Strategy تطالب MSCI بإسقاط خطة استبعاد بيتكوين (BTC) التي تشمل 845,050 عملة

Strategy تعتبر مسودة MSCI معيبة وتمييزية

تصاعدت مواجهة Strategy — الشركة التي تمتلك أكبر خزينة مؤسسية من بيتكوين (BTC) — مع موفّري المؤشرات، حين أرسلت في 31 أغسطس 2026 رسالة رسمية إلى مزوّد المؤشرات MSCI تطالبه بسحب استشارته حول إخراج «الشركات غير التشغيلية» من مؤشرات الأسهم العالمية. الرسالة، التي وقّعها المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي للإدارة مايكل سيلور والمدير التنفيذي فونغ لي، ونُشرت على صفحة علاقات المستثمرين الخاصة بالشركة، تصف المسودة بأنها «خاطئة التوجيه، ومعيبة، وتمييزية»، وتحذّر من أن تنفيذها سيسلب الشركات المبنية على استراتيجيات تجميع Bitcoin مكانها في المؤشرات التي ترتكز عليها رؤوس أموال سلبية بتريليونات الدولارات. والأمر لا يقتصر على سهم واحد: فالخروج من مؤشر رئيسي كثيراً ما يولّد بيعاً ميكانيكياً من صناديق المؤشرات، ما يجعل الرهانات ممتدة إلى نموذج الاحتياطي الاستراتيجي من بيتكوين الذي تتبعته عشرات الشركات المدرجة.

بنى سيلور وفريقه اعتراضهم على أربع نقاط محددة. أولها أن الاستشارة تستهدف شركات خزائن الأصول الرقمية (DAT) تحديداً، وهي في نظر Strategy إحياء لمقترح عام 2025 كان سيسبب الشركات التي تتجاوز حيازاتها للأصول الرقمية نسبة 50% من إجمالي أصولها، وجرى تجميده في يناير 2026 بعد اعتراضات القطاع؛ إذ ترى الشركة أن النص الجديد غيّر التسمية وآلية الفرز دون المساس بالهدف الجوهري. ثانيها أن التمييز بين «التشغيلية» و«غير التشغيلية» لا يملك تعريفاً محاسبياً واضحاً سواء بموجب معايير US GAAP أو IFRS، في حين تُبلِغ Strategy عن نشاط بيتكوين لديها كقطاع تشغيلي مستقل وفق US GAAP — وهي حالة تستبعد بحكمها أي معاملة للشركة كأداة استثمار سلبية. ثالثها أن الاستبعاد على أساس تركيب الأصول وحده يناقض المبادئ الراسخة في المحاسبة وقوانين الأوراق المالية. ورابعها أن إدخال تقدير سياسي خاص بـMSCI في بناء المؤشرات سيقوّض الحياد والموثوقية اللذين يعتمد عليهما مستخدمو المؤشرات. وتضيف Strategy أن الاستبعاد لن يترك أثراً جوهرياً على أعمالها عملياً — فالاعتراض في جوهره على المسودة نفسها، لا على انعكاسها على سهم الشركة.

ثلاث شركات في محاكاة الاستبعاد

بحسب المقترح الذي نشرته MSCI في 14 أغسطس 2026، تبدأ أهلية الإدراج باختبار ما إذا كانت الأصول التشغيلية تتجاوز 50% من إجمالي الأصول؛ والشركات التي تجتاز هذا الفرز تُقيَّم بعد ذلك عبر خمسة مؤشرات مالية تغطي الأصول التشغيلية والمصروفات التشغيلية والتدفق النقدي، ويُستبعد من الإدراج من يتجاوز أربعة منها أو أكثر. وقد أوضحت محاكاة أجرتها MSCI نفسها على بيانات مايو 2026 أن كلًّا من Strategy وشركة Metaplanet المدرجة في طوكيو والشركة البريطانية Yellow Cake، حاملة اليورانيوم، ستخرج من مؤشر ACWI IMI الأساسي. وتبلغ القيمة السوقية المعدّلة حسب الأسهم الحرة لـStrategy نحو 23.9 مليار دولار، ما يجعلها أكبر الشركات على قائمة الاستبعاد المحتمل، ويبقي المستثمرون في انتظار ما قد يفعله صناديق التتبع السلبية ومحافظ ETF المرتبطة بالمؤشرات المتأثرة — وهو خطر حملته الشركة نفسها في تقريرها السنوي، محذّرة من أن الخروج من المؤشر قد يضغط على سعر سهمها وسيولته. والمعارضة ليست إجرائية فحسب: فالشركة توظف نحو 1,500 شخص حول العالم، وتُسجّل عمليات بيتكوين قطاعاً تشغيلياً مستقلاً تُعالَج أرباحه وخسائره ضمن البنود التشغيلية. ولم يتوقف التجميع طوال النزاع؛ فبين 24 و30 أغسطس اشترت Strategy 4,603 BTC إضافية مقابل نحو 369.7 مليون دولار، ليرتفع إجمالي الحيازات إلى 845,050 BTC حتى 30 أغسطس بتكلفة استحواذ كلية تقارب 63.73 مليار دولار — وهو حجم يجعلها الحوت المؤسسي الأبرز في فئة الأصول هذه، والسبب في أن لجان المؤشرات لا تستطيع تجاهلها مهما كان مستقبل نهج HODL طويل الأمد لديها. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bitget.

مراجعة نوفمبر هي ساحة الاختبار

المرجع الحاكم هنا هو ورقة الاستشارة الصادرة عن MSCI بشأن أهلية الشركات غير التشغيلية في مؤشراتها للاستثمار العالمية، وليست قاعدة نهائية: فنافذة التعليقات ممتدة حتى 30 سبتمبر، والنتائج معلنة بحلول 16 أكتوبر، واعتماد أي نص يدخل حيّز التنفيذ اعتباراً من مراجعة المؤشرات في نوفمبر، مع إدراج الشركات الراسبحة في الفرز الأول ضمن قائمة مراقبة قبل إزالتها في السنة التالية. وتذكّر أن نسخة الأصول الرقمية لعام 2025 سُحبت تحت ضغط القطاع، ما يعني أن النتيجة ليست محسومة سلفاً. قراءتنا في COINOTAG: الرسالة تمهيدٌ لتظلل نافذة التعليقات، وأن اختبار نسبة 50% من الأصول للأنشطة التشغيلية — لا التسمية — هو ما سيحسم بقاء شركات خزائن بيتكوين قابلة للاستثمار في المحافظ السلبية.