Chainalysis: إيطاليا تتصدر حيازة سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة بنسبة 29.9% في سوق يهيمن عليه USDC

إيطاليا تستحوذ على أكبر حصة من الديون الأمريكية المرمّزة

تستحوذ إيطاليا على 29.9% من القيمة الجغرافية المحددة لسندات الخزانة الأمريكية المرمّزة، وهي أكبر نسبة بين جميع الدول، وفق تقرير Chainalysis لشمال أمريكا لعام 2026 الذي اطلعت عليه غرفة التحرير. وتأتي البرتغال في المرتبة الثانية بنسبة 18.8%، تليها سنغافورة بنسبة 18.2%، بينما تحتل الولايات المتحدة المرتبة الرابعة بنسبة 10.5%. بذلك تسبق ثلاثة أسواق خارج الولايات المتحدة البلد المُصدر للدين نفسه. سندات الخزانة المرمّزة هي تمثيلات للسندات الحكومية الأمريكية على البلوكتشين، ونما السوق خلفها بنسبة 125% خلال 12 شهرًا حتى 1 يوليو 2026، مرتفعًا من 6.86 مليار دولار إلى 15.42 مليار دولار. ويمثل الدين الحكومي الأمريكي أكبر أصل واقعي على السلسلة، ما يجعل أصول الخزانة أكبر كتلة في القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) بين الأصول الواقعية المرمّزة، بعد أن عاد صندوق BUIDL التابع لشركة BlackRock إلى الصدارة بين هذه المنتجات في أواخر أغسطس. ويتمحور الرسالة الأساسية للتقرير حول فكرة أن المشترين الأجانب لسندات الخزانة المرمّزة والعملات المستقرة يضيفون طلبًا جديدًا على الدين الأمريكي. غير أن التوزيع الجغرافي غير متكافئ: فالحائزون اليابانيون يمثلون 16.4% من إجمالي الحائزين الجغرافيين المحددين، أكثر من أي دولة أخرى، لكنهم يملكون 0.4% فقط من القيمة. تقرأ Chainalysis هذه الفجوة بوصفها سوقًا تقوده مجموعة صغيرة من الحائزين الأجانب الكبار، حولهم قاعدة تجزئة أوسع تبني مراكز أصغر. وتُفسّر عملية الترميز هذه القدرة على الوصول من جانب الأفراد: فهي تقلّص الحد الأدنى لحجم الشراء وتلغي شرط امتلاك حساب وساطة أمريكي، فيتمكن المستثمر الفرد في لشبونة أو سنغافورة من شراء أداة سوق مؤسسية مباشرة، وهو النموذج ذاته الذي يقوم عليه منتجات الأسهم المرمّزة. وبعد الشراء، يميل هؤلاء الحائزون إلى الاحتفاظ برموزهم بدلًا من رهنها كضمانات. وتراجع الإقراض مقابل سندات الخزانة المرمّزة بنسبة 23% خلال الفترة نفسها، ليبقى الفئة الوحيدة المتقلصة ضمن إقراض الأصول الواقعية. وخلاصة التقرير بشأن هذا التدفق صريحة: حين يشتري حائز خارج الولايات المتحدة منتجًا لسندات الخزانة المرمّزة، فإن الدين الذي يكسب هو دين واشنطن، لا دين حكومة المشتري.

USDC يبلغ 73.3 مليار دولار بينما تتعثر الرموز باليورو

تفتح العملات المستقرة قناة ثانية للطلب الأجنبي نفسه. فالعملة المستقرة رمز مربوط بعملة فيات، وهي هنا الدولار الأمريكي، وتُدعَم رموز الجهات المُصدِرة الأمريكية في معظمها بسندات حكومية أمريكية قصيرة الأجل. ومن ثم فإن شراء الدولارات المستقرة من الخارج يغذي الطلب على هذا الدين أيضًا، كما يُشير التقرير. والهيمنة الدولارية على القطاع شبه مطلقة: فالرموز الدولارية تحمل 99.1% من إجمالي حجم دفاتر الأوامر للعملات المستقرة، مقابل 0.45% للرموز باليورو، التي تظل متعثرة حتى بعد أن حسّن نظام MiCA الاتروبي (الأسواق في الأصول الرقمية) أوضاع المُصدِرين باليورو. وتدعم الرموز الدولارية نفسها أيضًا تسوية المدفوعات، وهو المجال المعروف باسم PayFi. ويُظهر إفصاح علاقات المستثمرين لدى Circle حجم الجهة الدولارية على الطرف الآخر: فقد أعلنت الشركة المُصدِرة عن 73.3 مليار دولار من USDC في التداول بقيمة نهاية الربع، بنمو 19% على أساس سنوي. وتجلس Circle، الشركة الأمريكية المُصدِرة للرمز، في مركز هذا التدفق. وتقدّم كندا صورة لما يُحدثه هذا التفضيل في سوق عملة محلية. فبحلول يونيو 2026 شكّلت العملات المستقرة 44% من التداول في دفتر أوامر الدولار الكندي، مقابل 30% قبل اثني عشر شهرًا، وقد قادت USDC هذه الحصة بينما حظيت الرموز بالدولار الكندي بحجم محدود. وتصف مورفا روهاني، المديرة التنفيذية في المجلس الكندي للويب الثالث، هذا التحول بأنه خسارة لكندا: فشراء الدولار المستقر، كما تجادل، يبني طلبًا على الدين الحكومي الأمريكي كان بإمكان الدين الكندي التقاطه، وتضيف أن صانعي السياسات يتابعون الاتجاه عن قرب. وقد مهدت أوتاوا الطريق أمام بدائل: فحصل قانون العملات المستقرة الكندي على الموافقة الملكية يوم الخميس 26 مارس 2026، بما يفتح الباب أمام رموز الدولار الكندي، رغم أن الإطار الكامل ما يزال بانتظار اللوائح التكميلية. فالرموز بالدولار الكندي تظل ضئيلة أمام منافسيها الأمريكيين، وتقدير التقرير أن الخيارات المحلية تحتاج إلى تبنٍّ فعلي من السوق، لا إلى تشريعات جديدة فحسب، لسد الفجوة.

بقراءة جزأي التقرير معًا يتضح تدفق واحد. فالمدخرات الأجنبية تصل إلى الدين الحكومي الأمريكي عبر بابين على السلسلة: صناديق سندات الخزانة المرمّزة مثل BUIDL من BlackRock، والعملات المستقرة الدولارية مثل USDC، التي يؤكد رقم التداول بقيمة لدى مُصدِرها، البالغ 73.3 مليار دولار، حجم القناة الثانية. وتكمن دلالة حصة اليورو البالغة 0.45% من دفاتر الأوامر في أن MiCA لم يغيّر بعد ما يشتريه السوق فعلًا، فيما يُظهر قانون العملات المستقرة الكندي الذي أُقر في مارس أن الإذن القانوني وحده لا يصنع الطلب. وحتى تفوز رموز اليورو والدولار الكندي بتبنٍّ حقيقي، سيبقى الوحدة الإضافية من الطلب على السلسلة على الدين السيادي، سواء جاءت من حساب تجزئة في لشبونة أو من مكتب خزانة في سنغافورة، متجهًا نحو واشنطن.