العقود الدائمة 40.6%، أي أن الرفع المالي ينمو أسرع من النشاط الفعلي.

التدفقات مقابل أرصدة الصناديق

قراءتنا للسجل أن الرقم الحامل لهذه القصة هو رصيد الصناديق، لا الشريط اليومي للتداول. الأبحاث الأساسية وراء هذا التقرير، وهي بيانات الحيازات من BloFin وتقديرات التكلفة من Glassnode، تفصل بين أمرين تخلط فيهما الأسواق باستمرار: التدفقات التي قد تنعكس خلال أيام، والأرصدة التي لم تتحرك منذ يناير. ومع نحو 6.4 مليار دولار من الطلب الصافي على الصناديق منذ أغسطس ومتوسط مستثمر الصناديق جالس على أساس تكلفة قرب 81,500 دولار، فإن السوق يختبر تحديدًا الفئة التي يقول هو إنها قد تغيرت. وإذا بدأ رصيد 1.3 مليون بيتكوين في التراجع بينما يتداول البيتكوين دون أسس التكلفة تلك، فإن أطروحته تسقط وفق الشروط التي وضعها بنفسه؛ وحتى ينكسر هذا الخط، يبقى التنبؤ بهبوطات أقل حدة له هو، لا لنا.