رصيد أذون الخزانة المُرمّزة على إيثيريوم (ETH) يهبط 52% عن ذروة مايو إلى 4.31 مليار دولار

أذون الخزانة المُرمّزة تتراجع إلى 14.2 مليار دولار

بلغت قيمة منتجات أذون الخزانة الأمريكية المُرمّزة نحو 14.2 مليار دولار عبر الشبكات العامة حتى 9 نوفمبر، في حين تراجعت الحصة المسجلة على شبكة إيثيريوم (ETH) بنسبة تبلغ 52% تقريبًا عن ذروتها في مايو، لتبلغ 4.31 مليار دولار. ويجمّع مركز بيانات WooBlockchain أرقام 9 نوفمبر بحسب منصة الإصدار من جهة، وبحسب الشبكة التي يُسجَّل عليها كل منتج من جهة أخرى. ويقتصر انخفاض الـ52% على الرصيد المدوَّن في دفتر أستاذ إيثيريوم وحده؛ فهو لا يقيس حركة السوق الإجمالية خلال الفترة نفسها، ولا يمسّ مباشرة سعر إيثيريوم (ETH) الذي يُتداول كسوق مستقل بذاته.

الأذون المُرمّزة هي تمثيلات على البلوكتشين لأدوات الدين الحكومية الأمريكية، ويُصدر كل منها كرمز عبر عقد ذكي يمنح حامله مطالبة مسجلة على السلسلة مقابل صندوق أو مركز سندات أساسي. وتبنّى مديرو الأصول هذه الصيغة لنقل عوائد بأسلوب أسواق النقد إلى السلسلة، فنمت الفئة لتصبح أحد أكبر قطاعات ترميز الأصول الواقعية. عمليًا، يعمل الدين المُرمّز أداة تسوية: تستخدمه الشركات والصناديق لإيقاف الدولارات الخاملة على السلسلة ونقلها بين المنصات دون المرور عبر القنوات المصرفية التقليدية. وتُقاس الأرقام بالدولار الأمريكي وتعكس القيمة الأساسية لأدوات الدين، فتتحرك مع نشاط الإصدار والاسترداد لا مع التداول المضاربي. ويفصل مجموعة البيانات أرقام الإصدار عن القيمة السوقية للعملات المشفرة وأحجام التداول اليومية، لأن قيمة الدين المُرمّز تتبع أسعار السندات وتدفقات الصناديق، لا سعر الأصل الأصلي للشبكة التي تتم عليها التسوية. وقد بلغ الرصيد المسجل على إيثيريوم ذروته نحو 8.92 مليار دولار يوم الاثنين 11 مايو، وبعد ستة أشهر يقف عند 4.31 مليار دولار، أي نحو نصف القيمة، بينما يقارب الإجمالي عبر كل المنصات والشبكات 14.2 مليار دولار. ولا تنسب مجموعة البيانات هذا الانخفاض إلى منتج بعينه أو إلى تاريخ استرداد محدد.

Benji يتصدر المُصدرين بحصة 22.7%

بحسب منصات الإصدار، يتقدم Benji التابع لشركة Franklin Templeton في سوق أذون الخزانة المُرمّزة بحصة تبلغ 22.7%. وتليه Ondo Finance بنسبة 21.9%، ثم Circle بنسبة 14.8% وSecuritize بنسبة 13.2%. وتسيطر المنصات الأربع مجتمعة على 72.6% من إجمالي الإصدار، فيما تحتفظ Kinexys بنسبة 6.3% وWisdomTree بنسبة 4.8% وLibeara بنسبة 4.6% وSuperstate بنسبة 3.1%.

ترتبط هذه النسب بالشركة المُصدِرة لكل منتج لا بالشبكة نفسها. وتدير Benji وOndo وCircle وSecuritize كلٌّ منها خطوط منتجات مُرمّزة خاصة بها تحت مظلة أذون الخزانة ذاتها. ويُظهر التشكيل تنافس مديري الأصول التقليديين مع مُصدرين من عالم العملات الرقمية في الفئة نفسها، دون أن تحوز أي منصة موقعًا مهيمنًا حتى في القمة. فأربع منصات تحوز نحو ثلاثة أرباع السوق، وهو تركّز يحصر الإصدار في أسماء راسخة، ويترك في الوقت ذاته مجالًا مفتوحًا للداخلين الأصغر. وبتفسير البيانات بحسب الشبكات بدلًا من المنصات، تتصدر BNB Chain بقيمة 4.39 مليار دولار من أذون الخزانة المسجلة، متقدمة بفارق ضيق على شبكة إيثيريوم التي تسجل 4.31 مليار دولار، بينما تحمل Stellar 1.93 مليار دولار وSolana 1.91 مليار دولار، بما يكشف مدى انتشار الإصدار متعدد الشبكات خارج أكبر منصتي عقود ذكية. والفارق بين الشبكتين المتقدمتين ضيق، وهذا مهم لصياغة الصورة: يُقاس انخفاض الـ52% مقابل ذروة مايو الخاصة بإيثيريوم نفسها، في حين يقتصر ترتيب الشبكات على تسجيل مكان الأرصدة اليوم. وتشير مجموعة التتبع إلى أن أرقام الشبكات تُظهر مكان تسجيل المنتج المُرمّز فقط، ولا يمكن مقارنتها مباشرة بحصص المنصات، لأن مُصدِرًا واحدًا يمكنه توزيع الصندوق ذاته على عدة شبكات. ويضيف منتج واحد بالتالي قيمة إلى إجمالي شبكة ما دون أن يغيّر ترتيب المُصدرين، ويترك الاسترداد على شبكة واحدة حصص المنصات كما هي. وهذا التمييز ضروري لمن يقرأ أرقام 9 نوفمبر جنبًا إلى جنب.

مؤشر إمداد لا إشارة سعرية

لا تحرّك أي من هذه الأرقام قيمة الطبقة الأساسية لإيثيريوم بذاتها، لأن المؤشر يتتبع مكان تواجد الدين المُرمّز لا الطلب على الأصل. والأسئلة الأشد إلحاحًا تنافسية بطبيعتها: هل تجذب عوائد أذون الخزانة على السلسلة رأس المال بعيدًا عن عوائد التخزين؟ وهل يوازن المُصدرون بين رسوم الغاز ونهائية التسوية عند اختيار الشبكة التي يصدرون عليها؟ وستخضع الحجج القائلة إن كان نمو الطلب على الطبقة الأولى هو وحده ما يمكّن إيثيريوم من منافسة Bitcoin كمخزن للقيمة لاختبار حقيقي عبر اتجاهات إصدار من هذا النوع. في الوقت الحالي، يوفر قراءة 9 نوفمبر خط أساس واضحًا: BNB Chain تحوز تقدمًا ضئيلًا في القيمة المسجلة لأذون الخزانة، ورصيد إيثيريوم يبقى أقل بنسبة 52% من ذروة مايو، ومجموعة المدقّقين في الشبكة تواصل تأمين التسوية لأي منتجات متبقية عليها.