سوق USDT يخسر مليار دولار في خمسة أيام مع تحول اتجاه الإمداد على مدى 60 يوما نحو الانخفاض

انحسار بقيمة مليار دولار في خمسة أيام

تواجه العملة المستقرة العملات المستقرة المربوطة بالدولار و التي تتميز بتنفيذ غالبية أحجام التداول الفوري في السوق، انكماشا جديدا في الوقت الذي ترتفع فيه الأسعار المعلنة، ويقيس مكاتب البيانات على السلسلة حاليا الفجوة بين المسارين. فقد أظهر البيتكوين خلال الجلسة الماضية تعافيا نحو خط 83,000 دولار، ويتداول قرب 84,000 دولار عند كتابة هذا التقرير؛ في المقابل، تراجع حجم عملة Tether المتداولة بنحو مليار دولار خلال خمسة أيام، بحسب تقرير لمساهم CryptoQuant MorenoDV. ويصف المحلل هذا الوضع بأنه خلل في السيولة: فالدولار لا يتدفق إلى السوق بالوتيرة التي تتعافى بها الأسعار. وتكمن الآلية هنا في أن عملة USDT تعمل كالنقود الأساسية للسوق، وكلما انكمش عرضها، تقلص معها مخزون الدولارات المتاحة لشراء الأصول الرقمية، وهو ما يفسر رقابة المُصدرين على التدفق بفضل تفوقه على حجم التداول الخام. في صعود عامي 2024 و2025، توسعت القيمة السوقية لعملة USDT بمليارات الدولارات خلال كل فترة 60 يوما، مما عزز جانب الشراء وسمح للسوق باستيعاب أوامر البيع دون انزلاق يذكر. وفي المقابل، شهد المقياس نفسه لتغير الإمداد على 60 يوما، الذي عاد لتوّه إلى ما يقارب الصفر من أدنى مستويات مرحلة الركود، انخفاضا جديدا؛ يرى MorenoDV أن التعافي في الإمداد توقف قبل أن يترسخ. أما خلفية الأسعار فلا تثير الدهشة بذاتها؛ إذ ما يزال البيتكوين أدنى بنحو 34% من أعلى سعر تاريخي له قرب 126,000 دولار، وتكسبه خلال ثلاثين يوما الماضية لا يتجاوز 1%، فالارتداد الذي يفشل انكماش USDT في دعمه متواضع بذاته. مجتمعة، تصف السلسلتان سوقا يرتفع على قاعدة دولارية أرق مما كانت عليه في أي مرحلة مماثلة خلال العامين الماضيين، وهو وضع يعكس ما لم يُموّل بعد في حال وصول موجة بيع.

الحيتان تضيف 89,000 بيتكوين مع تراجع الطلب المؤسسي

توفر المحافظ الكبيرة الطلب الذي لم يعد الطرح المتقلص يوحي به. وتُظهر بيانات Santiment أن العناوين التي تحتفظ بما بين 10 و10,000 BTC استوعبت ما يقارب 89,000 عملة منذ 19 سبتمبر، رافعة أصولها المشتركة إلى ما يفوق 13.69 مليون بيتكوين، وهو أعلى مستوى من هذا النوع في ستة أشهر بعد شهر من تراكم حيتان البيتكوين الثابت. ويحذر المحللون من تفسير تراجع USDT بوصفه خروجا شاملا من فئة الأصول؛ فقد تكون الدولارات تدورت نحو العملات المستقرة الصديقة للامتثال مثل USDC، أو نحو صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين الفوري، حيث يتحرك النقد عبر TradFi في حسابات الوساطة مباشرة دون سك عملة جديدة. أما ما يُضعف الانكماش فهو تحديدا احتياطي "الذخيرة الجافة" المتواجد في دفاتر الأوامر الحصرية للعملات الرقمية، وهو رأس المال الذي كان سيقف في الجهة المقابلة عند تحقيق أرباح قصيرة الأجل، وتتفاوت عمقه بين المنصات بما تُحدّثه نظرة عامة على أفضل منصات التداول باستمرار. كما يفقد الطلب المؤسسي قوته تدريجيا. ويلاحظ الباحث الأول في HashKey Tim Sun أن موافقات ETF الفوري ومشتريات خزائن الشركات كانت محركين للطلب خلال العامين الماضيين، لكن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة رفعت تكلفة الاقتراض للشركات التي اعتمدت على الرافعة المالية الممولة بالدين لتراكم البيتكوين، مما قلّص علاوة التقييم التي كانت هذه الأدوات تحملها، وبالتالي حافز إصدار دين إضافي لمشتريات جديدة. أما شرط MorenoDV لصعود مستدام فهو محدد: يجب أن يتوقف الانخفاض اليومي في معروض USDT، ويجب أن يرسم مؤشر المعروض لمدة 60 يوما منحى صاعدا واضحا، وعلى التدفقات المؤسسية وإصدارات العملات المستقرة أن تصل معا قبل اعتبار أي اتجاه صاعد متجدد مؤكدا. ومستجدات جانب جهات الإصدار، تعمل على دفتر مستقل عن التداول؛ إذ سجلت تغطيتنا لتتبع أموال اختراق Bybit من ZachXBT تجميد 442,000 USDT في حالة واحدة، ضمن نمط أوسع لعمليات تجميد Tether هذا العام، وحسب تقاريرنا السابقة، تراجعت أحجام USDT المرتبطة بإيران بنسبة 94% بعد التجميدات الأولى المرتبطة بالعقوبات.

تراجع السيولة المتاحة

قراءتنا تتمحور حول التباعد وليس المستوى. فالسوق الذي يضيف نحو 1% خلال 30 يوما بينما يخسر حجم عملته المستقرة مليار دولار أسبوعيا لا يُشترى بدولارات جديدة؛ بل يُعاد تسعيره بالدولارات المتوفرة أصلا، وهو ما يفسر إمكانية تراكم الحيتان إلى 13.69 مليون بيتكوين مع تلاشي جهة الشراء. والاختبار العملي المقبل محدد: إجمالي الإصدار اليومي يجب أن يتباطأ، ومنحنى 60 يوما يجب أن ينحني نحو الأعلى، قبل أن يُدعم الارتفاع بمال طازج. وما لم يتغير خلال الانحسار هو الشراء نفسه؛ فقد واصل البط الكبيرة التراكم، وتلك الاستمرارية، وليس بيانات الإصدار المقبلة، هي الشرط الذي يستند إليه هذا السوق حاليا.