BlackRock تودع صندوق Bitcoin (BTC) ETF يحدّ خسائر كل شريحة قرب 10%

تحديث ‏02:15 UTC‏: وأشار سايفارت إلى أنه ثالث طلبات BlackRock لصندوق ETF مرتبط بالبيتكوين، عقب إطلاق IBIT في 2024 وظهور BITA في يونيو، وأن شركتي Kalamos وFirst Trust تديران بالفعل استراتيجيات محمية خاصة بهما للبيتكوين.

PBIT يسلك المسار ذاته في الإيداع

تواصل BlackRock توسيع محفظتها المرتبطة بالبيتكوين، وأحدث إيداع سار على درب منتجاتها السابقة للبيتكوين. ففي 19 أكتوبر، قدمت الشركة تعديلًا نافذًا على بيان تسجيل صندوق iShares Bitcoin (BTC) Trust القائم، وطلبت من SEC الموافقة على صندوق جديد يتداول تحت الرمز PBIT باسم iShares Bitcoin Managed Protection ETF. ويصف تعديل التسجيل صندوقًا مصممًا لتتبع عوائد IBIT أو أصل مرجعي مماثل مرتبط بالبيتكوين حتى سقف محدد، مع منح حاملي الأسهم قدرًا من الحماية أمام التراجعات الحادة.

يغادر هذا التصميم مسار صندوق ETF الفوري المعتاد: فلن يشتري PBIT بيتكوينًا ولا أي منتج متداول مرتبط به، وستأتي تعرّضه السوقي عبر خيارات مكتوبة على الأصل المرجعي. وتقوم تحت هذه الخيارات حزمة دفاعية من النقد وأموال أسواق النقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل وأدوات الدخل الثابت ذات الدرجة الاستثمارية. وتربط الوثيقة التصميم بـالمنتجات السهمية ذات الحماية الجزئية، حيث يقبل المستثمر سقفًا على المكاسب مقابل درع يخفف وطأة الخسائر، وتنص بوضوح على أن المساهمين قد يخسرون جزءًا من استثمارهم أو كله. ولمّا كان التعديل يعمل عبر تسجيل نافذ سابقًا، فلا يمكن بيع الأسهم قبل أن يدخل حيز النفاذ في الموعد الذي يحدده المستند.

يحمل الأصل المرجعي وزنًا بذاته: فIBIT مدرج على Nasdaq ويتتبع السعر المرجعي للبيتكوين من CF Benchmarks، وبلغت صافي أصوله نحو 65.34 مليار دولار حتى 16 أكتوبر، دون أي طبقة حماية مضافة. وستدير BlackRock Fund Advisors صندوق PBIT بموجب سياسة استثمارية بنسبة 80%، إذ تحتفظ بما لا يقل عن تلك النسبة من صافي الأصول، مع الاستدانة لأغراض الاستثمار، في مراكز بيتكوين أو في استراتيجية التحوط الكامنة خلفها. وتنبه الوثيقة إلى مخاطر تتعلق بسيولة الخيارات وأسعار الفائدة وأداء الطرف المقابل، وتصل في وقت تتحرك فيه عملة البيتكوين قرب 81,570 دولارًا، بانخفاض 1.2% خلال 24 ساعة.

لفت الإيداع انتباه محلل ETF جيمس سايفارت مبكرًا، إذ أشار إلى التقديم على X صباح 20 أكتوبر ووصف PBIT بأنه منتج بيتكوين “محمي”، يتنازل فيه المستثمرون عن جزء من الصعود مقابل حماية من التراجع. وأشار سايفارت إلى أنه ثالث طلبات BlackRock لصندوق ETF مرتبط بالبيتكوين، عقب إطلاق IBIT في 2024 وظهور BITA في يونيو، وأن شركتي Kalamos وFirst Trust تديران بالفعل استراتيجيات محمية خاصة بهما للبيتكوين. كما ذكّر إلى أن SEC وافقت في سبتمبر 2024 على تداول الخيارات على IBIT، وهي سوقة بُني هيكل PBIT للاستفادة منها. ويبقى التقديم في مرحلة الطلب ولا يعني موافقة SEC، دون تحديد تاريخ للإدراج.

