قاضٍ أمريكي يتيح تداول عقود الأسهم الدائمة على Kalshi برافعة 4.9x في اختبار لنموذج Bitcoin (BTC) الدائم

كابروني ترفض الوقف وتُبقي الموافقات قائمة

أبقت قاضية فيدرالية العقود الدائمة على الأسهم الفردية قيد التداول على منصات Kalshi وCoinbase Derivatives وBitnomial، إذ رفضت طلب وقف طارئ الثلاثاء 3 نوفمبر، وبيّنت في الوقت نفسه أن الخصوم المدعومين من وول ستريت مرجّحون في إثبات أن لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) تجاوزت صلاحياتها. والعقد الدائم للأسهم هو مشتق برافعة مالية بلا تاريخ استحقاق يتتبع سهم شركة واحدة مُدرج، وقد استخدمت منصات العملات الرقمية إطار اللجنة لإحضار هذه الأداة، وهي جوهر تداول مشتقات السوق الرقمي، إلى الداخل. جاءت المنازعة من تحالف أسواق رأس المال، وهي جمعية غير ربحية في نيويورك ينتسب إليها Cboe Global Markets وCitadel Securities وجمعية Healthy Markets، وقد رفعت دعواها ضد الهيئة وضابطها مايكل سيليغ أمام المحكمة الفيدرالية للمنطقة الجنوبية من نيويورك تحت رقم القضية 1:26-cv-09608. وقالت القاضية فاليري كابروني إن التحالف مرجّح في الفوز بموضوع الدعوى، لأن العقود بلا تاريخ استحقاق لا تنص على «بيع للتسليم المستقبلي» لورقة مالية، فلا يمكن عدّها عقوداً آجلة على أوراق مالية داخل صلاحيات اللجنة، بل تبدو مطابقة لتعريف المقايضة، وهي تندرج تحت سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). وقد رجّحت كفّة الأضرار لمصلحة التحالف ووصفت تصرفات اللجنة بأنها اضطراب كبير لسوق الأسهم، لكنها رفضت الوقف لأن إفادات أعضاء التحالف حول الضرر ظلت اجتهادية ولم تُظهر ضرراً فعلياً داهماً. صدرت الموافقات عبر مسار الموافقة الضمنية المنصوص عليه في اللائحة 40.3 للجنة: فقد قدّمت المنصات ملفاتها في 18 سبتمبر، وانقضت مهلة المراجعة البالغة 45 يوماً دون صدور أمر مكتوب، كما أوضح سيليغ في بيانه بتاريخ 3 نوفمبر. ومع صباح الأربعاء كانت Kalshi تسرد أربعة عقود دائمة على أسهم فردية لشركات Qualcomm وMcDonald's وAmgen وCostco، بأقصى رافعة تبلغ 4.9x. وتستحق الدفعة المعاضة من اللجنة يوم الجمعة 6 نوفمبر، بينما يُقدَّم رد التحالف الثلاثاء 10 نوفمبر، وقد أُسندت القضية إلى القاضية لورنا جي. شوفيلد.

56 شركة تعترض على خطط OKX للأسهم المرمّزة

فتح جبهة ثانية على مسار مختلف لنقل أسهم الشركات الأمريكية إلى بنية العملات الرقمية. فقد تقدّمت Tesla وSpaceX باعتراضات على خطط تداول الأسهم المرمّزة التي أعلنتها منصة OKX وبورصة Intercontinental Exchange (ICE)، المشغّلة لبورصة نيويورك، ليرتفع إجمالي الشركات الاعتراضية إلى 56 شركة. والسهم المرمّز هو تمثيل لسهم شركة على بلوكتشين، وتتيح هذه الخطط لمستخدمي منصات التداول الرقمية التعرّض لأسهم الشركات الأمريكية المدرجة دون حساب وسيط. وتلبّي المنصات البحرية هذا الطلب أصلاً، إذ تمنح منتجات مثل عقود أسهم Bitget الآجلة المتداولين في السوق الرقمي نفاذًا إلى أسهم الولايات المتحدة من حسابات المشتقات. وتقع الاعتراضات في الحيّز القانوني ذاته الذي تشغله دعوى نيويورك: فكلاهما يستهدف هياكل تنقل الأسهم خارج غلاف الأوراق المالية التقليدي، وكلاهما يتوقف على تحديد الجهة صاحبة الاختصاص بين هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة. والفرق في المحكمة وفي الشكل: فالعقود الدائمة المتداولة اليوم أقرّتها بورصات مشتقات أمريكية خاضعة لرقابة اللجنة، بينما تسجّل خطط OKX وICE التعرّض للأسهم على سكك ترميز. وتُعد Tesla وSpaceX أبرز الأسماء بين المعترضين الـ56، وبدخولهما على الخط يصبح مُصدرو الأسهم أنفسهم، لا مشغّلو البورصات وصانعو السوق فحسب، طرفاً مسجلاً في المعارضة لمنتجات أسهم صُممت لمنصات العملات الرقمية.

تجمع المعركتين على سؤال واحد: ما هوية العقد الدائم على السهم، ومن يملك حق الموافقة عليه. ويبقى أمر كابروني ساريًا على تداول العقود الدائمة للأسهم حتى الفصل في الموضوع، ومنطقها بأن العقد بلا استحقاق يبدو مقايضة تندرج تحت اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات يتوازى مع منطق الاعتراضات الـ56 على خطط الترميز. ويمتد الانعكاس إلى السوق الرقمي ذاته: فقد وافقت لجنة تداول السلع الآجلة على أول عقد دائم على البيتكوين مُدرج في الولايات المتحدة يوم 29 مايو، ودخلت Kalshi بالمنتج إلى السوق بعدها بوقت قصير، ثم رفعت CME Group دعواها ضد الهيئة في يونيو، محتّجةً بأن عقد البيتكوين القائم على مدفوعات التمويل المتبادلة مقايضة لا عقد آجل. وقد أيد قاضٍ فيدرالي في نيويورك، على الأقل استدلاليًا في هذه المرحلة، جوهر تلك الحجة فيما يخص عقود الأسهم. ومع حلول موعد الدفعة المعاضة للجنة يوم الجمعة 6 نوفمبر، سيحدد التصنيف الذي يحمله المشتق، عقد آجل أم مقايضة، الجهة الرقابية المشرفة عليه، وحجم نفاذ المستثمر الأفرادي الذي سيبقى قائمًا.