مدير الاستثمار في Arca جيف دورمان: 200 مليار دولار من قيمة إيثيريوم (ETH) تفاؤل وهمي

مخزن قيمة أم عملة حرق رسوم؟

وصف جيف دورمان، المدير التنفيذي للاستثمار في شركة Arca، الدعوة التي يروّج لها فيتاليك بوترين، المؤسس المشارك لإيثيريوم، لاعتبار الإيثير مخزنًا للقيمة بأنها "مضللة فعلًا"، وأعاد طرح هذا الاعتراض في بث مباشر يوم الخميس. يأتي هذا الجدل بينما يتداول سعر إيثيريوم (ETH) قرب 1,930 دولار يوم الجمعة، بقيمة سوقية إجمالية تبلغ نحو 236 مليار دولار وفق بيانات السوق، ويمر كله بسؤال واحد: ما الذي يبرر رقمًا بهذا الحجم؟ ومن جهته، عرض بوترين موقفه في سلسلة منشورات على منصة X بتاريخ 8 نوفمبر، إذ كتب أن التعامل مع الإيثير بوصفه مخزن قيمة أنسب له من دور "عملة حرق الرسوم" المرتبط بتحديث EIP-1559. ذلك التحديث، الذي دخل حيز التنفيذ مع ترقية لندن في أغسطس 2021 دون المساس بـآلية الإجماع، يُتلف الرسم الأساسي لكل معاملة تحدث على الشبكة. ويرى بوترين أن بناء اقتصاد الشبكة حول الحرق هذا يتطلب سلوكًا يصعب التوفيق بينه وبين اللامركزية ومقاومة الاستيلاء، ولذلك ينبغي أن ترتكز قيمة العملة على مصداقية الشبكة ذاتها لا على الرسوم المحروقة. أما دورمان، فإجابته مباشرة: مخزن القيمة عمليًا هو مزاعم بلغة العملة، والإيثير لا فائدة له خارج شبكة إيثيريوم نفسها. وعلى قراءته، لا تصمد أطروحة بوترين إلا إذا اختفت كل البلوكتشينات الأخرى. ويقول إنه يشارك بوترين مبادئ اللامركزية، لكنه يعدّ حججًا من هذا النوع مجرد "القيمة الاجتماعية الميمية ذاتها"، وهو مصطلحه لعامل الشهرة الذي يُدسّع في تقييم أي عملة. دورمان، الذي يدير الاستراتيجيات المتخصصة في العملات الرقمية داخل الشركة، صاغ الخلاف بوصفه مسألة حساب لا مسألة عقيدة. وحُدث النقاش في البث المباشر لبرنامج Unchained يوم الخميس، ليختم أسبوعًا انتقل خلاله سؤال مخزن القيمة من جدال على وسائل التواصل بين مؤسسٍ إلى نزاع تقييمي قائم على الأرقام.

@VitalikButerin · منشور على X

سلسلة منشورات على منصة X.

عرض على X

حسابات دورمان ونحو 50 مليار دولار

تنطلق هذه الحسابات من إيرادات الشبكة. فالبيانات التي استشهد بها دورمان وضعت إيرادات إيثيريوم عند نحو 6.2 مليون دولار خلال الثلاثين يومًا الممتدة حتى الخميس، وهي أرقام مجمعة من السلسلة تحتسب الرسوم الأساسية ورسوم البيانات الكتلية (البلوب) التي تحرقها الشبكة حصرًا، دون ما تكسبه التطبيقات المبنية فوق السلسلة. ورسوم البيانات الكتلية هي التكاليف التي تدفعها حلول التجميع من الطبقة الثانية مقابل نشر بياناتها على إيثيريوم، ولذلك يقيس هذا المقياس ما تلتقطه السلسلة لنفسها. قرّر دوران معدل التشغيل هذا عند 10 ملايين دولار شهريًا احتياطًا لشهر ضعيف، فضربه سنويًا لتبلغ 120 مليون دولار، ثم طبّق مضاعفًا قدره 20 ضعفًا، ليستقر تقييم هذا التدفق النقدي قرب 2.4 مليار دولار. الكتلة الثانية هي الطلب على الغاز: اعتمد تقديرات مفادها أن نحو 200 مليون محفظة على إيثيريوم تحتفظ بمتوسط 0.1 Ethereum (ETH) للدفع بكل رسوم المعاملات فحسب، بقيمة تبلغ نحو 40 مليار دولار، مع تنبيهه إلى أن عدد المحافظ ومتوسط الرصيد تقديرات لا حصاء مباشر من السلسلة. تحاسب الكتلتان معًا على ما بين 45 و50 مليار دولار من التقييم الإجمالي البالغ نحو 246 مليار دولار الذي أسند إليه الأصل، ويبقى نحو 200 مليار دولار، بعبارة هو، "قيمة اجتماعية أو تفاؤل وهمي". شكواه البنيوية أن السلسلة تلتقط نصيبًا ضئيلًا جدًا من القيمة التي تتولد فوقها. ووصف Hyperliquid بأنه "الطبقة الأولى الوحيدة الناجحة" حتى الآن، مشيرًا إلى نموذج يجمع سلسلة خاصة، ومنصة تداول، وتوزيعًا للعملات المستقرة، بينما على إيثيريوم تحتفظ التطبيقات، وUniswap أحد أبرزها، وبالكاتون مثل Circle بالإيرادات. واختباره للمنظومة صريح: إذا كان إيثيريوم يصدق أن هذه التطبيقات بحاجة إليه إلى هذا الحد، فعليه فرض ضريبة عليها وانتظار عدد من يبقى ويدفع بدل الهجرة إلى سلسلة أرخص. لم يحدد نسبة، لكنه قال إنها لا بد أن تكون "رقمًا مرتفعًا جدًا". ومع ذلك أجاز أن تحظى إيثيريوم يومًا ما بتقييم يبلغ 10 تريليونات دولار.

ما الذي يسند الـ200 مليار دولار المتبقية؟

الموقفان أقل تقابلًا مما توحي به الصياغة. فقراءة دورمان للتدفق النقدي البالغ 2.4 مليار دولار وحجة بوترين عن المصداقية تحاولان تسعير العلاوة ذاتها، تلك التي يدفعها السوق لشبكة ترفع أمنها على إثبات الحصة وقاعدة واسعة من المحققين لا على الإيرادات. وقد تراجع أكبر عملة بديلة في السوق بنحو 3.8% خلال الساعات الأربع والعشرين الماضية، فيصل الجدل إلى سوق تالفة، من النوع الذي يمر فيه التعليق الهبوطي عادة بوصفه FUD معتادًا في مجال العملات الرقمية، وتقطع فيه تحذيرات من قبيل تحذير المحلل Joao Wedson من هبوط نحو 1,200 دولار أوسع انتشارًا. أما السؤال المفتوح، وهو ما تجاوزته سلسلة بوترين، فهو: إذا لم تدفع التطبيقات يومًا مقابل الأمن الذي تستهلكه، فما يثبّت الـ200 مليار دولار المتبقية في مكانها هو الاقتناع وحده.