تكبدت Antalpha المدعومة من Tether خسارة 12.5 مليون دولار بسبب انخفاض قيمة الذهب لدى مُصدر USDT

انزلقت شركة Antalpha، شركة تمويل الأصول الرقمية المدعومة من Tether، إلى خسارة صافية في الربع الثاني، مما كشف عن ضغوط على الميزانية العمومية داخل منظومة مصدر عملة USDT وسوق العملات البديلة على نطاق أوسع. وكشفت الوثيقة الرسمية للإيداع لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عن خسارة قابلة للاحتساب بلغت 12.5 مليون دولار للفترة، مقابل أرباح بلغت 0.7 مليون دولار في العام السابق. وتراجعت الإيرادات بنسبة 28% إلى 12.2 مليون دولار، في حين انكمشت محفظة الإقراض إلى 1.35 مليار دولار في 30 يونيو، بانخفاض 34% عن 2.05 مليار دولار قبل عام، وأقل من 1.71 مليار دولار المسجلة في نهاية مارس. وظهر الانحدار في كل من قطاعي الإقراض: انخفض إجمالي القيمة المقفلة في تمويل سلسلة التوريد بنسبة 46% إلى 384 مليون دولار، بينما تراجع إجمالي القيمة المقفلة في تمويل الضمانات بنسبة 27% إلى 969 مليون دولار. وتُعزى الوثيقة معظم الضرر إلى Aurelion، الشركة التابعة لرموز الذهب التي استحوذت عليها Tether في أكتوبر 2025، والتي سجلت انخفاضات تقارب 22.3 مليون دولار على حيازاتها من XAUt وXAUE؛ نحو 21.2 مليون دولار منها غير محققة و1.1 مليون دولار محققة. وشكّل هذا البند الجزء الأكبر من الخسارة التشغيلية البالغة 25.1 مليون دولار. وأرجعت Antalpha التراجع في أرصدة القروض إلى ضعف طلب التمويل وتخصيص رأس المال الانتقائي، وليس إلى تدهور الجودة الائتمانية، وأكدت أنها لم تتكبد خسارة في رأس المال منذ التأسيس. وقالت الشركة إن منصتها الأساسية للإقراض، Antalpha Prime، ظلت مربحة تشغيليًا على أساس غير مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (non-GAAP)، وإن الأرقام الموحدة تحجب الأعمال الأساسية. وتُظهر الوثيقة أيضًا أن Tether احتفظت بحوالي 1.95 مليون سهم من Antalpha — أي نحو 8.1% — و21.5% من أسهم الفئة A في Aurelion حتى تاريخ الإفصاح في يونيو. وتشير توجيهات الشركة إلى إيرادات الربع الثالث بين 10 و12 مليون دولار، أي أقل من الربع الثاني. وتُظهر بيانات مجمعة من Galaxy Digital أن سوق إقراض الكريبتو الأوسع قد انكمش الآن لثلاثة أرباع متتالية، ليصل إلى 56.16 مليار دولار — أي أقل بنحو 40% من ذروته في الربع الثالث من 2025 البالغة 78.69 مليار دولار.

لم يترجم الضغط التنظيمي على USDT في أوروبا إلى انخفاض عالمي في العرض، وفقًا لبيانات السلسلة التي تغطي الفترة التي تلت سريان لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي. يقسم الإطار الرموز المستقرة إلى رموز نقود إلكترونية ورموز مرتبطة بالأصول، ويفرض التزامات بشأن الاحتياطيات والإفصاح والاسترداد والترخيص تنطبق على التصميمات المدعومة بالعملات الورقية وتشكل النقاش حول العملات المستقرة الخوارزمية. ولتجنب هذه الأعباء، قامت منصات تداول كبيرة تعمل في المنطقة الاقتصادية الأوروبية — بما فيها Coinbase وBinance وKraken — بشطب أزواج تداول USDT أو تقييدها. كما قيّدت بعض المنصات الخدمات المرتبطة بالرمز، مما دفع المستخدمين نحو بدائل خاضعة للتنظيم. قامت شركة تحليلات البلوكشين Artemis بفحص فترة ما بعد MiCA ووجدت لا انخفاضًا واضحًا في العرض الإجمالي لـ USDT ولا في الأموال المنقولة عبر السلاسل. ومع ذلك، تظهر بيانات البلوكشين أن العرض العالمي للرمز بقي قرب 183 مليار وحدة، ولم تُظهر أحجام التحويلات عبر السلاسل انخفاضًا ملحوظًا. يستهدف النظام بوابات التبادل بدلاً من محافظ الحفظ الذاتي، لذا تبقى التحويلات من محفظة إلى محفظة، والتسوية خارج البورصة، والتخزين الخاص خارج نطاق الوصول المباشر. في الأسواق الناشئة عبر أمريكا اللاتينية وآسيا وأفريقيا، يعمل USDT كمدخرات مقومة بالدولار، وقناة تحويلات عبر الحدود، وأداة تسوية للسلع المادية، مما يعزله عن قيود الوصول في أوروبا. وتوضح البيانات نفسها تقسيمًا واضحًا للعمل: يرسو USDT على سيولة البورصات المركزية خارج الحدود وطلب المعاملات في الأسواق الناشئة، بينما تهيمن منافسون مثل USD Coin على الأسواق المؤسسية الأمريكية وضمانات التمويل اللامركزي ومجمعات صانع السوق الآلي. شهدت المنصات الأوروبية تحولًا في السيولة نحو أصول متوافقة مع MiCA مثل USDC وEURC، لكن التأثير الإجمالي على الحصة السوقية العالمية ظل محدودًا حتى الآن. ووجدت أبحاث سوقية حديثة بالمثل أن حصة USDC على المنصات الأوروبية ارتفعت بشكل حاد، بينما بقي التحول الإجمالي في حصة سوق العملات المستقرة وحجم التداول محدودًا للغاية.

عند جمع التطورين معًا، يتشكل موضوع واحد: منظومة Tether تمتص الصدمات المحلية وعلى مستوى المحفظة دون التخلي عن قاعدة عرض USDT الأساسية. وثيقة الإيداع الرسمية هي السجل الموثوق لخسارة Antalpha وانخفاض قيمة Aurelion، بينما تظهر بيانات السلسلة أن MiCA كانت حتى الآن قصة بوابات وليست قصة عرض. هذا ليس سوقًا هابطًا في الطلب على العملات المستقرة؛ بل هو انقسام بين بوابات غربية خاضعة للتنظيم وأسواق ناشئة تتوق إلى الدولار. ومع ذلك، فإن إيداع Antalpha يذكرنا بأن استثمارات Tether المجاورة تحمل مخاطر قياس السوق حتى مع استمرار إصدار عملتها المستقرة. ترقبوا تنفيذ المنطقة الاقتصادية الأوروبية وأنظمة ترخيص الموجة الثانية؛ إذا انتشرت، فقد تنتقل كثافة العرض حتى مع بقاء إجمالي الإصدار مرتفعًا.