مدير الاستثمار في Bitwise مات هوغان: البيتكوين (BTC) يرتفع على المدى الطويل عبر المسارات الاقتصادية الثلاثة

هوغان يجيب عن السؤال نفسه في كل مكان

يقضي مدير الاستثمار الرئيسي في Bitwise، مات هوغان، الأسابيع الأخيرة في جولة على المؤتمرات المالية، وفي كل محطة تقريبًا يصله السؤال ذاته بصياغة تختلف قليلاً عن سابقتها. ماذا يحدث للبيتكوين إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة وسحب الاقتصاد إلى الركود؟ وماذا لو بقيت الأسعار ثابتة وتسارع التضخم من جديد؟ وماذا لو انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي؟ أو العكس: ماذا لو وفّر الذكاء الاصطناعي وفرة تكنولوجية تسمح للثروة المجتمعية بالنمو دون حد؟ تتباين الصياغات في مقدمتها فقط، أما الأصل الذي يقع في مركز كل سؤال فلا يتغير. وفي تصريحات نشرها الخميس 15 أكتوبر، يختصر هوغان إجابته في نقطة واحدة: سعر البيتكوين (BTC) يتجه صعودًا على المدى الطويل في كل واحد من تلك المسارات، ويمدد المنطق نفسه إلى بيئة أسعار الفائدة، إذ لا يتغير الوجهة أيًّا كان الاتجاه الذي تسلكه الأسعار. ويقوم إطار هوغان على بساطة مقصودة: كل سيناريو اقتصادي كلي يمكن للمستثمر رسمه يقع في أحد ثلاثة أوعية. الأول هو أن يتوسع النقد والائتمان أسرع من الناتج الاقتصادي الحقيقي؛ فيغمر الاحتياطي الفيدرالي النظام بسيولة لمواجهة الركود، أو يمتنع عن رفع الأسعار ويترك التضخم يشتد، وفي الحالتين تتآكل القوة الشرائية للعملة. عندها تتجه رؤوس الأموال نحو الأصول النادرة، وإمداد البيتكوين محدود بسقف صلب عند 21 مليون عملة وفق جدول تفرضه آلية تخفيض مكافأة التعدين التي لا يمكن لأي لجنة التصويت لرفعها. في هذا الفرع يتعامل المستثمرون مع الأصل بوصفه مخزن قيمة وملاذاً للقوة الشرائية المحفوظة، ويستوعب سوق البيتكوين الطلب الفائض. ليست نقطة هوغان أن أحد المسارات وحده يصب في مصلحة الأصل، بل أنها كلها تصب فيه: السؤال يتغير والمقصود لا يتغير.

ثلاثة مسارات ومقصود واحد

يفترض الوعي الثاني المشكلة المعاكسة. إذا قدّم الذكاء الاصطناعي مكاسب إنتاجية حقيقية ونمت الثروة المجتمعية بلا حدود تقريبًا، يتوقع هوغان أن تحصد الأصول النادرة غير القابلة للاستنساخ علاوة تقييمية، والأصل ذو الإمداد الثابت يستوفي الشرطين معًا. فحين يتوسع بركة الثروة، تلتقط الأصول التي لا يتمدد إمدادها معه الفائض منها. أما المسار الثالث فهو الأكثر هدوءًا: إذا نجح الاحتياطي الفيدرالي في هبوط ناعم، بلا ركود وبلا تضخم جامح، يظل البيتكوين في نظره يتقدم بثبات، لأن حصة رؤوس الأموال المخصصة للأصل تواصل الارتفاع، وكثير من ذلك عبر أوعية ETF المنظمة المتاحة للمؤسسات الأمريكية. اختصر هوغان الحجّة كاملة في جملة واحدة: المسارات تختلف لكنها تنتهي إلى المكان نفسه، والاختيار الذي يُتخذ في المنتصف لا يغيّر النهاية. وهو لا يقل صراحةً عن شكل الرحلة: الخط الصاعد المستقيم ليس ما يظهره السجل، وفي معظم السيناريوهات يتحمل الأصل هبوطاً مؤلمًا قبل أن يحين موعد المكافأة. ومثاله المرجعي هو ذعر جائحة 2020: هلّ البيتكوين بنحو 50% خلال أيام معدودة، ثم ارتد من القاع بما يقارب عشرين ضعفًا. وبالنسبة للفئة التي تعدّ مثل هذه الهبوطات مجرد ضجيج، فإن الانضباط الذي يسميه حملة العملات القدامى HODL هو الاستجابة المصممة، ويجزّئ إطار هوغان تقلبات بهذا الحجم بوصفها الكلفة المعتادة للأطروحة لا انكسارًا فيها. ويورد أيضًا المخاطر الحدية القادرة على كسر القصة الأساسية فعلاً: أجهزة الحوسبة الكمومية التي تخترق المحافظ القديمة، وضغط تنظيمي عالمي منسّق، وعودة حكومات الغرب إلى سياسة مالية متشددة وإدارة نقدية سليمة. يمنح هوغان هذه السيناريوهات احتمالاً منخفضاً، لكنه يتوقف قبل وصفها بالمستحيلة. وبالنسبة للمستثمر طويل الأفق، فإن استنتاج هوغان أن الأسئلة الاقتصادية الكبرى تحمل وزناً أقل بكثير مما يفترض معظم الناس، لأن كل الطرق تكاد تنتهي إلى الأصل نفسه.

قراءتنا أن متانة هذه الحجة تنبع من البنية لا من مهارة التنبؤ. فسقف 21 مليون عملة هو المتغير الوحيد في شجرة السيناريوهات الذي لا يملك أي بنك مركزي التحكم فيه، ولهذا تتغذى عليه كل فروع الاقتصاد الكلي، ومن هنا تصمد الإجابة في المسارات الثلاثة معًا. لكن الشريط القصير أعقد من الأطروحة: استوعب المحطّلون الصاعدون 87% من تصفيات مراكز العملات الرقمية بعد صدور بيانات تضخم أعلى من المتوقع، ولا يزال استراتيجي في 21Shares يرسم طريقاً نحو 90,000 دولار قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، فيما سجلت صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية تدفقات خارجة صافية بقيمة 678.9 مليون دولار خلال الفترة من 5 إلى 9 أكتوبر كما تُظهر بيانات التدفقات. النقاط الثلاث جميعها تتناغم مع نمط الهبوط أولاً الذي يصفه هوغان، ومن يريد تتبع المستويات يمكنه متابعة التحليل الفني للبيتكوين لدينا. ما لا يلتقطه السجل هو صياغة الأسئلة ذاتها: كل نسخة يرددها هوغان تفترض أن البيتكوين يبقى الأصل الذي تمتد إليه رؤوس الأموال حين تنفد خريطة الاقتصاد الكلي، وهذا الافتراض، لا القرار القادم للاحتياطي الفيدرالي، هو ما تؤكده إجابته.