هوجان من Bitwise يرى «ربيعًا للعملات الرقمية» بعد مكسب ربع سنوي 46.4%، بينما يدعو لي من Bitget إلى الحذر

مراجعة Bitwise الربع سنوية

يرى كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، مات هوجان، أن الربع الثالث فتح باب «ربيع للعملات الرقمية»، بينما يخالفه كبير محللي Bitget، رايان لي، مؤكدًا أن تأكيد قاع الدورة يحتاج إلى مؤشرات إضافية. الرأيان يقفان على الأرقام ذاتها التي عرضتها المراجعة السوقية الربع سنوية للشركة، الصادرة يوم الخميس 8 أكتوبر. فقد صعد مؤشر Bitwise للعملات كبيرة القيمة 46.4% خلال الربع، وأعادت تدفقات بقيمة 6 مليارات دولار إلى صناديق ETF للبيتكوين الفوري في الولايات المتحدة صافي التدفقات السنوية إلى الجانب الإيجابي. يصف هوجان الربع الثالث بأنه قد يكون من أقوى الأرباع التي سجلها القطاع على الإطلاق، ويرى أن الارتداد الحاد في الأسعار وتوسع الأسواق على السلسلة يشيران إلى مرحلة جديدة، لا إلى ارتداد انتعاشي يعبر ويذهب.

ولم يقتصر الارتداد على الأسعار. فقد ارتفعت قيمة الأسهم المرمّزة، وهي أسهم تقليدية تصدر في صورة رموز على السلسلة، بنسبة 65.5% لتقترب من 3.2 مليار دولار. في المقابل، سجلت المراكز المفتوحة على العقود الدائمة اللامركزية، وهي عقود رافعة بلا تاريخ استحقاق، رقمًا قياسيًا قرب 26 مليار دولار، مع تحول حصة متزايدة من هذه التعرضات إلى أسواق الأجنبية والأسهم والسلع وأسهم ما قبل الاكتتابات. وهذان الرقمان مأخوذان من جداول المراجعة الربع سنوية نفسها. كتب هوجان في الوثيقة أن الرسوم البيانية تتوالى بالشكل ذاته، وأن كل منها ينحدر بحدة صعودًا عند أحدث حدوده، وهو النمط الذي يتوقعه عند بداية ربيع لفئة الأصول هذه.

يقدم هوجان مقارنة صريحة مع الصيف: فقبل ثلاثة أشهر كانت الأسعار ونشاط السلسلة وتدفقات صناديق ETF تتراجع جميعها. لكن قراءة التحوّل لم تستقر لدى كل المتنبئين. فقد قضى المحللون الأسابيع الماضية في مناقشة ما إذا كان انهيار السوق قد انتهى أخيرًا. في سبتمبر، خلصت CryptoQuant إلى أن القراءات الفنية وبيانات السلسلة أكدت سوقًا صاعدة جديدة للبيتكوين. أما لي فيتمسك بموقع أضيق، إذ يشترط مؤشرات إضافية قبل الإعلان عن قاع الدورة، ويبقى اعتماد هوجان على طلب صناديق ETF واستخدام السلسلة هو مادة الخلاف.

البيتكوين صعد 42.3% وعمال التعدين تراجعوا

البيتكوين (BTC) حقق مكاسب 42.3% خلال الربع الثالث، بينما عادت الإيثير (ETH) وسولانا (SOL) بنسب 69.1% و59.2% على التوالي وفق أرقام المراجعة. وأغلقت جميع المكونات العشرة لمؤشر Bitwise الربع بمكاسب من خانتين عشريتين، وهذا الاتساع مهم لأطروحة الربيع: عشرة من عشرة، لا حفنة من القادة. وقادت العملات البديلة الجدول، إذ صعدت Chainlink (LINK) بنسبة 97.6% لتكون الأقوى بين العشرة.

لكن موجة الصعود توقفت عند الأسهم المدرجة. فقد تراجعت أسهم شركتَي تعدين البيتكوين Riot Platforms وHut 8 بنسب 26.4% و25.4% على التوالي خلال الأشهر الثلاثة نفسها، وهبطت Galaxy Digital بنسبة 16.8%. وهذا التباعد يقع داخل مجموعة البيانات ذاتها التي تحمل الدعوة الصاعدة. وخزانات الشركات انقسمت بالمثل: انخفض عدد الشركات المدرجة التي تحتفظ بالبيتكوين بنحو 6% إلى 173 شركة، وإن كانت حيازاتها المجمعة نمت 0.5%. كما تقلص قائمة الشركات المالكة للإيثير من 40 إلى 35 شركة، وإن زادت حيازاتها المجمعة بالقيمة المطلقة. أي أن الاهتمام المؤسسي تركز مع صغر القائمة. كما أن الوثبة الربع سنوية لم تمسح آثار السنة: فقد بقي مؤشر Bitwise هابطًا 6.2% منذ بداية العام حتى سبتمبر رغم صعوده الربع سنوي البالغ 46.4%، وهو رقم يفسر لماذا يقدم هوجان الربع الثالث على أنه نقطة تحول لا تعافى مكتملة.

وبالنظر إلى الأمام، تسمي المراجعة الترميزًا والعقود الدائمة محفزات للربع الرابع من عام 2026. وتتوقع Bitwise أن يجذب إعفاء الابتكار لدى SEC، وهو مسار تنظيمي يتيح للمنتجات المرمّزة المتوافقة الوصول إلى السوق أسرع، مليارات إضافية من الأصول المرمّزة إلى شبكات مثل Ethereum وSolana وNEAR، وتقول إن الربع الرابع يجب أن ينقل الترميز «من التجارب إلى الإنتاج». أما في المشتقات، فقد تجاوز تداول العقود الدائمة 6 تريليون دولار منذ بداية العام عبر منصات من بينها Hyperliquid وLighter، بزيادة 42% عن الفترة نفسها قبل عام. ومع الدعم التنظيمي المتوقع هذا الربع، تتوقع الشركة تسارع سوق العقود الدائمة عند دخول المستثمرين الأمريكيين.

حيث يختلف هوجان ولي

يختزل الخلاف بين هوجان ولي في افتراض واحد: هل تستطيع التدفقات واستخدام السلسلة إثبات القاع من تلقاء نفسيها قبل أن تحسم حركة السعر السؤال. يستند موقف Bitwise إلى طلب صناديق ETF ورقم قياسي للمراكز المفتوحة على العقود الدائمة، بينما يريد لي مؤشرات إضافية قبل الإعلان عن التحوّل. وهذا الشرط هو ما يمكن للقارئ متابعته فعليًا. فقد بقيت التدفقات حتى الآن مشرعية الجانب الصاعد: سجل تقريرنا عن جلسة الثلاثاء استحواذ صندوق البيتكوين من Fidelity على 94% من التدفقات اليومية لصناديق ETF البالغة 109.8 مليون دولار، ويتتبع التحليل الفني للبيتكوين عندنا المستويات التي يُختبر فيها هذا الطلب. فإذا تعثرت التدفقات صار حذر لي هو السيناريو الأساسي، وإذا استمرت عبر الربع الرابع حصل ربيع هوجان على تأكيده.