صندوق النقد الدولي يقدّر الأسهم الأمريكية المرمّزة بـ2.3 مليار دولار داخل سوق Bitcoin (BTC) للأصول الواقعية

صندوق النقد الدولي يقدّر الأسهم المرمّزة بـ2.3 مليار دولار

تتداول اليوم أسهم أمريكية بقيمة نحو 2.3 مليار دولار على شكل رموز رقمية، ضمن سوق للأصول الواقعية المرمّزة يقدّره صندوق النقد الدولي بحوالي 65 مليار دولار حتى 31 يوليو، باستثناء العملات المستقرة واتفاقيات إعادة الشراء. وتأتي هذه الأرقام من الفصل الثالث في تقرير الاستقرار المالي العالمي الصادر عن الصندوق في 8 أكتوبر تحت عنوان "توسيع نطاق الترميز: كفاءات جديدة، ثغرات جديدة". اعتمد باحثو الصندوق على عيّنة من أكثر خمسة منتجات للأسهم المرمّزة نشاطًا في التداول، تغطي Tesla (TSLA) وNvidia (NVDA) وAlphabet (GOOG) إضافة إلى حصص مرتبطة بمؤشر Nasdaq 100، تصدرها Ondo Finance وxStocks عبر 11 منصة تداول. وتتبّعت العيّنة نحو 345 مليون دولار، أي ما يعادل نحو 15% من السوق المقيس، على مدى 365 يوم تداول وبأكثر من 2 مليون ملاحظة للسعر وحجم التداول كل خمس دقائق. أما جانب الطلب فهو الأوضح في السجل: أكثر من نصف تداول الأسهم المرمّزة جرى خارج ساعات السوق الأمريكي الرسمية، وشكّلت الصفقات التي تقل عن حصة تقليدية واحدة نحو 80% من إجمالي الصفقات، وهو ما يقرأه الصندوق دليلًا على شهية المستثمرين للوصول المستمر وللشراء بكسور الأسهم. وتنتقل المعلومات بسرعة أيضًا: فقد ظهر ما بين 87% و99% من حركة الأسعار الليلية للأسهم المرمّزة في الأسهم الأصلية خلال خمس دقائق من انفتاح الجلسة الرسمية. لكن جودة السوق هي الوجه الضعيف: سجلت الأسهم المرمّزة تقلبات محققة تعادل نحو 1.5 مرة تقلبات نظيراتها التقليدية، وجاءت المنصات اللامركزية الأكثر تقلبًا والأقل سيولة، بينما احتلت منصات التشفير المركزية موقعًا وسيطًا وبقيت البورصات التقليدية الأقوى. وقد لخّصت المديرة التنفيذية لـBitget، Gracy Chen، السؤال المفتوح هذا الأسبوع بقولها: "نقل الأصول إلى السلسلة ليس سوى الخطوة الأولى، والسؤال الأكبر هو ما مدى كفاءة تشغيل هذا رأس المال بعد وصوله إلى هناك".

Ondo وBacked تصدران 70% من الأسهم المرمّزة

يتجه جانب العرض نحو تركّز سريع: فشركة Ondo Finance وBacked Finance معًا تمثلان أكثر من 70% من القيمة المقدّرة للأسهم المرمّزة، مع توجيه منتجاتهما أساسًا إلى مستثمرين يعيشون خارج الولايات المتحدة. ومن حولهما تتسع دائرة التوزيع. فقد بدأت Bullish في 12 أغسطس تداول نسخ مرمّزة من أسهمها المدرجة نفسها، بهيكل ترعاه جهة الإصدار وتُسجَّل فيه الملكية عبر سجل الأسهم، ويُتمّ التسوية بواسطة عملة مستقرة مربوطة بالدولار الأمريكي، مع تولّي Wintermute دور صانع السوق إلى جانب مؤسسات منها Qube Research & Technologies وAnnamite Capital وFasanara Digital وStar Beta Technologies. وفي وقت سابق من هذا الشهر، قدّمت OKX وبورصة Intercontinental Exchange (ICE)، المالكة لبورصة نيويورك، خططًا لمنصة توفر تداولًا على مدار الساعة للأسهم الأمريكية المرمّزة، بينما تقدم Coinbase Global (COIN) وKraken وBinance وRobinhood Markets (HOOD) تداول الأسهم المرمّزة بالفعل. ووسّعت Securitize وصولها في أكتوبر عبر شبكة Solana بمنتجات مرتبطة بـ12 شركة مدرجة، بينها Apple وNvidia وTesla، وهي مصممة على شكل حقوق أوراق مالية مدعومة بأسهم أصلية محفوظة لدى وسيط خاضع للرقابة: يحصل حاملوها على المزايا الاقتصادية المقررة لكنهم لا يظهرون تلقائيًا كمساهمين مسجّلين. وقد وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على برنامج تجريبي لأوراق مالية مرمّزة على Nasdaq يشمل شركات مؤشر Russell 1000 وبعض صناديق ETF المرتبطة بالحقول، كما اتفقت Nasdaq على استثمار 100 مليون دولار في شركة Payward الأم لـKraken، مع توقّع طرح Nasdaq Equity Tokens في الربع الثاني من 2027. وفي مواجهة قيمة سوقية عالمية للأسهم قاربت 160 تريليون دولار عام 2025 وفق إحصاءات SIFMA، يحدد التقرير أيضًا ملف الكفاءة: إذ يمكن للتحويل القابل للبرمجة أتمتة توزيع الأرباح ونقل الضمانات والتسوية، وتقليص أعمال مطابقة الحسابات التي تشغل مؤسسات منفصلة اليوم. وتقرأ وصفات الصندوق كأنها شروط مسبقة للتوسع: يقين قانوني بما يمنحه الرمز فعليًا، وشبكات قابلة للتشغيل البيني، وأصول تسوية مناسبة، وضمانات سيولة، وقواطع تداول مقيّمة، لأن طلبات الهامش المؤتمتة وتحرك الضمانات السريع بين المنصات قد يسرّعان ضغط البيع وقت الصدمة.

الفجوة نحو سوق بـ160 تريليون دولار

قراءتنا: أدلة الطلب متينة، وعلاوة التقلب هي أثر سيولة لا خلل تصميمي. فالمنصات اللامركزية، حيث تمتص أحواض السيولة الرفيعة عددًا قليلًا من الأوامر الكبيرة، سجلت أوسع فجوات الأسعار عن الأسهم الأصلية، بينما تتبّعت المنصات ذات الأحجام الأعلى الأسواق التقليدية عن قرب. أما القيود الحاكمة فقانونية وتشغيلية: تختلف حقوق الملكية بحسب ما إذا كان الرمز يمنح ملكية مباشرة أو حقًا عبر وسيط أو مجرد تتبّع للسعر، والإصدار متركّز في شركتين، وهذه نقطة تعرّض واحدة لتقرير السياسات. ومع استبعاد العملات المستقرة من مقياس الـ65 مليار دولار لدى صندوق النقد الدولي، فإن السيولة التي تتناوب بين Bitcoin (BTC) والعملات المستقرة والأسهم المرمّزة هي التي ستحسم عمق أسواق الأسهم العاملة على مدار الساعة. والمحطة الزمنية التالية هي الربع الثاني من 2027، حين تُستحق رموز أسهم Nasdaq وتحدد تجربة Russell 1000 أي الأسهم الأصلية تصل إلى صيغة الرمز أولًا.