ثلاث شرائح وسطر رسوم فارغ

تعمل حماية PBIT عبر طبقات متعاقبة لا عبر تحوط واحد. سيحتفظ الصندوق عادةً بثلاث شرائح متداخلة من فروق المكالمات الصاعدة في آن واحد، حيث تنتهي كل طبقة وتُستبدل بأخرى بفارق شهر. وتُسعّر المكالمة الطويلة في كل شريحة قرب 90% من قيمة الأصل المرجعي عند انطلاق تلك الشريحة، بما يحدّ خسارتها الأولية، قبل الرسوم، عند نحو 10%، وهي نسبة تسميها الوثيقة “الحد الأدنى”. أما المكالمة القصيرة فترسم سقف المكاسب للطبقة ذاتها، بعنوان “قيمة سقف الشريحة”، وتُحدد شريحةً بعد شريحة وفق ظروف السوق وقت التأسيس. ولأن الطبقات الثلاث لا تلتقي في مواعيد انتهائها، لا يحمل الصندوق ككل حدًا أدنى ثابتًا ولا سقف خسارة ولا سقف مكاسب ثابتًا، ولن تطابق نتيجة الحامل ما يحققه الاحتفاظ بشريحة واحدة طوال مدتها كاملة.

ستكون عقود الخيارات في معظمها من نوع FLEX، متداولة في البورصة وقابلة للتخصيص بسعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء، مع تسوية مضمونة من Options Clearing Corporation. ويُتوقع أن يغطي دخل الفوائد الناتج عن الحزمة الدفاعية جزءًا من كلفة الخيارات. وتحذر الوثيقة من أن الأسواق المضطربة قد تُقلّص مشاركة الصعود والحماية المقدمة معًا، وأن الخسائر المحسوبة من سعر لاحق، بعد صعود البيتكوين خلال مدة الشريحة، قد تتجاوز حد 10% الأولي. ويشكّل PBIT الوجه الثاني لثنائي متكامل: فمنتج موجه نحو الدخل قُدّم في 23 يناير، وحصل على تصريح الإدراج في Nasdaq عبر نموذج 8-A في يونيو، وأُطلق في 16 يونيو باسم iShares Bitcoin (BTC) Premium Income ETF (BITA)، ويبيع مكالمات مغطاة مقابل دخل علاوة، بينما ينفق PBIT تلك الكلفة نفسها على الحماية بدلًا منها. ويترك المستند سطر الرسوم الإدارية والمصاريف فارغًا، ولا يسمّي بورصة الإدراج، ويدخل حيز النفاذ بعد 75 يومًا من التقديم، ويكشف أن استخدام خيارات IBIT قد يوسّع قاعدة أصول IBIT والرسوم التي تجمعها كيانات BlackRock.

يصل الإيداع إلى سوق يتراجع بهدوء. فوفق مؤشرنا المركب، وهو ذات التغذية وراء تحليلنا الفني للبيتكوين، يتداول BTC عند 81,709.5400 دولارًا بانخفاض 1.02% خلال 24 ساعة، ويقع أقرب دعم عند 81,356 دولارًا بمؤشر 90 من 100، مع مقاومة عند 84,404 دولارًا بمؤشر 89، ويظل قراءة الاتجاه عرضية مع مذبذب القوة النسبية عند 46.22 وإشارة تباعد متوسطات متحركة هابطة، وهي بيئة تناسب منتجًا صُمم حول النطاقات. ولا تضيف مراكز المشتقات ضغطًا يُذكر: إذ يعمل معدل التمويل عند 0.0058% على العقود الدائمة، وتبلغ المراكز المفتوحة نحو 15.8 مليار دولار، مع نسبة 1.83 بين الحسابات الطويلة والقصيرة (64.7% طويلة مقابل 35.3% قصيرة). أما المعنويات فتميل إلى الطمع عند 55 من 100، وتستحوذ البيتكوين على 68.1% من سوق 2.41 تريليون دولار ضمن الكون المتتبع، وهي خلفية تُبقي احتياطي البيتكوين الاستراتيجي في صميم قرارات الشركات. واختراق 81,356 دولارًا أو صمود المقاومة عند 84,404 دولارًا هو ما يغيّر الصورة (حتى الساعة ‏02:16 UTC‏).