Fidelity: 135,979 بيتكوين (BTC) مُوّلت شراؤها عبر الأسهم الممتازة

مذكرة Fidelity البحثية بتاريخ 20 أكتوبر

قالت Fidelity Digital Assets في مذكرة بحثية نشرت يوم الثلاثاء إن الأسهم الممتازة الدائمة الممتازة موّلت شراء 135,979 بيتكوين (BTC)، مضيفةً نموذج التمويل الذي تستخدمه شركات الخزائن إلى قائمة قنوات الطلب الهيكلي على الأصل. المذكرة من إعداد المحلل البحثي Zack Wainwright تحسب أن الشراء الممول بالأسهم الممتازة تجاوز 0.5% من الحد الأقصى للإمداد بالبيتكوين حتى 5 أكتوبر، وتذكر Strategy بين جهات الإصدار مع الاستناد إلى إيداعات Strive. وتسرد ملخصات Fidelity ثلاث نقاط: إجمالي 135,979 Bitcoin (BTC) حتى 5 أكتوبر، واعتماد النموذج على عوائد تفوق تكاليف الأرباح، والمخاطر المتعددة التي يتحملها حاملو الأسهم الممتازة. فالأسهم الممتازة الدائمة تدفع أرباحاً ثابتة ولا تتمتع بتاريخ استحقاق محدد، ما يجعل تكلفة النموذج التزاماً دائماً على التدفق النقدي لكل جهة إصدار. تأتي هذه النتائج وسعر البيتكوين عند 82,686 دولار، بارتفاع 0.8% خلال 24 ساعة، تاركةً السوق يزن تقدير الطلب الجديد من الجزء العلوي من نطاقه الأخير. الآلية واضحة: تصدر الشركات أسهماً ممتازة تُدفع لها أرباح، وتبيعها لمستثمري الدخل، ثم توجه العائدات إلى شراء العملات، بحيث يحوّل كل إصدار رأس مال سوق الأسهم إلى ضغط شرائي دون المساس بالعملات المحتفظ بها فعلاً. عند هذا الحجم، أصبح التمويل الكامن وراء تكدس الخزائن متغيراً سوقياً بحد ذاته، لا مجرد حاشية عليه. تقدم Fidelity هذا النهج باعتباره أحدث محفز للطلب على الأصل، ومذكرة Wainwright تجعل شرطها الجوهري صريحاً. "فبالنسبة لجهات الإصدار، تنجح هذه الاستراتيجية فقط إذا تجاوزت قيمة الأصل الأساسي تكلفة العائد"، بحسب التقرير على بوابة أبحاث Fidelity Digital Assets. ويحدد هذا الشرط حدود نموذج التمويل بأكمله: فالحساب لا يصح إلا ما دام ارتفاع العملة يفوق فاتورة الأرباح، ويربط التقرير النتيجة بأداء الأصل على المدى الطويل وبالوضع المالي لجهات الإصدار.

يربط تصنيفنا المركب السوق بمستوى قريب من ما يجب أن يتجاوزه قصة الطلب هذه. يتداول البيتكوين عند 82,686 دولار، دون مقاومة 84,384 دولار التي تسجل 88 من 100 في إطار الدعم والمقاومة لدينا؛ وقد فحصنا هذا المستوى بعد صعود الأسهم المدفوع بالأرباح. ويحمل أقرب دعم عند 81,367 دولار تصنيفاً قدره 91/100. تبدو المراكز منظمة: معدل التمويل الدائم عند 0.0047% والمراكز المفتوحة قرب 16.1 مليار دولار، أي أن التقرير وصل دون ازدحام بالرفع المالي في أي من الجانبين. والاختراق المستدام لـ84,384 دولار سيمنح عرض الشراء الممول بالأسهم الممتازة اختباراً أوضح، بينما تنقلب صورة التحليل الفني للبيتكوين إذا انهار 81,367 دولار بدلاً من ذلك.

تكاليف الأرباح تحد النموذج

كانت وتيرة التكدس عبر هذه القنة أسرع مطلع هذا العام. فقد موّل إصدار الأسهم الممتازة شراء أكثر من 95,000 Bitcoin (BTC) بين مارس ومايو، وهي فترة جمعت فيها الإصدارات أكثر من 7 مليارات دولار. ولقياس هذا الطلب، تقارنه Fidelity بالـ888,185 BTC التي راكمتها منتجات البيتكوين ETF الفورية في سنتها الأولى، معيار يجعل قناة الشركات مؤثرة لكنها لا تزال ثانوية أمام الصناديق. وللمقياس، وصلت التدفقات الواردة إلى ETF في جلسة واحدة مؤخراً إلى 526.7 مليون دولار، فتبقى قناة الصناديق هي القوة الأكبر. الأطروحة الكامنة وراء الشراء هي التي كررها المصدرون طوال العام: إمكان أن يحفظ الإمداد المحدود للبيتكوين القوة الشرائية مع فقدان العملات الورقية قيمتها، وهو المنطق ذاته وراء ميزانيات الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين في الشركات التي تشتري وتحتفظ بدلاً من التداول. ويواجه حاملو الأسهم الممتازة طابعاً مختلفاً من المخاطر مقارنة بمن يحتفظ بالعملة مباشرة، ويوضح دليل Fidelity للمستثمرين بشأن الأوراق الممتازة هذه الشروط. فهذه الأدوات تمزج خصائص الأسهم والديون، وتختلف شروطها من إصدار لآخر. ويحتل حاملوها عادة مرتبة أمام حملة الأسهم العادية لكن دون حاملي السندات إذا أفلست الشركة، وتتيح بعض الإصدارات للمصدر تعليق أو تأجيل الدفعات. كما يحدد الدليل مخاطر التضخم، لأن ارتفاع الأسعار يؤدي إلى تقويض القوة الشرائية للأرباح المستقبلية، في حين تدفع معدلات الفائدة السوقية المرتفعة عادة أسعار الأوراق الممتازة القائمة إلى الانخفاض، وقد يجسد محدودية السيولة في التداول المستثمرين على البيع دون القيمة الاسمية. ولذلك يربط التقرير نجاح النموذج بمتغيرين في آن واحد: أداء العملة المشفرة على المدى الطويل والوضع المالي للشركات المصدرة للأسهم. وللنقل السوق الذي يتتبع مصدر الموجة التالية من الطلب الهيكلي، أصبح الطلب الخزيني على البيتكوين المجموع عبر الأسهم الممتازة الآن على تلك القائمة، مع حساب الأرباح كقيد مُلزم به.