Grayscale وa16z وCCI تضغط لدى SEC لمراجعة صناديق Bitcoin (BTC) ETF كلٌّ على حدة

ثلاث رسائل ورسالة واحدة إلى SEC

قدّمت Grayscale Investments، وشركة رأس المال الجريء Andreessen Horowitz (a16z)، ومجلس Crypto Council for Innovation (CCI) ثلاث رسائل تعليق منفصلة تضغط على هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) كي لا تُدرج هياكل صناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية الجديدة في فئة واحدة مقيَّدة. وتحمل الرسائل الثلاث تاريخ 31 أغسطس، ورُفعت إلى سجل التعليقات لدى SEC مع إغلاق نافذة التعليق، وتؤكد أن المنتجات المرتبطة بأصول العملات الرقمية، والاستثمارات الخاصة، والرافعة المالية، وعقود الأحداث، تحمل مخاطر مختلفة، ويجب تقييمها فرديًا وفق الأصل الأساسي والسيولة وبنية السوق. وقد فُتحت هذه الاستشارة في 30 يونيو بموجب رقم الملف S7-2026-24 ، واستمرت 60 يومًا، وسألت عما إذا كانت القواعد الحالية كافية للصناديق التي تستخدم أصولًا أو استراتيجيات جديدة — بما في ذلك المنتجات المبنية على شبكات الطبقة الأولى . وقد عارض الموقّعون الثلاثة أي تغيير يجري منتجات تحتفظ بأوراق مالية غير مقيَّدة تلقائيًا إلى إطار قانون شركات الاستثمار.

a16z تبحث عن جداول زمنية متوقعة

تُعد رسالة a16z الأكثر تركيزًا على الإجراءات بين الرسائل الثلاث. وتضم أربعة طلبات جوهرية: الحفاظ على التعريف الحالي لشركة الاستثمار، وتحسين التنسيق بين مراجعات تسجيل الصناديق وإدراج البورصات، ونشر جداول مراجعة متوقعة للمنتجات المماثلة، وتنفيذ بعض الخطوات الإجرائية بالتوازي. يستند موقف الشركة إلى نضج البنية التحتية لسوق العملات الرقمية — فهناك معايير إدراج معتمدة من البورصات، والتزامات إفصاح راسخة، وقنوات مراجحة فعّالة، ولذلك يرى الملف أن منتجات الأصول الرقمية لا ينبغي تجميعها مع صناديق تحتفظ بأوراق مالية خاصة غير سائلة أو تعمل باستراتيجيات عالية الرافعة. وفي ملفها المقدم ، تجادل الشركة بأن غلاف قانوني واحد لكل الاستراتيجيات الجديدة سيفرض تكاليف امتثال إضافية على منتجات تعمل أصلًا تحت رقابة متطورة، دون مكاسب موازية في حماية المستثمرين.

اختبار 40% في قانون 1940

النقطة القانونية الحاسمة هي قانون شركات الاستثمار لعام 1940. فوفقًا لاختباره الموضوعي، يُعد المُصدر شركة استثمار إذا تجاوزت الأوراق المالية الاستثمارية 40% من إجمالي أصوله غير الموحدة، باستثناء أوراق الحكومة والنقد؛ فيما يفحص اختبار ذاتي منفصل أنشطة المُصدر وتمثيلاته العلنية وإدارته ومصادر دخله. وقد سألت SEC صراحةً عما إذا كان المنتج الذي يستثمر أساسًا في أصول غير مقيَّدة من الأوراق المالية قد يظل مؤهلًا كشركة استثمار. وتستخدم أدوات العملات الرقمية الفورية عادةً هياكل صناديق الائتمان القائمة على السلع بدلًا من التسجيل كصناديق مفتوحة — وقد وصفت الهيئة نفسها منتجات Bitcoin الفوري التي اعتُمدت في يناير 2024 بأنها منتجات مُدرجة تداول وليست صناديق ETF. وعارضت Grayscale وa16z وCCI جميعها إعادة صياغة هذه الاختبارات الراسخة، محذرةً من أن التغيير قد يشمل صناديق الائتمان السلعية ومنتجات العملات الرقمية المهيكلة خارج نطاق القانون كليًا.

