سهم Riot Platforms (RIOT) يتراجع بنسبة 33.2% عن إغلاق سبتمبر

إيجار بقيمة 9.1 مليار دولار وتراجع بنسبة 33.2%

التزمت Riot Platforms (RIOT) في 10 أغسطس بتخصيص 191 ميغاواط من الطاقة في مجمعها بمدينة Rockdale في تكساس لعقد إيجار واحد لمركز بيانات، غير أن الأسهم عرفت منذ ذلك التاريخ ضغط بيع حادًا. حددت الشركة المدة الأولية للعقد بعشرين عامًا تمتد حتى يونيو 2048، مع إيرادات إجمالية مقدرة بقيمة 9.1 مليار دولار على مدى تلك الفترة. وتلي المدة الأولية خيارا تمديد لخمس سنوات لكل منهما، ولو استُخدم كلاهما لارتفعت القيمة الإجمالية للعقد إلى نحو 16.1 مليار دولار. أي من الرقمين ليس إيرادًا محققًا، والخيارات ليست مبيعات ملتزم بها. كما ترك الإعلان سؤالًا محوريًا بلا إجابة، إذ لم يتضمن تسعيرًا للميغاواط الواحد، ولا شروط التصعيد في الأسعار، ولا القطاع الذي ينتمي إليه الطرف المستأجر. عند 9.1 مليار دولار، تفوق التقديرات الخاص بالمدة الأولية أي ما أعلن عنه هذا القطاع حتى اليوم. وحين ظهر الاتفاق أول مرة في أغسطس، صعد السهم في التداول قبل الافتتاح، لكن الشهران الماضييان قدمتا الصورة المعاكسة تمامًا.

ابتعد سعر السهم عن القيمة الرئيسية التي يحملها العقد. تُظهر أسعار الإغلاق أن السهم سجّل 21.62 دولار في الاثنين 28 سبتمبر و14.45 دولار في الأربعاء 28 أكتوبر، أي تراجع بنسبة 33.2% محسوبًا من إغلاق إلى إغلاق على مدى تلك النافذة، لا كعائد شهر تقويمي. يقوم هذا المقارنة على أسعار الإغلاق، لا على حجم التداول داخل الجلسات الفاصلة بين التاريخين. الميغاواط هي الوحدة الأساسية لقدرة مركز البيانات، أي القدرة الكهربائية التي يستطيع المستأجر سحبها بموجب الإيجار، وعلى هذا الأساس تُسعّر عقود من هذا النوع. تواصل Riot تشغيل أعمالها في تعدين البيتكوين على التوازي، وتقدم عملية مركز البيانات كقطاع منفصل في تقاريرها، ما يجعل هذا الإيجار الالتزام الأبرز في التاريخ القصير لهذا القطاع. ولم تشر الشركة إلى موعد بدء تحقق إيرادات الإيجار. في جلسة الخميس هبط السهم أكثر ليبلغ 13.74 دولار، بانخفاض 4.91% عن الإغلاق السابق. ولم تُنشر أرقام محدثة للميزانية العمومية منذ 30 يونيو.

الفجوة بين القيمة المتوقعة للعقد والإيرادات الفعلية للقطاع هي أحد المواضع التي يمكن أن نقرأ فيها حكم السوق. ولّد قطاع مراكز البيانات إيرادات بلغت 23.21 مليون دولار في الربع الثاني، وبما أن اتفاق 191 ميغاواط وُقّع بعد إغلاق الربع، فلا شيء من 9.1 مليار دولار المتوقعة يظهر في ذلك الرقم. فالإيرادات ستتدفق على مدى عقدين من الزمن، لا دفعة واحدة، وقيمة التمديدات رهن بخيارات قد لا تُستخدم أبدًا.

تضع الميزانية العمومية للشركة سؤال التمويل الكامن وراء التوسعة في وضوح. فحتى 30 يونيو، احتفظت Riot بـ471.4 مليون دولار نقدًا وما يعادله مقابل إجمالي أصل الدين البالغ 853.7 مليون دولار، ويقر إفصاحها أنها لم تجمع أي نقد عبر إصدار أسهم أو ديون في النصف الأول من 2026. هذا الوضع النقدي يقل عن أصل الدين المعلن بنحو 382 مليون دولار من تلقاء نفسه، ولهذا تلفت خطة التمويل قدر الانتباه الذي تلفتها شروط العقد نفسها. وظل تمويل توسعة Rockdale سؤالًا مفتوحًا مع بداية الربع الرابع من عام 2026.

تضيف شروط التمويل في القطاع سياقًا إضافيًا. فشركة CoreWeave (CRWV)، مشغّلة لمراكز بيانات تبني طاقة استيعابية لأحمال الذكاء الاصطناعي، أعلنت إجمالي ديون بقيمة 35.6 مليار دولار حتى 30 يونيو، وكشفت عن قدرة استدانة غير مستغلة قدرها 10 مليارات دولار موزعة على عدة تسهيلات ائتمانية. وقالت CoreWeave في إفصاحها عن الربع الثاني لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إن الاستثمار المستقبلي قد يتطلب اقتراضًا إضافيًا أو إصدار أسهم. وذكرت Axios أن عوائد سندات CoreWeave غير المضمونة ارتفعت في نقطة ما خلال أكتوبر إلى نحو 16%، وهو قراءة لضغوط سوق السندات على ديون القطاع. يصف هذا الرقم أوضاع سندات CoreWeave على وجه الخصوص، ولا يثبت شروط اقتراض Riot ولا يقدم سببًا مؤكدًا لتراجع السهم. الإفصاح المقبل المجدول للشركة هو مكالمة أرباح الربع الثالث في الأربعاء 4 نوفمبر، الساعة 13:00 بتوقيت غرينتش (الساعة 10 مساءً في كوريا).

مستأجر مجهول واجتماع نوفمبر

تراجع بنسبة 33.2% مقابل عقد بقيمة 9.1 مليار دولار يوحي بأن السوق يسعر ما لا يستطيع التحقق منه بقدر ما يسعر ما يستطيع. المستأجر مجهول الاسم، فلا يستطيع المستثمرون تقدير الجدارة الائتمانية للطرف المقابل؛ وعلى خلاف المشتقات الرقمية حيث تنشر بيانات العقود المفتوحة مواقع الرافعة المالية في الوقت الحقيقي، لا يوفر عقد الإيجار الخاص شفافية مماثلة. الجدول الزمني للإيرادات له وزنه أيضًا: فمبلغ 9.1 مليار دولار يبعد سنوات عن التدفق النقدي، فيما يترك تراجع سهم Riot Platforms أي متوسط متحرك محسوبًا على مدى الشهر الماضي أعلى بكثير من إغلاق 13.74 دولار. ومكالمة 4 نوفمبر هي الموعد المجدول لتفسير الإدارة هذه الفجوة، سواء عبر تفاصيل اقتصاديات المستأجر أو خطة التمويل.