JPMorgan: إجراءات المنظمين تعوّض جزئيًا هزيمة قانون CLARITY 49-50 في مجلس الشيوخ

بنك JPMorgan يزن منظومة التنظيم المتناثرة

يرى محللو JPMorgan في تقرير جماعي بقيادة نيكولاوس بانيغيرتزوغلو نُشر يوم الخميس 22 أكتوبر أن التحركات الأخيرة من الجهات التنظيمية الأمريكية عوّضت جزئيًا الأضرار الناجمة عن فشل مجلس الشيوخ في المضي قدمًا بشأن قانون CLARITY، مع تحذير من أن المخاطر السياسية والقانونية ستستمر إلى أن يقرّ الكونغرس قانونًا مخصصًا لهيكل سوق العملات الرقمية. وقد جاءت المذكرة في تقرير فريق مؤسسي، ويجمع المحللون في قراءتهم بين تهدئة مؤقتة وإشكال بنيوي لم يُحل بعد. فالتصويت الإجرائي يوم الثلاثاء 15 سبتمبر لإحالة مشروع القانون إلى قاعة المجلس باء بالفشل بنتيجة 49 مقابل 50، وهو رقم يبعد السباق عن عتبة الأصوات الستين المطلوبة بمسافة كبيرة، ويرى البنك أن إقرار المشروع هذا العام يبدو مستبعدًا، فيما تكون محاولة متجددة أكثر ترجيحًا في 2027. وفي غياب التشريع، تصرفت هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC بسلطتها الذاتية؛ إذ أعلنت في 17 سبتمبر، أي بعد يومين من التصويت، عن إعفاء من الابتكار يمتد خمس سنوات، ويُبقي المنصات المتداولة للأسهم المرمّزة بعيدًا عن إلزامها بالتسجيل كمنصات تبادل، شريطة أن تحمل الرموز الحقوق الاقتصادية وحقوق التصويت نفسها المقررة للأسهم الأصلية. أما الرموز الاصطناعية فلا تنطبق عليها هذه المعاملة، ويحتفظ المصدرون بحقهم في رفض ترميز أسهمهم، وهو خيار تحوّل مع الوقت إلى بؤرة جدال حاد: فحتى يوم الاثنين 19 أكتوبر، كانت ست عشرة شركة بينها Microsoft وGoldman Sachs قد سجلت اعتراضاتها ضد بورصة الأسهم المرمّزة التي تخطط لاتحادية OKXICE، المشروع المشترك بين OKX وIntercontinental Exchange، لإطلاقها، مطالِبة باستبعاد أسهمها من التداول. يحذّر البنك من أن كل رفض جديد يقتطع من جاذبية أسواق الأسهم المرمّزة، وقد أسهم في تراجع معنويات تجاه رموز التطبيقات مثل Ethereum (ETH)، ويفيد التقرير بأن تدفقات ETF الفورية ومراكز العقود الآجلة، والتي تحسّنت بوضوح تام بعد الإعلان عن الإعفاء مباشرة، تراجعت منذ ذلك الحين.

الـCFTC والـOCC والـFASB يسدّون الفراغ

دخلت لجنة تداول السلع الآجلة CFTC الميدان أيضًا؛ فعند يوم الاثنين 5 أكتوبر فتحت فترة استقبال التعليقات بشأن إطار تنظيمي يسجّل المنصات المحلية التي تخدم عملاء التجزئة بمنتجات العملات الرقمية ذات الرافعة المالية ضمن فئة جديدة، مع الإبقاء على التسجيل الفيدرالي اختياريًا للمنصات التي توفّر التداول الفوري فقط. وقد هاجرت في الغالب أعمال التداول بالرافعة لعملاء التجزئة في الولايات المتحدة إلى منصات خارج الحدود، وتستكشف الاستشارة الكيفية التي يمكن بها جلب تلك التدفقات إلى فئة محلية خاضعة للرقابة. يرى JPMorgan أن الخطة ما تزال في مراحلها الأولى وأن التقدم الحقيقي فيها قبل 2027 غير وارد، لكنه يقرأ الاتجاه ذاته بوصفه ذا معنى: فأي هجرة للنشاط من المنصات الخارجية، بما في ذلك قطاع DEX، نحو منصات أمريكية منظّمة من شأنها تعميق السيولة وتحسين اكتشاف الأسعار، وجذب المؤسسات وعمق السيولة الذي يوفره صناع السوق نحو التداول المتوافق مع القواعد. ويتحدث المحللون عن حلقة مترابطة: تعميق السيولة المحلية يرفع بدوره استعداد المؤسسات لضخ رؤوس أموالها في السوق. وتتحرك الرقابة المصرفية على المسار نفسه؛ فقد منح مكتب مراقبة العملة OCC مواثيق بنوك ثقة وطنية لمصدرين إضافيين للعملات المستقرة وشركات الأصول الرقمية، ما يضع الحفظ وإدارة الاحتياطيات والإصدار تحت الإشراف الفيدرالي، وإن كان اتحاد المصارف المستقلة الأمريكية Independent Community Bankers of America قد رفعت دعوى قضائية ضد بعض هذه الموافقات. ويلاحظ البنك أن الميثاق لا يقي صاحبه التقاضي، لكنه بمجرد منحه يصبح في الواقع صعبًا على الجهات التالية سحبه، ما يمنح هذه الترتيبات متانة تتجاوز ما تتيحه توجيهات الهيئات وحدها. وتتقدم المعايير المحاسبية في الخط ذاته: فمجلس معايير المحاسبة المالية FASB يدرس مقترحًا يتيح للشركات تصنيف العملات المستقرة المؤهلة بوصفها مكافئات نقدية في ميزانياتها، مع قبول التعليقات حتى الخميس 19 نوفمبر، ويعني تبنيه امتداد دور العملات المستقرة من التداول إلى المدفوعات الشركاتية وإدارة السيولة المؤسسية.

إحدى عشرة صوتًا تفصلنا عن قانون

تضع الحسابات في التقرير المشكلة في صورتها الدقيقة: نتيجة 49 مقابل 50 أمام عتبة الستين صوتًا تعني أن القطاع معتمد على إجراءات تقوم بتقدير الجهات التنظيمية لا على قانون. وهذه عدم التناسب هي جوهر الخطر. فإعفاء SEC لخمس سنوات، وإطار CFTC في مراحله الأولى، ومواثيق OCC، كلها قابلة للإلغاء من إدارة خلفية، والتقدير الزمني الذي يقدمه JPMorgan صريح: إن فاز البيت الأبيض بمعركة انتخابات منتصف المدة يوم الثلاثاء 3 نوفمبر بحزب ديمقراطي، فبإمكانه تراجع هذه التدابير في مدة قد لا تتجاوز عامين. وإلى أن يمر مشروع قانون هيكل السوق عبر الكونغرس، يقدّم التقويم القريب موعدين محسومين، هما الموعد النهائي لتلقي تعليقات FASB في 19 نوفمبر، ثم انتخابات منتصف المدة نفسها، بوصفهما المؤشرين اللذين سيحددان إن كانت هذه المنظومة المؤقتة ستثبت أم تتفكك.