تسمية ETF تقسم الصناعة

في مسألة التسمية، تنقسم الصناعة. اقترحت a16z حصر تسمية ETF بالصناديق المفتوحة المسجلة بموجب قانون 1940، مع تسويق المنتجات الأخرى كـETP حتى يميز المستثمرون الفارق القانوني. أما Grayscale فقد اعترضت: فبقراءتها، تصف التسمية الوظيفة الاقتصادية — التداول في البورصة، والتسعير الشفاف، وآليات المراجحة — وليس الغلاف القانوني، ولا ينبغي حرمان المنتجات المتكافئة وظيفيًا من الاسم. واتخذ CCI طريقًا وسطًا، داعيًا إلى إفصاحات أوضح عن حالة التسجيل بدل إعادة تعريف التسميات، كي يعرف المستثمرون أي نظام يحكم كل منتج بينما تبقى مفردات السوق المألوفة. وعارضت Grayscale أيضًا شروطًا جديدة للمحفظة أو أنظمة إفصاح تُفعَّل لمجرد وصف منتج بأنه "جديد"، محذرةً بأن سجلات الامتثال الطويلة يجب أن تستمر في احتسابها ضمن تقييم SEC.

مسارات مراجعة أسرع وأهدأ

تتقاطع الرسائل الثلاث عند سرعة الإجراءات. فقد دعمت Grayscale وCCI عملية إيداع مسبق سرّية اختيارية تتيح للمُصدرين طرح قضايا قانونية أو إفصاحية أمام موظفي SEC قبل التسجيل العلني — دون تمديد فترات المراجعة النظامية. والتوقيت ليس أمرًا أكاديميًا: فمنذ أن تبنّت SEC معايير إدراج عامة لأسهم الصناديق السلعية القائمة على الائتمان في سبتمبر 2025، يمكن لصناديق العملات الرقمية الفورية المؤهلة الوصول إلى السوق دون تغيير قاعدة بورصية خاص بكل منتج، ما خفّض مدد المراجعة من ما يصل إلى 240 يومًا إلى نحو 75 يومًا. وتتضح حجم الرهانات في الأرقام التي تستشهد بها SEC نفسها — فقد نمت أصول صناديق ETF الأمريكية من أكثر من 4 تريليون دولار في 2019 إلى ما يزيد على 12 تريليون دولار بنهاية 2025. وسحب Grayscale الأخير لثلاثة منتجات مقترحة للعملات البديلة لم تصبح تسجيلاتها نافذة أبدًا يؤكد على تكلفة العمليات المتعثرة. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Gate.

لا قاعدة مطروحة بعد

قراءتنا للوثيقة الأساسية مهمة هنا: الملف الذي بين أيدينا هو طلب للحصول على معلومات، وليس قاعدة مقترحة — فهو لا يحظر أي منتج، ولا يحدد موعد امتثال، ولا يُلزم أي مُصدر اليوم. وقد أطّر رئيس SEC بول أتكينز المراجعة حول "إطار تنظيمي متسق وشفاف وفعّال" عند فتحها. ويمكن للهيئة الآن إصدار توجيهات، أو اقتراح تعديلات — وهو ما يتطلب جولة تعليق علنية أخرى قبل أن تصبح ملزمة — أو تعديل إجراءات الموظفين، أو ألا تتحرك أصلًا؛ ولم يُعلن موعد لأي رد. ومع تداول منتجات Ethereum (ETH) وBitcoin (BTC) كعروض مؤسسية سائدة في الولايات المتحدة، ستُراقب النتيجة عن كثب في أوساط الكسوية القصوى للبيتكوين وفي الفرق القانونية للمُصدرين على حد سواء — لكن حتى تختار SEC مسارها، يبقى الأثر العملي على إدراجات العملات الرقمية الفورية القائمة صفرًا.