ليون وانكوم: البيتكوين (BTC) قد يتفوق على العقار ويصل إلى قيمة سوقية تبلغ ألف تريليون دولار

سيناريو أساسي بقيمة ألف تريليون دولار

قدّم رائد الأعمال العقاري والمؤلف ليون وانكوم حجة مفادها أن البيتكوين (BTC) بمثابة نقود مصممة بجودة تفوق العقار، واعتمد على هذا الأساس قيمة سوقية تبلغ 1,000 تريليون دولار كسيناريو أساسي للأصل لا كتوقع متفائل من طرفه. جاءت هذه الحجة في مقابلة ضمن بودكاست نُشرت يوم الأحد 25 أكتوبر. قدّم وانكوم البيتكوين كخزان للقيمة يسهل الوصول إليه أكثر من السكن، وأدرج موقفه في التقليد المعروف لـالتطرف للبيتكوين: فلن يكتفي الأصل بمجاراة العقار من حيث القيمة السوقية، بل سيكبر ليصبح أكبر من سوق العقار بأكمله. يبدأ حسابه من الحجم: فالعقارات العالمية، بحسب تقديره، تبلغ قيمتها ما بين 300 تريليون دولار و500 تريليون دولار تبعًا لطريقة القياس. وإذا كان التاريخ يُظهر أن التقنية البديلة تنمو حتى تصل إلى سوق يفوق ضعفي حجم السوق التي تحل محلها، فإن السقف الضمني للبيتكوين يقارب ضعفي سوق العقار، ومن هنا تأتي رقم 1,000 تريليون دولار. لم يحدد وانكوم تاريخًا لهذه المحطة، ولم يدخل سعر البيتكوين في نموذجه إطلاقًا، إذ يعتمد النموذج على البنية لا على الرسم البياني. ولم يرتبط هذا التوقع في المقابلة بأي إطلاق منتج أو ملف صندوق أو تحوّل تنظيمي، بل يقوم حصريًا على المقارنة البنيوية. أما الفرضية الكامنة وراء التوقع، وهي فرضية مألوفة في تعليقات سوق البيتكوين، فهي أن أسعار العقارات تحمل فعليًا طلب العالم على تخزين الثروة. الأرض، في روايته، كانت مرتبطة بالسلطان والثروة لقرون، غير أن دورها النقدي حديث نسبيًا: فبعد أن أنهت الولايات المتحدة في عام 1971 قابلية الدولار للتحويل إلى الذهب، أصبح العقار الوجهة المهيمنة لركن الثروة، ويقدّر أن نحو ثلثي ثروة العالم اليوم داخل العقار. وتستند أفضلية البيتكوين عند manus إلى سهولة الوصول والندرة: فشراء مبنى يتطلب رأس مال وأوراقًا واختصاصًا قضائيًا، بينما ينقسم البيتكوين إلى ثماني منازل عشرية ويعبر الحدود دون تلك الاحتكاكات.

حساب الضمانات: 50% مقابل 6%

تمرّ المقارنة مع العقار عبر الآلية التي تجعل السكن يبدو مربحًا. يحسب وانكوم متوسط المكاسب السنوية للعقارات السكنية منذ عام 1971 بنحو 6%، وللعقارات التجارية بنحو 4.5%، وكلاهما يفوقه التوسع النقدي الذي يعتمده كمقياس مرجعي والذي يبلغ نحو 7%. ما يسدّ هذه الفجوة هو الاستدانة: فيمكن للمشتري تمويل ما يصل إلى 80% من قيمة الشراء، ودخل الإيجار يسدّ أصل الدين، والبنوك، كما يلاحظ، تفضّل منح هذه القروض لهذا السبب تحديدًا. وصف وانكوم جاذبية العقار كاستثمار بأنها مصنوعة من هيكل التمويل هذا لا من الأرض ذاتها. وفي تقديره، فإن هذا المحرك يترنح اليوم: ففي أسواق كثيرة توقف الإيجار عن مجاراة ارتفاع تكاليف الفائدة، وفقدت الصفقات التي لم يعد دخلها السنوي يغطي القرض المطلوب جاذبيتها الاستثمارية. وأضاف أن ملاكًا مضطرين للبيع تحت ضغط مالي يعرضون مبانٍ بسعر أقل من كلفة إعادة بنائها، وهو ما يقدّمه كنافذة أمام مشترين جدد. أما في ما يتعلق بجودة الضمانات، فمعياره ليس التدفق النقدي بل النمو: فالأصل لا يؤمّن الدين بصورة سليمة إلا إذا ارتفع أسرع من الدين نفسه. ودافع عن هذه النقطة أمام الاعتراض البديهي بأن أصلًا لا يعطي عائدًا يشكل ضمانة سيئة: "الضمانة لا يُشترط بالضرورة أن تولّد تدفقًا نقديًا، لكن عليها أن تكبر بمرور الوقت أكثر من الدين"، وقالها بصراحة في المقابلة. ووفق أرقامه، يتركب البيتكوين سنويًا بنحو 50% مقابل 5% إلى 6% للعقار، وينضبط معروضه بسقف ثابت عند 21 مليون عملة بموجب نفس تصميم الإصدار الثابت الذي تفرضه جدولة نصف العرض للبيتكوين، بينما تنخفض نسبة القرض إلى القيمة بسرعة مع ارتفاع سعر الأصل. وتعمل هذه النسبة آليًا: فإذا تضاعفت قيمة الضمانة وبقي القرض ثابتًا، انخفضت النسبة إلى النصف، فيتقلص تعرض المُقرض دون أي سداد. هذا المزيج، بحسب حجته، يجعل البيتكوين ضمانة فائقة وأساسًا لنظام مالي أكثر صمودًا.

الرقم الحاسم في هذه الحجة هو معدل التركيب البالغ 50%، وهو رقم مفترض لا مشتق: فنطاق 5% إلى 6% للعقار سجل تاريخي، لكن الحجة لا توضح من أين ستأتي عقود من النمو بنسبة 50% عند حجم اليوم. والجزء القابل للتحقق، وهو سقف 21 مليون عملة، هو نفسه الجزء الذي يعتبره كل حامل طويل الأمد أمرًا مسلّمًا به. وما يبقى مفتوحًا فعلًا هو ما إذا كانت بنية التمويل اللامركزي على البيتكوين ستنضج بالسرعة الكافية ليؤدي الأصل وظيفة الضمانة على مستوى النظام بأكمله، وهي الوظيفة التي تحتاجها هذه الحجة. وقد أشار وانكوم بنفسه إلى الحلقة الأضعف حين رفض تحديد جدول زمني لمستوى 1,000 تريليون دولار، فبقي السيناريو الأساسي غير قابل للدحض على أي أفق تخطيط. وفي سياق الدورات الأقصر، يشير ما تابعناه من تدفقات أموال البيتكوين التي تردد أصداء دورلات الصعود السابقة، ومن الحجة الرائجة لـانخفاضات أضحك في السوق الهابطة، إلى طبيعة السوق التي يتعين على فرضية وانكوم أن تتجاوزها.